# Как выбрать аллокацию активов: гид от Rational Reminder по психологии и математике риска Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WfI4gIP2AhI Канал: Rational Reminder Опубликовано: 06.02.2025 --- В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс и Марк Макграт вместе с коллегой Дэном Ботти (Dan Botti) разбирают фундаментальный вопрос инвестирования: как определить идеальное соотношение акций и облигаций в портфеле. Дискуссия охватывает как классические академические модели психометрии риска, так и провокационные современные исследования, ставящие под сомнение безопасность «безопасных» облигаций для долгосрочных инвесторов. ## 📈 Три столпа профилирования риска [[JUMP:06:06]] Выбор распределения активов (asset allocation) является наиболее важным решением, определяющим ожидаемую доходность инвестора [06:20]. Бен Феликс предлагает использовать методологию профессора Джона Грейбла (John Grable), которая разделяет риск-профиль на три независимых компонента: 1. **Поведенческая толерантность к убыткам (Behavioral loss tolerance).** Это субъективная психологическая способность инвестора «спокойно спать по ночам» и не совершать панических продаж при падении рынка [07:40]. 2. **Способность принимать риск (Ability to take risk).** Объективный финансовый показатель. Он определяет, может ли инвестор позволить себе падение портфеля, не ставя под угрозу текущий уровень жизни и оплату счетов [07:55]. 3. **Необходимость принимать риск (Need to take risk).** Расчетная величина доходности, требуемая для достижения конкретных финансовых целей [08:23]. По мнению Бена Феликса, поведенческая толерантность является «связующим ограничением»: даже если финансовое положение позволяет рисковать, отсутствие психологической устойчивости приведет к катастрофическим ошибкам [10:09]. Дэн Ботти добавляет, что при оценке способности к риску люди часто забывают о таких фундаментальных факторах, как наличие страховки по нетрудоспособности, которая является критическим «бэкстопом» для человеческого капитала [08:49]. ## 🧠 Психология риска: почему мужчины переоценивают себя [[JUMP:11:40]] Поведенческая толерантность — это стабильная психологическая характеристика, которая, в отличие от финансовых обстоятельств, редко меняется со временем [09:29]. Бен Феликс выделяет шесть элементов, составляющих этот показатель: * **Риск-толерантность:** готовность к действиям с неопределенным исходом. * **Риск-предпочтения:** общее желание выбирать более или менее рискованные варианты. * **Финансовые знания:** статистика показывает, что более образованные в финансах люди обычно легче переносят волатильность [11:54]. * **Инвестиционный опыт:** реальный стаж работы с рынком. * **Восприятие риска:** субъективная оценка того, насколько опасным кажется инвестирование (часто искажается СМИ) [12:23]. * **Самообладание (Risk composure):** фактическое поведение во время кризиса. Дэн Ботти утверждает, что существует огромный разрыв между теорией и практикой: многие клиенты заявляют о готовности «покупать на низах», но в реальности во время падения на 20% никто не звонит с желанием инвестировать дополнительные средства [14:04]. Инвесторы склонны поддаваться ретроспективному искажению, глядя на графики прошлых кризисов (пузырь доткомов или 2008 год), и ошибочно полагать, что в тот момент они действовали бы рационально [14:30]. Исследования Джона Грейбла выявили интересные демографические закономерности: 1. Мужчины склонны систематически переоценивать свою толерантность к риску по сравнению с результатами объективных тестов [28:47]. 2. Женщины, напротив, часто недооценивают свою способность переносить риск [29:00]. 