# Биткоин на новом максимуме: как ETF и кризис в Китае меняют мировую экономику

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6Vm5VUXO7CI
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 09.03.2024

---

Биткоин официально обновил свой исторический максимум, преодолев отметку в 69 000 долларов, что спровоцировало новую волну дискуссий о глобальной трансформации финансовых рынков. В свежем выпуске еженедельного обзора Forward Guidance ведущий Джек Фарли и соведущие Квин Томпсон и Тайлер Невилл анализируют устойчивость притока капитала в крипто-ETF, обсуждают «смерть» классического портфеля 60/40 и оценивают политические риски, влияющие на макроэкономическую стабильность США и Китая.

## 📈 Биткоин на пике: институциональное давление и успех ETF
[[JUMP:01:30]]

На момент записи программы цена биткоина вплотную приблизилась к отметке 69 000 долларов, фактически преодолев предыдущий исторический максимум (ATH) [01:43]. По мнению Тайлера Невилла, рынок перешел в параболическую фазу, а недавнее падение с 69 000 до 59 000 долларов лишь «смыло» избыточное кредитное плечо и высокие ставки финансирования, подготовив почву для дальнейшего роста [02:27].

Ключевым драйвером остаются биржевые фонды (ETF). Несмотря на волатильность индекса Nasdaq, чистый приток средств в новые криптопродукты остается стабильно высоким:

*   Ежедневный чистый приток в девять новых ETF составляет от 400 до 600 млн долларов [03:08].
*   Отток из фонда Grayscale (GBTC) вырос до 200–500 млн долларов в день, но он полностью перекрывается спросом на другие продукты [03:00].
*   По оценке Тайлера Невилла, такие гиганты, как BlackRock и Fidelity, получают огромные комиссии с этих потоков, что меняет ландшафт пенсионных накоплений [04:00].

Тайлер Невилл отмечает, что доступ к биткоину для многих консультантов (RIA) и клиентов крупных фирм вроде Northwestern Mutual или Vanguard всё ещё ограничен [04:12]. Он считает, что по мере изменения политики этих компаний в игру вступят новые массивы капитала. Кроме того, ситуация приобретает суверенный масштаб: по его словам, интерес со стороны Катара и других государственных фондов превращает биткоин в геополитический актив [04:48].

## 📉 Кризис облигаций и конец эпохи 60/40
[[JUMP:10:29]]

Участники дискуссии выразили глубокий скептицизм относительно будущего традиционного портфеля (60% акций и 40% облигаций). Тайлер Невилл задается вопросом, какой стимул есть у поколений миллениалов и зумеров покупать государственные облигации в мире, где фискальная политика доминирует над всем остальным [11:19].

Основные аргументы против облигаций:

1.  **Постоянные спасения кредиторов:** С 2008 года правительство США систематически спасает банковскую систему (Silicon Valley Bank, NYCB), что девальвирует смысл владения долговыми инструментами [11:06].
2.  **Отрицательная доходность в реальном выражении:** При росте акций на 40–50% и высокой инфляции владение облигациями ведет к «астрономическим» потерям благосостояния [13:09].
3.  **Финансовая репрессия:** По мнению Квина Томпсона, регуляторы заинтересованы в том, чтобы «наказывать» держателей облигаций в течение следующих 20 лет, чтобы обесценить накопленный государственный долг через инфляцию [15:20].

Джек Фарли привел контраргумент, согласно которому облигации остаются важным инструментом для пенсионеров из-за их места в структуре капитала (senior debt) и необходимости получения фиксированных купонных выплат [14:01]. Тем не менее, собеседники сошлись во мнении, что биткоин стал «выпускным клапаном» (release valve) для капитала, пытающегося спастись от обесценивания фиатных активов [15:47].

## 🏦 Банковский сектор: спасение NYCB и централизация
[[JUMP:17:57]]

Ситуация с New York Community Bancorp (NYCB), акции которого упали на 45%, стала очередным примером скрытой хрупкости региональных банков. Инвестиционная группа во главе со Стивеном Мнучином (Liberty Strategic Capital) ввела в банк 1 млрд долларов в рамках экстренной помощи [18:23].

Тайлер Невилл считает, что этот эпизод подтверждает тренд на централизацию: мелкие банки будут поглощаться гигантами типа JP Morgan [19:28]. По его мнению, чем сильнее централизуется традиционная банковская система, тем выше будет ценность децентрализованного биткоина [19:40]. Квин Томпсон добавил, что рынок больше не пугается банковских кризисов, так как правительство показало, что готово купировать проблемы всё быстрее и быстрее [20:42].

## 🥊 Великое пари: Биткоин против альткоинов и акций
[[JUMP:22:45]]

Внутри команды Forward Guidance возник спор о том, какая стратегия будет наиболее прибыльной в текущем цикле.

