# Дэн Найлс: «ИИ — это революция и пузырь одновременно: как выжить при обвале техсектора»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DgeLSAGEMes
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 03.09.2026

---

В новом выпуске подкаста Excess Returns основатель Niles Investment Management **Дэн Найлс (Dan Niles)**, ветеран технологического инвестирования с 30-летним стажем, делится своим видением текущего состояния рынка. По его мнению, индустрия искусственного интеллекта находится в уникальной точке: это одновременно и фундаментальная промышленная революция, и инвестиционный пузырь, который неизбежно столкнется с коррекцией.

## 🫧 Природа ИИ-пузыря: сравнение с эпохой доткомов
[[JUMP:01:32]]

Дэн Найлс подчеркивает, что любая крупная технологическая революция — будь то железные дороги в XIX веке, электричество или интернет — неизбежно сопровождается избыточным инвестированием [01:46]. Инвесторы и компании стремятся занять долю рынка, понимая, что победитель получит всё. Однако это не означает, что сейчас плохое время для вложений.

Ключевое отличие текущей ситуации от пузыря доткомов 2000 года заключается в оценках (valuation). По словам гостя:

*   В 2000 году компания Cisco (аналог NVIDIA того времени) торговалась с мультипликатором P/E (цена к прибыли) более 100 [03:05].
*   NVIDIA сейчас торгуется с мультипликатором около 15 к прогнозной прибыли на ближайшие годы (в расчете на 2027-й), что выглядит гораздо более разумно [03:05].

Несмотря на это, Найлс прогнозирует возможный откат в секторе полупроводников на 30–50% [01:19]. Это не означает краха технологии, но станет «очищающим» моментом для рынка.

## 📊 Метрики, за которыми стоит следить
[[JUMP:04:00]]

Чтобы понять, когда пузырь достигнет пика, Дэн Найлс анализирует два ключевых фактора: выручку от ИИ-услуг и их прибыльность.

Внутри структуры выручки он выделяет «единицу валюты» ИИ — токены:

*   **Цена за токен:** С конца мая стоимость генерации токенов упала примерно на 50% из-за конкуренции со стороны моделей с открытым исходным кодом [04:22].
*   **Объем производства:** В то же время количество производимых токенов выросло в 2,5 раза за тот же период [04:35]. Пока рост объема компенсирует падение цены, индустрия остается здоровой.

Вторая важная метрика — прибыльность облачных гигантов (AWS, Azure, Google Cloud). В квартале, закончившемся в июне, рост их выручки ускорился с 35% до 43% в годовом исчислении, а операционная маржа расширилась на 2 процентных пункта [05:29]. Это позитивный сигнал, указывающий на то, что ИИ уже генерирует реальные деньги.

## 🏗️ Риски инфраструктуры и политика «заднего двора»
[[JUMP:14:19]]

Одним из самых неожиданных препятствий для роста ИИ Дэн Найлс называет политическое сопротивление строительству центров обработки данных (ЦОД).

Согласно опросам Gallup, которые приводит гость:

*   **71%** опрошенных выступают против строительства ЦОД в своем регионе [12:44].
*   Для сравнения: против атомных электростанций выступают только **53%** [12:44].

По мнению Найлса, политики (как республиканцы, так и демократы) в преддверии выборов 3 ноября используют тему борьбы с ЦОД для привлечения электората [13:09]. Это может создать дефицит мощностей не из-за отсутствия чипов, а из-за невозможности получить землю и электричество.

## ⚔️ Битва моделей: Anthropic против OpenAI
[[JUMP:15:56]]

В цепочке создания стоимости ИИ Найлс ожидает перераспределения прибыли. Со временем основная ценность уйдет от разработчиков базовых моделей к поставщикам инфраструктуры и компаниям, создающим конечные бизнес-приложения на базе дешевых токенов [17:24].

Гость выражает скепсис относительно будущего OpenAI по сравнению с Anthropic:

1.  **Позиционирование:** OpenAI изначально ориентировалась на потребителей (B2C), где Google исторически доминирует и предлагает услуги бесплатно. Anthropic сразу сфокусировалась на корпоративном секторе (B2B) [18:42].
2.  **Финансы:** По данным Найлса, Anthropic стала прибыльной во втором квартале, в то время как убытки OpenAI, по его мнению, растут [48:32].
3.  **Консолидация:** История технологий показывает, что на рынке редко выживает более 2–3 крупных игроков. Найлс считает, что Anthropic и Google могут «зажать» OpenAI с двух сторон [18:55].