3. Молодые люди и обладатели ученых степеней чаще страдают от чрезмерной уверенности в своей устойчивости к убыткам [29:13]. ## 🛡️ Способность и необходимость: когда риск излишен [[JUMP:33:11]] Объективная способность рисковать зависит от временного горизонта и потребностей в ликвидности. Бен Феликс приводит пример из учебника CFA: если инвестору нужно вывести весь капитал менее чем через пять лет или снимать более 5% портфеля ежегодно при отсутствии других источников дохода, его способность принимать риск оценивается как низкая [34:04]. Важным фактором является «человеческий капитал»: * Доход штатного профессора (tenured professor) стабилен и подобен облигации, что позволяет ему больше рисковать в инвестициях [35:07]. * Доход предпринимателя или сотрудника в цикличной отрасли подобен акции, что требует более консервативного портфеля [35:21]. В вопросе «необходимости риска» участники придерживаются консервативной позиции. Дэн Ботти цитирует Ларри Сведро: «Нужно брать на себя ровно столько риска, сколько необходимо для цели, и ни каплей больше» [36:54]. По его мнению, если план показывает достижимость целей при доходности 4%, нет смысла стремиться к 7%, подвергая себя лишней волатильности, которая не улучшит качество жизни, а лишь создаст ненужный стресс [37:20]. ## 📉 Переосмысление облигаций и «безопасности» [[JUMP:41:03]] Бен Феликс представляет данные, которые могут показаться контринтуитивными: на длительных горизонтах акции могут быть менее рискованными, чем облигации. Это связано с явлением отрицательной автокорреляции (возврат к среднему) акций: периоды низкой доходности исторически сменяются периодами высокой [41:30]. Номинальные облигации, напротив, обладают положительной автокорреляцией: плохие результаты часто следуют за плохими из-за затяжной инфляции [41:55]. Исследование CFA Institute (2024) показывает: * Для инвестора с низким риском оптимальная доля акций на горизонте 1 года — **20%**. * На горизонте 20 лет для того же инвестора оптимальная доля акций возрастает до **50%** [45:03]. Упоминается также резонансное исследование Скотта Седерберга (Scott Cederberg), который утверждает, что портфель из 100% акций является наименее рискованным для долгосрочного инвестора, включая пенсионеров, с точки зрения сохранения покупательной способности [45:15]. Однако Феликс подчеркивает, что это верно только при условии идеального поведения инвестора, что в реальности почти невозможно [45:54]. ## 🏡 Иллюзия стабильности: GIC и частный кредит [[JUMP:54:13]] Дэн Ботти поднимает вопрос о «воспринимаемом риске» на примере канадских GIC (аналог депозитных сертификатов). Экономически GIC — это те же облигации, стоимость которых падает при росте ставок. Однако, поскольку они не переоцениваются рынком каждый день (не имеют market-to-market), инвестор видит на счету стабильную сумму [55:18]. Ботти называет это «полезной иллюзией»: * Если отсутствие видимой волатильности удерживает инвестора от паники, инструмент выполняет свою задачу, даже если его стабильность — лишь следствие отсутствия котировок [57:00]. * Марк Макграт сравнивает это с недвижимостью: если бы у каждого дома был тикер с ценой, обновляющейся ежесекундно, люди испытывали бы огромный стресс [57:55]. Бен Феликс отмечает, что на этом психологическом эффекте («отмывании волатильности») строится индустрия частного кредита и недвижимости (private equity), где инвесторы готовы платить высокие комиссии за отсутствие колебаний в отчетах [56:36]. Существует риск, что из-за высокого спроса на «сглаживание» премия за неликвидность может даже стать отрицательной [59:37]. ## 🏢 Пост-шоу: поглощение PWL и здоровье Бена Феликса [[JUMP:1:13:39]] Вторая часть эпизода посвящена корпоративным новостям. Компания PWL Capital, где работают ведущие, была приобретена американской фирмой OneDigital [1:13:53]. Бен Феликс развеял опасения слушателей: * Подкаст Rational Reminder продолжит работу в прежнем формате и не станет «рупором частного капитала» [02:30]. * Сделка была необходима для решения вопроса преемственности (succession planning), так как второе поколение сотрудников не могло выкупить доли у основателей из-за быстрого роста стоимости бизнеса [1:21:07]. * OneDigital предоставляет доступ к штату из 52 разработчиков ПО, что позволит PWL улучшить клиентские финтех-сервисы [1:19:09]. В завершение Бен Феликс поделился личной историей [1:25:42]. В день объявления о сделке ему провели операцию по удалению яичка из-за подозрения на рак. Он призвал слушателей внимательно относиться к сигналам своего тела: проблема была обнаружена случайно после удара мячом во время игры в баскетбол, что заставило его пройти обследование [1:27:52]. Феликс подчеркнул, что никакие финансовые успехи не имеют значения без здоровья, и эта ситуация заставила его еще раз переоценить роль денег как простого инструмента для управления временем [1:27:12].