# Джош Вольф: «В ближайшие годы исчезнет до 50% венчурных фирм»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MGdZzGzy0xU
Канал: The Logan Bartlett Show
Опубликовано: 23.08.2024

---

В новом выпуске подкаста «The Logan Bartlett Show» сооснователь и управляющий партнер венчурного фонда Lux Capital Джош Вольф (Josh Wolfe) делится своим подходом к поиску технологических фронтиров и анализирует текущее состояние рынка. В центре беседы — переход искусственного интеллекта из виртуального мира в физический (биология, робототехника), геополитические риски в Африке и на Ближнем Востоке, а также жесткий прогноз массовой гибели венчурных фирм в ближайшие годы.

## 📰 Интеллектуальная конкуренция: как рождаются инвестиционные тезисы
[[JUMP:00:40]]

Джош Вольф начинает свой день с агрессивного потребления информации, тратя около часа на чтение более 20 мировых газет через приложение PressReader [01:08]. По словам гостя, его интерес к широкому спектру тем — от конфликтов в Африке до ядерной энергетики — продиктован не столько добродетелью, сколько «пороком конкуренции». Вольф признается, что им движет желание знать то, чего не знают другие, и находить идеи в зонах, где еще не сформировался консенсус [07:17].

Основные принципы поиска идей по Вольфу:

*   **Поиск «нелающих собак»:** обращать внимание на темы, которые отсутствуют в заголовках, несмотря на их важность (аналогия с Шерлоком Холмсом) [18:01].
*   **Смещение акцентов:** если все обсуждают солярную и ветряную энергию, Вольф ищет возможности в ядерной энергетике («Elemental Energy») [03:57].
*   **Прямой контакт с наукой:** работа с учеными до того, как их работы будут опубликованы в Nature или Science [21:28].

## 🧪 Инвестиции как «убийство рисков»
[[JUMP:14:59]]

Джош Вольф формулирует свою философию через «первый закон термодинамики для венчура»: риск и стоимость связаны неразрывно. Его задача как инвестора ранних стадий — идентифицировать и последовательно «убивать» риски (технологические, рыночные, кадровые) [15:49].

**Инвестиционный тезис Lux Capital:**
Чем больше рисков устранено талантом и временем, тем выше должна быть оценка компании для следующего раунда инвестиций. Вольф утверждает, что идеальная ситуация — это когда позже с ним все соглашаются, но он заходит в сделку тогда, когда большинство еще сомневается [16:41].

В качестве примера Вольф приводит недавнюю ставку на технологию управления ростом костей через нервную систему [11:08]. Исследование, проведенное на самках мышей в период лактации, показало механизмы, позволяющие организму восстанавливать плотность костей. По мнению Вольфа, это прорыв для лечения остеопороза, который создаст огромную ценность, так как решает фундаментальную биологическую проблему совершенно новым способом [12:37].

## ⚛️ Ребрендинг энергии: от «ядерной» к «элементарной»
[[JUMP:03:31]]

Гость и ведущий обсуждают стигматизацию ядерной энергетики. Вольф считает, что поколение его матери ошибочно склеило понятия «ядерная война» и «ядерная энергия» [03:45]. Инциденты на Три-Майл-Айленд и Чернобыльской АЭС в сочетании с поп-культурой 80-х создали антикапиталистический и антитехнологический тренд [04:22].

Вольф предлагает термин **Elemental Energy** («стихийная» или «элементарная» энергия), чтобы подчеркнуть чистоту и плотность энергии урана по сравнению с углем [03:57]. Он утверждает, что переход от дров к углеводородам, а затем к урану — это неизбежная стрела прогресса, обеспечивающая максимальную плотность энергии на единицу веса [18:49].

## 🌍 Геополитика: Сахель и иранский вопрос
[[JUMP:05:42]]

Вольф обращает внимание на регион Сахеля и Магриба в Африке (Мали, Чад, Нигер), который, по его мнению, является недооцененной «горячей точкой» [05:42].

*   **Угроза:** усиление религиозного экстремизма, присутствие российских наемников (ЧВК Вагнера) и китайское влияние на инфраструктуру [06:10].
*   **Последствия:** регион может стать «следующим Афганистаном» и спровоцировать масштабную дестабилизацию Европы [06:23].

Особое место в дискуссии занимает Иран. Джош Вольф называет смену режима в Иране «главным мирным дивидендом нашего поколения» [15:51]. По его мнению, именно иранский режим стоит за большинством дестабилизирующих факторов на Ближнем Востоке — от Хезболлы и ХАМАС до хуситов [35:00]. В связи с этим Lux Capital начала инвестировать в оборонные технологии в Израиле, ориентированные на внешние угрозы [36:29].

