# Систематическое мышление в стиле BlackRock: Джефф Розенберг о будущем тренд-следящих стратегий и защите от инфляции

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=jYcjoYN3TDs
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 15.12.2025

---

В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged ведущий Нильс Йенсен (Niels Jensen) и Алан Данн (Alan Dunne) обсуждают с управляющим директором BlackRock Systematic Джеффом Розенбергом (Jeff Rosenberg) трансформацию глобальных рынков в постковидную эпоху. В центре внимания — переход от традиционной диверсификации к сложным систематическим стратегиям, запуск новых ETF на базе управляемых фьючерсов и способы защиты портфеля в условиях экстремальной концентрации капитала в технологическом секторе.

## 🌍 Смена парадигмы: от «слишком мало» к «слишком много» инфляции
[[JUMP:5:49]]

По мнению Джеффа Розенберга, современный макроэкономический ландшафт определяется фундаментальным сдвигом: если до пандемии мир жил в условиях хронического дефицита инфляции, то теперь главной проблемой стал её избыток [6:29]. Этот переход разрушил «божественное совпадение» (divine coincidence) монетарной политики, когда ФРС могла одновременно стимулировать рост и повышать инфляцию без внутренних конфликтов [7:47].

Основные тезисы Розенберга о макроэкономической ситуации:

*   **Инфляционная неопределенность:** Проблема не в «новом всплеске» цен, а в том, что инфляция застряла на уровне 3%, не желая опускаться к целевым 2% [10:25].
*   **Кризис доступности:** Реальные доходы населения не успевают за ростом цен, что создает политическое давление и провоцирует рост номинальных зарплат, подпитывая инфляционную спираль [12:13].
*   **Конец безрискового пути:** В течение 30 лет у инвесторов был «безопасный путь» — постоянное смягчение политики ФРС, но теперь любой шаг регулятора сопряжен с рисками [11:34].

## 📉 Эволюция облигаций: от страховки к источнику дохода
[[JUMP:14:10]]

Традиционная роль облигаций как защитного актива (с отрицательной корреляцией к акциям) была актуальна в эпоху дезинфляции 1990-х и 2000-х годов [15:19]. Однако сегодня, по словам гостя, фиксированный доход возвращается к своим истокам — он снова становится инструментом получения купонной доходности, а не средством диверсификации портфеля 60/40 [14:50].

Джефф Розенберг выделяет следующие изменения в управлении долговым капиталом:

1.  **Позитивные реальные доходности:** Возврат ставок к нормальным значениям делает облигации привлекательными как класс активов, но они больше не являются «парашютом» при падении рынков акций [16:12].
2.  **Риск финансовой репрессии:** Из-за колоссального государственного долга развитых стран существует вероятность «мягкого» изъятия богатства через удержание ставок ниже уровня инфляции [19:58].
3.  **Переток в альтернативы:** Ухудшение защитных свойств облигаций открывает дорогу для систематических стратегий, таких как следование за трендом (trend following) и ликвидные альтернативы [17:43].

## 🤖 Что значит «быть систематическим» в BlackRock
[[JUMP:22:05]]

Джефф Розенберг отмечает терминологическую путаницу: для кого-то «систематический» означает только следование тренду, для других — факторное инвестирование (Fama-French) [23:10]. В BlackRock Systematic опираются на классическую работу Гринольда и Кана об активном управлении портфелем, где систематизация — это способ внедрения «преимущества» (edge) в портфель через математические модели [23:54].

Отношение компании к искусственному интеллекту:

*   **Прогностический ИИ:** BlackRock использует алгоритмы машинного обучения для предсказания рыночных движений уже десятилетиями, задолго до того, как это стало мейнстримом [24:19].
*   **Генеративный ИИ:** Новые технологии (LLM) начали внедряться в последние два года для анализа неструктурированных данных [24:33].
*   **Эффект супергероев:** Ссылаясь на мультфильм «Суперсемейка», Розенберг иронизирует: «Если каждый станет особенным (систематическим), то никто не будет таковым» [24:58]. Это создает проблему дифференциации между управляющими.

## 📊 Стратегии Trend Following и запуск ISMF
[[JUMP:28:19]]

В марте 2025 года (согласно контексту беседы) BlackRock запустила iShares Systematic Managed Futures (ISMF) — активно управляемый ETF на базе тренд-следящих стратегий [35:46]. Джефф Розенберг признает, что запуск совпал с трудным периодом разворотов на рынке, которые «тренд-системы ненавидят» [36:01].

Особенности подхода BlackRock к тренду:

*   **Ставка на широту (Breadth):** Согласно закону активного управления, успех зависит от количества независимых ставок. Модели Розенберга работают более чем с 40 контрактами в четырех секторах: валюты, ставки, сырье и акции [41:03].
*   **Отказ от неликвидных рынков:** В отличие от некоторых CTA, BlackRock не включает в ETF такие рынки, как фьючерсы на какао, из-за невозможности их масштабирования до миллиардных объемов [40:12].
*   **Инженерный подход:** Цель фонда — не случайная сверхприбыль, а доставка предсказуемого результата (uncorrelated return stream), который вписывается в общую архитектуру портфеля клиента [29:37].

Нильс Йенсен выразил опасение, что популярность дешевых ETF на тренд (с комиссией около 0,85%) может навредить индустрии, если из-за низкой широты рынков они не смогут показать результаты классических CTA в кризисные моменты [1:10:05].

## 🛡️ Defensive Alpha: кредитный взгляд на рынок акций
[[JUMP:43:00]]

Одним из самых инновационных продуктов Розенберг называет стратегию «защитной альфы» (Defensive Alpha). Она основана на модели Мертона (1977), которая рассматривает акции как опцион на стоимость активов фирмы [43:55].

Механика стратегии:

*   **Вселенная компаний с долгом:** Вместо 15 000 имен выбираются 500-600 компаний, имеющих заемный капитал [45:33].
*   **Сигналы баланса:** Когда рынок падает, инвесторы перестают смотреть на отчет о прибылях и фокусируются на ликвидности и стоимости обслуживания долга. Сигналы кредитного рынка в этот момент становятся опережающими для акций [46:13].
*   **Профиль доходности:** Стратегия ведет себя как длинный пут-опцион (защита при падении), но без необходимости угадывать тайминг и платить за «распад» опциона [46:29].

## 🏛️ Будущее альтернатив и институциональный сдвиг
[[JUMP:58:21]]

Нильс Йенсен привел данные о том, что крупнейший пенсионный фонд CalPERS переходит к подходу «тотального портфеля», где каждая инвестиция должна оправдывать свой вклад в общую диверсификацию [59:56]. Розенберг считает, что это предвещает массовый приток капитала в некоррелированные стратегии.

Два главных драйвера роста альтернатив по мнению Розенберга:

1.  **Риск концентрации:** Топ-10 компаний S&P 500 сейчас занимают 40% рыночной капитализации [1:04:06]. Инвесторы ищут способы выйти за пределы этого узкого круга через ликвидные альтернативы.
2.  **Retail-революция:** Переход от модели 60/40 к модели 50/30/20 (где 20% — альтернативы) становится стандартом для розничных портфелей благодаря удобству формата ETF [1:05:13].

Джефф Розенберг подчеркивает, что в BlackRock преимущество заключается не только в моделях, но и в «реке ликвидности» [50:27]. Торгуя систематические стратегии вместе с индексными и активными фондами, компания минимизирует рыночное влияние (market impact), превращая исполнение сделок в дополнительный источник доходности (implementation alpha) [49:48].