## 🇨🇳 Полупроводниковый цикл и китайская угроза
[[JUMP:21:28]]

Существует мнение, что сектор полупроводников перестал быть циклическим, но Дэн Найлс с этим категорически не согласен [21:03]. Он указывает на агрессивную экспансию Китая в производстве памяти (DRAM и NAND).

Китайские компании, такие как CXMT и YMTC, активно наращивают мощности:

*   CXMT планирует увеличить объем производства с 300 до 500 тысяч пластин к концу следующего года [22:59].
*   YMTC стремится превзойти Samsung и SK Hynix на рынке NAND-памяти [23:12].

По мнению гостя, для Китая собственное производство чипов — это вопрос национальной обороны, сопоставимый с наличием авианосцев [24:29]. Массовый выход дешевой китайской памяти на рынок может вернуть жесткую цикличность и обрушить цены быстрее, чем ожидают инвесторы.

## 💻 Программное обеспечение: где искать спасение?
[[JUMP:30:43]]

ИИ начинает «пожирать» бюджеты, которые раньше выделялись на традиционное ПО. Однако Найлс выделяет три «тихие гавани» в секторе софта:

1.  **Кибербезопасность:** Спрос на защиту данных будет только расти вместе с развитием ИИ [32:48].
2.  **Системы записи (Systems of Record):** Критически важные корпоративные данные остаются основой бизнеса.
3.  **Игры (Gaming):** Люди хотят играть в качественные игры (такие как Grand Theft Auto), а не «программировать» их с помощью ИИ [37:00].

Компании уровня Salesforce уже адаптируются, переходя от лицензий «за пользователя» к оплате на основе использования токенов или достигнутых результатов [38:28].

## 💳 Кредитные рынки и дефицит ликвидности
[[JUMP:39:23]]

Дэн Найлс призывает инвесторов в акции смотреть на рынок облигаций. Он отмечает тревожный сигнал: кредитные дефолтные свопы (CDS) крупнейших техгигантов, включая NVIDIA и Microsoft, находятся на многолетних максимумах [41:06].

Причины для беспокойства:

*   Ранее ИИ-экспансия финансировалась из свободного денежного потока. Теперь компании всё чаще прибегают к долгу [43:51].
*   Огромные государственные дефициты (6% от ВВП США) создают конкуренцию за капитал, толкая доходности 10-летних и 30-летних облигаций вверх [40:12].
*   Инвесторы в долг (bondholders) гораздо осторожнее акционеров, так как у них нет неограниченного потенциала роста, но есть риск полной потери при дефолте [41:44].

## 🏦 ФРС и «сентябрьский эффект»
[[JUMP:50:45]]

Найлс придерживается правила «не идти против ФРС» (Don't fight the Fed). Он прогнозирует повышение процентной ставки 16 сентября, так как инфляция остается выше целевого уровня 2% уже более 65 месяцев [50:40].

Дополнительные факторы риска в краткосрочной перспективе:

*   **Сезонность:** Сентябрь исторически худший месяц для индекса S&P 500 с 1957 года [53:15].
*   **Выборы:** В годы промежуточных выборов рынок часто демонстрирует падение в среднем на 10% в период с конца июля до начала ноября из-за неопределенности [54:07].
*   **Геополитика:** Напряженность вокруг Ирана может сохраняться до самого момента выборов [54:32].

## 🛡️ Философия инвестирования: защита от падения
[[JUMP:57:33]]

В завершение беседы Дэн Найлс критикует популярную стратегию Buy-and-Hold (купи и держи). Он называет её «ошибкой выжившего» [56:15].
> «Вы слышите об Apple, но вы не слышите о тех, кто держал AOL, Yahoo или Nokia. Даже такие гиганты, как Intel и Cisco, десятилетиями не могли вернуться к своим пикам».

Его главный урок для инвесторов — фокус на защите от падения (downside protection). Инвестор должен обладать гибким умом и менять свою позицию, когда меняются факты. ИИ — величайшая технология со времен интернета, но именно поэтому погоня за прибылью создала опасный перекос в сторону кредитного плеча и завышенных ожиданий [58:11].