**Позиция Тайлера Невилла (Ставка на биткоин):**
Он аргументирует это тем, что институциональные «супермагистрали» и кастодиальные решения сейчас выстроены почти исключительно для биткоина [26:48]. По его мнению, биткоин обладает лучшей выпуклостью (convexity) как актив, поскольку его предложение фиксировано, в то время как компании (например, Coinbase) могут выпускать новые акции [24:09].

**Позиция Квина Томпсона (Ставка на альткоины и Coinbase):**
Квин полагает, что биткоин лидирует в начале цикла, но затем ликвидность перетекает в более мелкие активы [06:10]. Он привел статистику прошлого цикла:

*   В фонд GBTC поступило 6,5 млрд долларов, в ETH-фонд — 1,5 млрд.
*   При этом Ethereum (ETH) опередил биткоин по доходности в 2–3 раза из-за меньшей рыночной капитализации [27:39].
*   На текущий момент приток в стейблкоины ($14–15 млрд) превышает приток в BTC-ETF ($10 млрд), что указывает на огромный спрос на активы внутри криптоэкосистемы [28:08].

Джек Фарли отметил психологический аспект: биткоин «выигрывает», когда становится менее волатильным и более похожим на реальные деньги, что противоречит ожиданиям розничных инвесторов о сверхприбылях [29:43].

## 💎 Кейс Solana и FTX: поглощение предложения
[[JUMP:31:42]]

Обсуждалась крупная сделка по продаже заблокированных токенов Solana (SOL) из конкурсной массы обанкротившейся биржи FTX. Объем заблокированной позиции оценивался примерно в 6 млрд долларов [32:34].

Квин Томпсон отметил, что рынок «переварил» эту новость на удивление легко. Цена SOL продолжила рост, что свидетельствует о высоком спросе со стороны фондов, которые, вероятно, были недоинвестированы в этот актив [33:11]. Тайлер Невилл добавил, что выход таких крупных держателей, как FTX, способствует естественной децентрализации сети, так как токены распределяются среди новых институциональных владельцев [34:16].

## 🗳️ Политика США: Трамп, Байден и Элизабет Уоррен
[[JUMP:44:29]]

Супервторник подтвердил, что на выборах 2024 года с высокой вероятностью встретятся Дональд Трамп и Джо Байден [51:10]. Участники обсудили, как это повлияет на криптоиндустрию:

*   **Смягчение риторики:** Сенатор Элизабет Уоррен, известная своей антикрипто-позицией, начала «сдавать назад» [45:36]. Квин Томпсон считает, что политики не могут игнорировать интересы миллионов владельцев ETF среди своих избирателей [46:45].
*   **Смена руководства SEC:** В случае победы Трампа ожидается немедленная замена руководства SEC, что может открыть путь к одобрению ETF на другие активы, например Solana [47:50].
*   **Экономический стимул:** Тайлер Невилл иронично заметил, что администрация Байдена и ФРС сделают всё возможное (включая поддержание рынков на максимумах), чтобы сохранить действующую власть в год выборов [1:07:24].

## 🌏 Глобальный макро: Китай и Япония
[[JUMP:51:41]]

**Китай:** Директор по инвестициям (CIO) Goldman Sachs по управлению капиталом назвал Китай «неинвестируемым» [51:41]. Тайлер Невилл полагает, что США планомерно перекрывают потоки капитала в Китай, чтобы не финансировать военную мощь противника через пенсионные накопления американцев [52:48]. Кризис на рынке недвижимости Китая в 10–20 раз масштабнее американского кризиса 2008 года, и на его решение уйдут десятилетия [56:26].

**Япония:** Тайлер Невилл выделил серьезный риск в японской иене [59:16]. Если Банк Японии (BOJ) начнет повышать ставки для борьбы с инфляцией (которая подстегивается требованиями профсоюзов повысить зарплаты), это может привести к масштабной репатриации капитала. Японские инвесторы могут начать продавать американские активы (включая трежерис), чтобы вернуть деньги в иену, что спровоцирует рост доходностей облигаций в США и ударит по всем рисковым активам [59:41].

## 📊 Рынок труда и действия ФРС
[[JUMP:1:01:15]]

Свежий отчет по занятости в США показал рост на 275 000 рабочих мест, что выше ожиданий [1:01:15]. Однако Джек Фарли подчеркнул, что данные за предыдущие два месяца были пересмотрены в сторону понижения на 167 000 рабочих мест [1:01:28].

*   Безработица выросла до 3,9% (двухлетний максимум) [1:02:10].
*   Вероятность снижения ставки ФРС в июне подскочила до 80% [1:02:37].

По мнению Тайлера Невилла, цифры пересматриваются настолько радикально, что рынок совершает огромные сделки на основе данных, которые через месяц оказываются неверными [1:04:36]. Тем не менее, общая картина остается «бычьей»: золото, биткоин и акции (преимущественно технологический сектор и NVIDIA) растут одновременно, игнорируя попытки ФРС проводить сдерживающую политику [1:05:01].