# Крис Уэйлен: «Банки тайно чистят балансы от токсичных активов»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=zRllxp96S5Q
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 22.07.2024

---

Банковская система США вступает в фазу активной «чистки» балансов. Пока крупнейшие игроки Уолл-стрит демонстрируют стабильные на бумаге отчеты, внутри индустрии нарастает расслоение между пассивными гигантами и маневренными региональными банками. В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый аналитик и инвестиционный банкир **Крис Уэйлен (Chris Whalen)** разбирает итоги отчетности за второй квартал 2024 года, объясняет скрытые механизмы «синтетической передачи рисков» и дает пессимистичный прогноз по коммерческой недвижимости.

## 📉 Тупик процентных ставок: почему гиганты топчутся на месте
[[JUMP:01:05]]

По мнению Криса Уэйлена, банковский сектор США напоминает «день сурка»: квартал за кварталом чистая процентная маржа (NIM) остается плоской или продолжает сокращаться [00:53]. Основная проблема заключается в том, что крупные банки, такие как Bank of America, накопили огромные портфели низкодоходных облигаций (в частности, ценных бумаг агентства Ginnie May) с купоном около 2% в период нулевых ставок [04:08]. 

Ключевые тезисы Уэйлена по состоянию крупнейших банков:

*   **Bank of America:** Аналитик утверждает, что банк фактически теряет деньги на классическом кредитовании. Его «на плаву» удерживают только трейдинговые операции и инвестиционный банкинг [04:08]. Средняя доходность портфеля Брайана Мойнихана (CEO BofA) составляет менее 3%, в то время как стоимость фондирования для профессиональных участников рынка превышает 6% [05:01].
*   **Управление дюрацией:** Крис Уэйлен противопоставляет Jamie Dimon (JPMorgan) и Брайана Мойнихана. По его мнению, JPMorgan блестяще справился с управлением дюрацией, вовремя уйдя в наличность и короткие векселя, тогда как BofA оказался заложником долгосрочных бумаг [07:16].
*   **Ожидания от ФРС:** Гость скептически относится к надеждам на спасительное снижение ставок. Даже если ФРС снизит ставку на 100 базисных пунктов, это не решит проблему банков, чей портфель приносит 2–3% доходности [05:14].

## 🧼 «Генеральная уборка» и синтетические инструменты (SRT)
[[JUMP:01:46]]

В центре внимания аналитика — кейс банка **Pinnacle Financial** из Нэшвилла, который Уэйлен называет примером «действия с целью» [01:46]. Банк провел масштабную очистку баланса: 

1. Продал низкокупонные облигации с убытком почти в $1 млрд (при активах в $50 млрд) [01:46].
2. Провел сделку по **синтетической передаче риска (Synthetic Risk Transfer)** с крупным хедж-фондом [01:59].

По словам Уэйлена, это форма «регуляторного арбитража», одобренная ФРС. Банк платит инвестору (например, 8–10% годовых), чтобы тот зарезервировал капитал под возможные убытки по портфелю кредитов [1:02:07]. Это позволяет снизить коэффициент риска по активам с 50% до нуля, высвобождая внутренний капитал для новых кредитов под 7–8% [02:26]. 

Уэйлен подчеркивает, что такие сделки стоят дорого (12–14% в совокупности), но они позволяют банку «перезагрузиться» за три года, подняв доходность портфеля на 300 базисных пунктов [04:35]. Он считает, что более умные банки будут следовать этому примеру, тогда как неповоротливые гиганты продолжат надеяться на чудо [1:08:27].

## 🏠 Кредитные риски: от ипотечного штиля до шторма в офисах
[[JUMP:10:27]]

Ситуация с кредитным качеством остается неоднородной. Крис Уэйлен отмечает парадоксальную ситуацию в жилой недвижимости:

*   **Жилая ипотека:** Дефолты по джамбо-ипотеке (крупные кредиты для состоятельных заемщиков) находятся на рекордно низком, почти «отрицательном» уровне [10:54]. Причина — резкий рост цен на жилье. Если у заемщика возникают проблемы, он просто продает дом с прибылью и закрывает долг [10:39].
*   **Потребительский сектор:** В нижнем доходном сегменте нарастает стресс. Уэйлен указывает на рост дефолтов у **Synchrony Financial** (крупнейший игрок в сфере white-label карт) как на опережающий индикатор [10:12]. 
*   **Коммерческая недвижимость (CRE):** Здесь аналитик ожидает «медленную смерть». Крис Уэйлен утверждает, что в секторе жилых многоквартирных домов (multifamily) при дефолтах банки сейчас фиксируют 100% потери капитала, так как стоимость зданий падает ниже объема выданных кредитов [30:51]. 
*   **Фактор Нью-Йорка:** Особое внимание уделено **New York Community Bank (NYCB)**. Уэйлен считает, что обратный сплит акций банка — плохой знак, и банку потребуется еще больше капитала, чтобы переварить портфель кредитов на жилье с регулируемой арендной платой, стоимость которых рухнула из-за политики Олбани [34:17].

## ⚖️ Регуляторная революция: смерть Chevron и Basel III 
[[JUMP:52:34]]

Одной из самых горячих тем обсуждения стала судьба банковского регулирования после решения Верховного суда США об отмене «доктрины Chevron». Крис Уэйлен делает смелый прогноз: правила **Basel III Endgame** могут быть никогда не реализованы в США [54:57].

Аргументы гостя:

1.  **Отсутствие статута:** Правила Базеля — это международные соглашения, которые никогда не ратифицировались Сенатом как договоры [53:53]. Теперь любое требование ведомств, не прописанное прямо в законе, может быть оспорено в суде.
2.  **Политический фактор:** В случае победы Дональда Трампа, Уэйлен ожидает ухода Джерома Пауэлла и полной остановки внедрения базельских норм [55:10]. 
3.  **Влияние на рынок:** По мнению аналитика, банки не станут рисковать сильнее без этих норм, но они избавятся от «карательного» надзора, который отнимает колоссальное количество времени и ресурсов [59:28]. Уэйлен надеется на возвращение к «рациональному» регулированию, где фокус сместится с поиска поводов для штрафов на поддержку стабильности [59:42].

## 🏦 Инвестиционные фавориты: качество важнее масштаба
[[JUMP:36:27]]

Крис Уэйлен продвигает идею инвестирования в «высокопроизводительную группу» банков, которая с мая 2024 года начала обгонять по доходности тяжеловесов из индекса KBW [01:19]. 

В его «белый список» и сферу интересов входят:

*   **First Citizens (FCNB):** Банк, поглотивший активы Silicon Valley Bank, который Уэйлен называет крайне эффективным [37:37].
*   **American Express:** Крис считает ошибкой, что Amex не включают во многие банковские индексы, хотя это один из лучших исполнителей в секторе [37:08].
*   **Axos Bank:** Несмотря на атаку шорт-селлеров из Hindenburg Research, Уэйлен сохраняет его в своем индексе, указывая на крайне низкие кредитные потери и сильный менеджмент (пока не доказано обратное в цифрах отчетности) [39:11].
*   **Sofi:** Гость хвалит их за низкую стоимость фондирования, достигнутую благодаря эффективной работе с молодыми клиентами (студенческие займы -> ипотека -> управление активами) [13:59].

В то же время аналитик сообщил, что закрыл позиции в **Wells Fargo** и **US Bank** пару месяцев назад, посчитав их рост исчерпанным на фоне предстоящих кварталов с плоской маржой и растущими кредитными издержками [39:37].