# Ралли рынков и триумф Coinbase: детальный разбор от Джека Фарли и Марка Юско Источник: https://www.youtube.com/watch?v=EG7QOjUu5Io Канал: Forward Guidance Опубликовано: 04.11.2023 --- В очередном выпуске еженедельного обзора «On the Margin» на канале Forward Guidance ведущий Джек Фарли и его постоянный соавтор, основатель Morgan Creek Capital Management Марк Юско, анализируют причины мощного ралли на рынках акций и облигаций. В центре внимания — слабые данные по рынку труда США, стратегия Министерства финансов по выпуску облигаций (QRA) и финансовые успехи биржи Coinbase, сигнализирующие о новом цикле в криптоиндустрии. ## 📉 Рынок труда и «перевернутый мир» ФРС [[JUMP:07:00]] Обсуждение началось в момент выхода свежих данных по количеству рабочих мест вне сельского хозяйства (non-farm payrolls). При ожиданиях в 180 тыс. новых рабочих мест и предыдущем показателе в 336 тыс., рынок получил разочаровывающие цифры [07:12]. Уровень безработицы в октябре вырос до 3,9% [07:45]. Реакция рынка была мгновенной: котировки акций пошли вверх, а доходность облигаций — вниз. По мнению Марка Юско, современные рынки живут в «перевернутой реальности» (upside down world), где плохие экономические новости воспринимаются как позитив [13:14]. Логика инвесторов проста: слабый рынок труда заставит ФРС быстрее перейти к снижению процентных ставок [23:27]. Марк Юско выразил скептическое отношение к официальной статистике: * По его утверждению, правительственные данные часто являются «фиктивными» из-за методологии сезонных корректировок и коэффициента рождаемости/смерти предприятий (birth-death ratio) [09:16]. * Юско указывает, что за последний год около трети первоначально заявленных рабочих мест просто «исчезли» после последующих ревизий данных [09:43]. * В эпоху цифровых технологий, когда налоги и выплаты отслеживаются в реальном времени, использование 50-летних алгоритмов для оценки занятости кажется Юско анахронизмом [10:24]. ## 🏛️ Уроки истории: банковский произвол и спасение Morgan Stanley [[JUMP:12:51]] Обсуждая текущую устойчивость банков, Юско вспомнил события финансового кризиса 2008-2009 годов. Он подчеркнул, что ФРС по своей сути является частной корпорацией, созданной для поддержки своих членов — коммерческих банков [13:18]. Юско поделился инсайдерскими историями того периода: * В 2009 году известный инвестор Чейз Коулман (Tiger Global) активно шортил акции City Group, утверждая, что банк банкрот и его обязательства превышают активы [15:49]. Однако позже он признал, что «слишком многим людям неудобно, если City Group упадет до нуля», и закрыл короткие позиции [16:02]. * Юско утверждает, что JPMorgan под руководством Джейми Даймона фактически получал «подарки» в виде активов Bear Sterns (куплен за $2 при цене акций $10 в пятницу) и Washington Mutual [17:32]. * Драматичная история спасения Morgan Stanley: по словам Юско, банк планировали поглотить структурами Goldman Sachs, но президент Morgan Stanley отказался «работать на парня из Goldman». Он вылетел в Японию и буквально привез рукописный чек на $6 млрд за 25% доли фирмы, что спасло компанию от краха [18:23]. ## 📑 QRA: технический маневр, спасший рынки [[JUMP:24:18]] Ключевым событием недели Джек Фарли назвал ежеквартальное объявление о рефинансировании (Quarterly Refunding Announcement — QRA) от Министерства финансов США. Фарли пояснил, что именно этот «скучный» технический документ стал настоящим драйвером роста рисковых активов [25:15]. Суть маневра Казначейства: 1. Ведомство решило выпускать больше краткосрочных векселей (bills) и меньше долгосрочных облигаций (bonds) [25:55]. 