# Даниэль ДиМартино Бут о ФРС: «Разворот в декабре был вызван страхом перед кризисом рефинансирования»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=mFRG2whsgf8
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 11.01.2024

---

В новом выпуске программы **Forward Guidance** экономист и генеральный директор QI Research **Даниэль ДиМартино Бут** и маростратег MUFG **Джордж Гонсалвес** обсуждают неизбежность разворота политики ФРС в 2024 году. Эксперты анализируют скрытую слабость рынка труда, риски «жёсткой посадки» экономики и объясняют, почему текущая устойчивость потребления может оказаться иллюзией, подпитываемой остатками государственных стимулов.

## 📉 Экономический прогноз на 2024 год: финал фискального стимулирования
[[JUMP:00:27]]

Даниэль ДиМартино Бут считает, что 2024 год станет моментом истины для американской экономики [00:44]. По её мнению, ключевой характеристикой года станет окончательное прекращение прямой фискальной поддержки домохозяйств, которая длилась почти четыре года с начала пандемии [00:58]. Несмотря на продолжающийся дефицит бюджета, прямые выплаты прекращаются, что уже отражается на ожиданиях потребителей: показатели уверенности в доходах и расходах находятся на минимумах за три года [01:26].

Джордж Гонсалвес согласен с коллегой и вводит термин «ухабистая посадка» (bumpy landing) [02:04]. Он утверждает, что «мягкая посадка», о которой много говорили в 2023 году, была лишь переходным периодом. По мнению Гонсалвеса, экономика США не способна долго выдерживать текущие высокие процентные ставки ни на государственном, ни на корпоративном уровнях [02:32].

Основные тезисы спикеров:

*   **Джордж Гонсалвес:** ФРС всё ещё сохраняет жесткую политику (QT не прекращено, ставки не снижены), в то время как фискальные стимулы исчерпаны. Это ставит под вопрос источники роста в 2024 году [03:24].
*   **Даниэль ДиМартино Бут:** Рост занятости в 2023 году был обманчивым: 81% новых рабочих мест созданы в госсекторе, здравоохранении и социальной сфере — секторах, поддерживающих «государство всеобщего благосостояния» [04:32]. В то же время в сегменте высокооплачиваемых «белых воротничков» наблюдается стагнация или спад [04:59].

## 📊 Манипуляции со статистикой: что скрывают отчеты по рынку труда?
[[JUMP:15:27]]

Даниэль ДиМартино Бут обращает внимание на критически важный индикатор — пересмотры данных по количеству рабочих мест (Non-Farm Payrolls). Она ссылается на своего ментора Харви Розенблюма, который считал, что три месяца подряд негативных пересмотров — это верный признак разворота экономики [16:18]. В 2023 году почти каждый месяц данные пересматривались в сторону уменьшения [18:31].

Эксперты выделяют несколько проблем в официальной статистике:

1.  **Модель Birth-Death:** Эта статистическая модель Бюро статистики труда (BLS) предполагает появление новых малых предприятий на основе прошлых трендов. По мнению ДиМартино Бут, модель не видит реального цикла банкротств, который начался еще в конце 2022 года [20:02].
2.  **Проблема уведомлений WARN:** Многие американцы, формально числящиеся занятыми, на самом деле получают выходное пособие (severance) после увольнения. В корпоративных опросах они значатся как сотрудники, но в опросах домохозяйств — уже нет [27:57].
3.  **Гиг-экономика и качество данных:** Джордж Гонсалвес отмечает, что опрос домохозяйств (который учитывает самозанятых) показывает гораздо более мрачную картину, чем отчеты компаний [24:42]. В декабре разрыв между этими данными стал аномальным [25:08].

## 🏦 Процентные ставки и «испуг» ФРС
[[JUMP:07:41]]

Джордж Гонсалвес прогнозирует агрессивное снижение ставок в 2024 году. Его базовый сценарий — снижение на 25 базисных пунктов на каждом заседании, начиная с марта, что к концу года приведет ставку к диапазону 3,5–3,75% (суммарно 175 б.п.) [09:41].

Почему ФРС начала «разворот» (pivot) в декабре?

*   **По мнению Гонсалвеса:** Регулятора напугало состояние банковской системы и кредитных рынков в конце третьего квартала 2023 года [09:15]. 
*   **По мнению ДиМартино Бут:** Джером Пауэлл хочет казаться максимально аполитичным. Он постарался сделать все важные заявления до начала праймериз в Айове (15 января), чтобы его не обвинили в поддержке кого-либо из кандидатов в президенты [11:41].
*   **Риск рефинансирования:** Основной триггер — «стена погашений» корпоративных облигаций, которая начнется в марте-апреле 2024 года [12:47]. Компании будут вынуждены рефинансировать долги по гораздо более высоким ставкам, что может спровоцировать вторую волну регионального банковского кризиса [12:34].

## 💸 Фискальный обрыв и политические игры
[[JUMP:28:44]]

Обсуждая дефицит бюджета, участники дискуссии подчеркивают его беспрецедентный масштаб. Джордж Гонсалвес отмечает, что в 2023 году США тратили почти $2 трлн дефицита, чтобы сгенерировать рост ВВП в 2,8% [31:01]. До пандемии для аналогичных целей хватало $500 млрд [31:14].

Даниэль ДиМартино Бут раскрывает детали «теневой» поддержки экономики:

*   **Налоговый кредит на удержание сотрудников (ERC):** В июле 2023 года по этой программе было выплачено почти $30 млрд [34:57]. Сейчас лоббисты в Конгрессе яростно пытаются разблокировать застрявшие выплаты на сумму еще $200 млрд [32:56].
*   **Студенческие займы:** Несмотря на запреты Верховного суда, администрация Байдена нашла способы простить кредиты на сумму $175 млрд мелкими траншами [35:11].
*   **Замедление через частный сектор:** Фискальный импульс затухает не только из-за политиков, но и из-за отказа компаний от проектов. Компании вроде Ford и GM сворачивают инвестиции в электромобили, даже несмотря на государственные субсидии, из-за падения спроса [37:16].

## 🏗️ Будущее баланса ФРС: QT против QE
[[JUMP:57:35]]

Важным аспектом политики станет управление балансом Федрезерва. Джордж Гонсалвес объясняет, что ФРС стремится к портфелю, состоящему исключительно из гособлигаций (Treasuries), избавляясь от ипотечных бумаг (MBS) [58:42].

Прогноз по балансу:

*   ФРС может начать замедлять сокращение портфеля гособлигаций (tapering QT), но при этом продолжит позволять ипотечным бумагам «уходить» с баланса [59:20].
*   Это позволит поддерживать ликвидность в банковской системе, не прибегая к полноценному количественному смягчению (QE), которое эксперты считают вредным в текущих условиях [42:32].

## 📉 Кредитные рынки: затишье перед бурей?
[[JUMP:42:50]]

Хотя сейчас спреды по мусорным облигациям находятся на исторических минимумах (что сигнализирует о спокойствии рынка), Даниэль ДиМартино Бут видит в этом опасное самодовольство [13:01]. Она отмечает, что рынок «не видит» скрытых долгов: феномен «купи сейчас, плати потом» (BNPL) на триллионы долларов практически не отражается в кредитных отчетах, хотя им активно пользуется молодежь для поддержания потребления [49:35].

Джордж Гонсалвес предупреждает: если корпоративные спреды начнут расширяться на фоне рефинансирования в марте, это быстро перекинется на рынок акций [53:55]. Его совет для инвесторов на 2024 год — защитные позиции: краткосрочные облигации инвестиционного уровня и гособлигации [56:15].