## 🤖 Искусственный интеллект: переход из 2D в 3D
[[JUMP:48:12]]

Вольф скептически настроен по отношению к текущему хайпу вокруг LLM (больших языковых моделей) для текста и изображений. Он считает этот рынок перенасыщенным, а оценки компаний — неоправданно высокими [49:56].

**Ключевые тезисы по ИИ:**

*   **Пузырь Nvidia:** Вольф прогнозирует избыток (glut) чипов в ближайшем будущем. Хотя чипы нужны для обучения, для инференса (выполнения моделей) требования могут быть ниже [49:17].
*   **Экономический разрыв:** в ИИ-инфраструктуру вложено около $150 млрд, но выручка (OpenAI и другие) пока составляет лишь около $5 млрд, что не оправдывает капитальные вложения [51:01].
*   **ИИ 2.0 — это физический мир:** Lux Capital фокусируется на применении ИИ в биологии и робототехнике (переход из 2D в 3D) [54:30].

**Портфельные компании и сделки:**

1.  **EvolutionaryScale:** спин-офф биологической группы из Meta. Lux Capital инвестировала $25 млн при оценке $100 млн (post-money) сразу после закрытия группы Марком Цукербергом [56:18]. Компания создает «языковые модели для белков», способные генерировать новые биологические структуры [56:58].
2.  **Osmo:** компания, занимающаяся оцифровкой запахов (digital olfaction), выделенная из Google. Цель — научить компьютеры распознавать и передавать запахи (например, для диагностики рака или создания новых ароматов) [1:00:12].
3.  **Physical Intelligence (Pi):** стартап в области робототехники. Вольф считает, что будущее не за гуманоидными роботами (как Optimus от Tesla), а за универсальной операционной системой для любых физических форм, обладающей интуитивным пониманием физики [1:03:44].

## 📉 Кризис венчурного капитала и «смерть фирм»
[[JUMP:1:16:49]]

Джош Вольф дает мрачный прогноз для индустрии венчурных инвестиций. По его мнению, в ближайшие годы исчезнет от 30% до 50% венчурных фирм [1:19:13].

Причины кризиса:

*   **Математическая невозможность возврата:** привлечено около $125 млрд капитала ежегодно. Чтобы вернуть инвесторам обещанную доходность (3x–4x), нужно создать стоимость на сотни миллиардов долларов, что маловероятно при текущем темпе IPO [1:17:03].
*   **«Мокрый порох» (Wet Powder):** наличие свободных денег (dry powder) у фондов — миф. Многие фонды не могут делать новые инвестиции из-за проблем в существующих портфелях и отсутствия распределений (DPI) инвесторам [1:19:13].
*   **Консолидация:** рынок разделится на «мега-фонды» (Megas), такие как Andreessen Horowitz или Sequoia, и узкоспециализированные «бутики» [1:18:08].
*   **Выход на биржу самих VC:** Вольф предсказывает, что крупные фирмы (A16z, General Catalyst, Thrive) станут публичными компаниями по аналогии с Blackstone и KKR после кризиса 2008 года [1:25:37].

## 🎭 Психология и сторителлинг
[[JUMP:1:37:16]]

В финале беседы Вольф обсуждает важность нарратива. «Мы — приматы, рассказывающие истории», — утверждает он [1:37:56]. По мнению Джоша, способность основателя «согнуть мир» под свое видение через убедительную историю — критический навык [1:40:59].

Однако он сохраняет скептицизм по отношению к публичным фигурам, которых считает «продавцами веры». В частности, Вольф критикует Рэя Далио, утверждая, что успех Bridgewater — это во многом результат удачного периода снижения процентных ставок и грамотного маркетинга, а не уникальной интеллектуальной системы [1:34:12]. Также он вспоминает свои прошлые споры с Илоном Маском по поводу бухгалтерии Tesla, отмечая, что «религиозное рвение» инвесторов часто побеждает фундаментальный анализ [1:32:38].

Личный скептицизм Вольфа уходит корнями в детство в Кони-Айленде, где он рос в небогатой семье, трижды подвергался ограблениям и пережил травматичный эпизод «похищения» собственным отцом в возрасте 8 лет [1:47:56]. Этот опыт научил его всегда искать скрытые мотивы и «смотреть на мир прищурившись» [1:50:21].