2. Это снизило ожидаемое предложение долгосрочных бумаг (10-ти и 30-летних облигаций) на рынке, что привело к росту их цены и падению доходности [26:08]. 3. Снижение доходности гособлигаций стало «попутным ветром» для рынка акций [26:22]. Марк Юско процитировал мнение Стэнли Дракенмиллера, который назвал действия министра финансов Джанет Йеллен «величайшей политической ошибкой в истории» [26:49]. По мнению Дракенмиллера и Юско, когда ставки были близки к нулю, правительству следовало «зафиксировать» этот долг на 30–100 лет, а не полагаться на краткосрочные заимствования, которые теперь приходится рефинансировать под 5% [27:27]. ## ⛓️ Криптоцикл и феномен Solana [[JUMP:31:17]] Переходя к цифровым активам, собеседники отметили ралли биткоина и Solana. Юско признался, что симпатизирует экосистеме Solana за их смелые технологические компромиссы [31:44]. Фарли предложил фреймворк для понимания криптоциклов, основанный на идеях Эдди Лазарина из a16z: * **Цена** — это опережающий индикатор, она растет первой [33:32]. * Затем следует **внимание СМИ** и приток венчурного капитала [33:41]. * **Активность разработчиков** и запуск новых приложений — это запаздывающие индикаторы [33:15]. * **On-chain активность** (транзакции в сети) восстанавливается последней, часто с задержкой в 6 месяцев после роста цены [34:21]. Юско развил тему, назвав биткоин потенциальным «глобальным расчетным слоем» для любых ценных активов — от недвижимости до предметов коллекционирования, таких как NFT Bugatti [35:40]. Он подчеркнул превосходство механизма Proof of Work над Proof of Stake с точки зрения безопасности сети [37:44]. ## 📈 Отчетность Coinbase: триумф подписок над трейдингом [[JUMP:45:43]] Джек Фарли подробно разобрал финансовый отчет биржи Coinbase за третий квартал 2023 года. Он назвал Coinbase «единственной голубой фишкой» в публичном криптопространстве [2:13]. Ключевые показатели Coinbase (Q3 2023): * Чистая выручка: $623 млн [45:56]. * Чистый убыток сократился до $2 млн (против $545 млн годом ранее) [46:09]. * Выручка от подписок и услуг ($334 млн) впервые значительно превысила выручку от транзакций ($289 млн) [46:49]. * Доход от стейблкоина usdc составил $172 млн за квартал [47:43]. * Объем застейканных ETH на платформе достиг $7,1 млрд [48:35]. Юско отметил, что Coinbase стала «золотым стандартом» для институционалов. Он выразил уверенность, что одобрение биткоин-ETF от BlackRock (которое он ожидает в начале января) станет мощнейшим катализатором для акций биржи [51:15]. ## ☕ Историческая справка: кофе и капитализм [[JUMP:03:04]] В рамках новой рубрики Джек Фарли рассказал, что Лондонская фондовая биржа (LSE) изначально была кофейней [03:18]. Основанное в 1680 году Джонатаном Майлзом заведение «Jonathan's Coffee House» стало местом, где трейдеры обменивались новостями и акциями [03:32]. После пожара 1748 года здание было перестроено в первую итерацию биржи. Марк Юско добавил, что Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) также зародилась не в офисе, а под деревом платан (Buttonwood tree), где брокеры подписывали соглашения [04:25]. Эти примеры подчеркивают, как рыночные структуры эволюционировали от физических мест встреч к современным цифровым алгоритмам. В завершение Юско провел аналогию между текущим состоянием крипторынка и золотой лихорадкой в Калифорнии. Он напомнил о Сэме Брэннане (Sam Brannan), который стал первым миллионером Калифорнии, не добывая золото, а продавая лопаты и сита старателям [43:27]. Юско считает, что сегодня инвесторам нужно владеть такими «лопатами» цифрового века — компаниями в сфере ИИ, блокчейна и обработки данных [44:36].