# Джон Хертл о будущем инвестиций: «Лучшие практики разрушают стоимость»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LPtcxAgIzw4
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 21.07.2022

---

# Джон Хертл: как аутсорсинг инвестиционного директора изменил управление капиталом 👔

[[JUMP:0:28]]

Джон Хертл — основатель и исполнительный председатель компании Hirtle Callaghan & Co., управляющей активами объемом 20 миллиардов долларов. Будучи пионером модели «аутсорсингового директора по инвестициям» (OCIO), Хертл прошел путь от морской пехоты США до создания собственной структуры, которая изменила подход к управлению капиталом для семей, фондов и эндаументов.

## 🎖️ Истоки: школа лидерства и морская пехота
[[JUMP:3:33]]

Фундамент своей философии Хертл заложил за семь лет службы в морской пехоте США. Этот опыт научил его тому, что большинство людей недооценивают свои способности и могут достичь гораздо большего, если им систематически повышать планку сложности задач.

Основные уроки лидерства по Хертлу:

* **«Быть, видеть, служить»:** Лидер должен обладать безупречной честностью («быть»), иметь убеждающее видение будущего («видеть») и активно помогать команде реализовать этот потенциал («служить»).
* **Результативность важнее потенциала:** Морская пехота не ценит скрытый потенциал без «кинетической энергии» — то есть без немедленных действий и конкретных результатов.
* **Гражданский долг:** Хертл убежден, что присяга на верность Конституции не заканчивается с выходом в запас, а гражданство — это активная ответственность, требующая вклада в развитие демократического «эксперимента».

## 🏛️ Переломный момент: переход на Уолл-стрит
[[JUMP:7:52]]

После службы Хертл попал в Goldman Sachs (1982–1988), который называет «золотой эрой» фирмы под руководством ветеранов Второй мировой войны Джона Вайнберга и Джона Уайтхеда.

Ключевые принципы, усвоенные в Goldman Sachs:

* **Репутация — самый ценный актив:** Её сложнее всего восстановить после повреждения.
* **Клиент как «благородное дело»:** В бизнесе нет ничего важнее интересов клиента.

Именно работа с семьей Р.К. Меллона стала триггером для создания Hirtle Callaghan. Хертл заметил, что их независимый инвестиционный офис, возглавляемый Артуром Милтенбергером, стабильно обходил профессионалов с Уолл-стрит. Это породило идею: нужно создать структуру, которая берет «неоспоримые преимущества» независимого офиса с миллиардным капиталом и предоставляет их тем, у кого меньше ресурсов (например, эндаументам колледжей).

## 🏗️ Структура, философия и исполнение
[[JUMP:13:07]]

Хертл считает, что для успеха нужна строгая иерархия: структура → культура → философия → исполнение.

### Методология Hirtle Callaghan:

1.  **Специализация:** Как в спортивной команде, где каждый игрок отвечает за свою позицию (спринтер, прыгун), так и в инвестициях: лучше нанимать лучших «специалистов» для каждой ниши, чем пытаться быть десятиборцем.
2.  **Динамическая аллокация:** По мнению Хертла, динамическое распределение активов работает, если реагировать на «сильные сигналы» и использовать это как инструмент риск-менеджмента для предотвращения входа в «пузыри».
3.  **Бюджетная дисциплина:** Затраты имеют значение. Постоянный контроль расходов — один из столпов философии.

## 📈 Текущий этап: поиск альфы и управление рисками
[[JUMP:17:44]]

Сегодня Хертл придерживается формулы: «Активный успех = мастерство × ширина возможностей». Если мастерство не равно нулю, то расширение поля поиска (breadth) становится главным источником преимущества.

### Инвестиционные инструменты компании:

* **Систематический актив:** Использование факторов (оценка, моментум, качество) для взвешивания индексов иначе, чем по рыночной капитализации.
* **Концентрированные портфели:** Хертл критикует индустрию за чрезмерную боязнь «ошибки слежения» (tracking error), унаследованную от пенсионных фондов после закона ERISA. В своих активных стратегиях он предпочитает концентрированные портфели из 12–15 имен, а не 70.
* **Стратегия 13F:** Попытка извлечь выгоду из идей топ-менеджеров хедж-фондов, копируя только их длинные позиции, что позволяет снизить комиссии.

## 🛑 Главные уроки и ошибки
[[JUMP:48:08]]

Хертл особо выделяет проблему «управления рисками через формализм». По его словам, лучшие практики (квартальная отчетность, tracking error) часто превращаются в упражнение «прикрой свой тыл» (CYA — cover your ass), что разрушает реальную стоимость.

* **Governance Alpha:** Огромное количество ценности теряется из-за решений инвестиционных комитетов, которые не несут ответственности за свои ошибки.
* **Концепция «гуся и золотых яиц»:** В прошлом клиенты боялись тратить «корпус» капитала, боясь убить гуся. Хертл обучил их тому, что доход — это и рост стоимости, и проценты.
* **Непредвиденные последствия:** Хертл считает, что всегда нужно искать скрытые корреляции и риски. Любая мера, даже самая правильная на первый взгляд, несет в себе скрытые «облака».