# Адам Паркер: «Покупай на выборах, продавай на инаугурации»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=dYvlNIqpZ5w
Канал: The Compound
Опубликовано: 15.11.2024

---

В новом выпуске подкаста The Compound and Friends ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают исторические рекорды фондового рынка: индекс S&P 500 преодолел отметку в 6000 пунктов, биткоин вплотную приблизился к $90 000, а политическая неопределенность после выборов сменилась эйфорией. Приглашенный эксперт Адам Паркер, основатель Trivariate Research и бывший главный стратег Morgan Stanley по акциям США, анализирует, стоит ли инвесторам опасаться «перегретого» рынка и почему старые методики оценки компаний больше не работают.

## 🗳️ Конец эры опросов: Триумф Polymarket
[[JUMP:0:00]]

Прошедшие выборы в США стали моментом истины для индустрии прогнозирования. Джош Браун отмечает, что пока традиционные социологические опросы и «игла» New York Times давали неопределенные результаты, рынок предсказаний Polymarket и валютные рынки (например, курс мексиканского песо) точно указывали на победу Дональда Трампа [0:12]. 

Участники дискуссии выделяют следующие тезисы относительно будущего прогностики:

*   **Polymarket как новый стандарт:** По мнению Майкла Батника, в будущем Polymarket станет более цитируемым ресурсом, чем аналитики вроде Нейта Сильвера [1:08].
*   **Экономика ставок:** Джош Браун предполагает, что в будущем на Polymarket можно будет ставить на любые экономические данные: доверие CEO, индексы Мичиганского университета и другие показатели [0:40]. «Не говори мне, что ты думаешь, покажи мне свой портфель», — формулирует ведущий суть новой реальности [0:54].
*   **Институционализация:** Майкл Батник считает, что Polymarket ждет путь Robinhood — превращение из нишевого крипто-продукта в мейнстримный инструмент хеджирования и спекуляций [4:06].
*   **Регуляторный вакуум:** На рынке существует «воздушный карман», где новые участники (в криптосфере) развиваются быстрее, чем регуляторы успевают адаптировать правила для традиционных бирж вроде CME [4:47].

Адам Паркер добавляет аналитики: его команда изучила корреляцию между вероятностями на Polymarket и доходностью секторов S&P 500 с момента выхода Байдена из гонки [1:21]. Ключевым моментом разворота он считает покушение на Трампа, после которого рынки окончательно поверили в его победу [2:12].

## 📈 Спор о «самом дорогом рынке в истории»
[[JUMP:9:24]]

Поводом для острой дискуссии стало заявление легендарного инвестора Дэвида Эйнхорна (Greenlight Capital), который назвал текущий рынок самым дорогим за всю свою карьеру [10:17]. Адам Паркер категорически не согласен с этой оценкой, если использовать современные метрики [11:09].

Аргументы Адама Паркера против тезиса о переоценке:

*   **Медианная акция:** Если смотреть на свободный денежный поток (free cash flow yield) медианной акции, рынок не находится на историческом максимуме [11:47].
*   **Фактор маржинальности:** Оценка акций тесно связана с маржой. Современные компании имеют гораздо более высокую рентабельность, чем 25 лет назад, что оправдывает более высокие коэффициенты P/E [11:53].
*   **Ожидаемая доходность:** Паркер утверждает, что для возврата к «среднему историческому» значению P/E в 17x потребовался бы либо обвал рынка, либо коллапс прибыли крупнейших корпораций, чего сейчас не наблюдается [17:05].

Майкл Батник отмечает, что рынок сегодня одержим только одним — ростом прибыли. Инвесторы готовы платить 20-30 годовых прибылей за гигантов вроде Microsoft, Apple и Meta из-за их исключительной стабильности и способности генерировать прибыль в любых условиях [15:51].

## 📉 Смерть «глубокой стоимости» и ловушки оценки
[[JUMP:12:13]]

Адам Паркер выдвигает провокационный тезис: в современную эпоху стоимостное инвестирование (value investing) стало более «высокомерным» и рискованным подходом, чем инвестирование в рост [12:13]. 

**Инвестиционный тезис Адама Паркера:**

1.  **Прошлый опыт не работает:** В 90-е годы стоимостные инвесторы могли полагаться на ретроспективные данные и циклы. Сегодня рост маржи за счет технологий (облака, iPhone) изменил структуру бизнеса навсегда [13:54].
2.  **Отрицательная селекция:** Самые дешевые акции (глубокая стоимость) часто дешевы потому, что их бизнес-модель умирает. Паркер приводит в пример сталелитейные компании 90-х и современные газеты или колл-центры [25:35].
3.  **Ловушка рецессии:** Раньше считалось, что дешевые акции лучше защищены в кризис. Теперь рынок понимает, что именно у компаний с низкими мультипликаторами прибыль в рецессию страдает сильнее всего [14:46].

Паркер критикует подход фонда GMO, который называет «глубокую стоимость» своей самой сильной идеей. По его мнению, 20% самых дешевых акций рынка сегодня — это «мусор», который стал еще более «мусорным» из-за рисков устаревания и долговой нагрузки [25:12].

### «Правило 50» для Costco
В качестве примера опасной оценки Паркер приводит компанию Costco. Исследование Trivariate Research показало:

*   Когда акция, долго торговавшаяся ниже 50x P/E, преодолевает этот порог, она входит в «зону турбулентности» [22:34].
*   Через 6-9 месяцев после достижения такого мультипликатора обычно начинается стагнация или снижение [22:59].
*   Только 24% компаний удерживают мультипликатор 50x через два года после его достижения [23:08].

## 📅 Прогноз: «Продавай на инаугурации»
[[JUMP:41:08]]

Адам Паркер назвал один из своих отчетов «Продать инаугурацию?» (Sell the Inauguration?). Его беспокоит чрезмерный оптимизм и отсутствие «стены беспокойства» (wall of worry), по которой обычно карабкается бычий рынок [42:44].

**Факторы риска по мнению Паркера:**

*   **Единодушие стратегов:** Если Goldman Sachs, Morgan Stanley и JP Morgan выпустят единогласно бычьи прогнозы на 2025 год — это станет тревожным сигналом. В последние годы рынок рос именно тогда, когда крупные банки были настроены пессимистично [30:19].
*   **Настроения толпы:** Опрос Conference Board показывает, что процент американцев, ожидающих роста акций через год, находится на историческом максимуме [30:57].
*   **Иллюзия «сделки»:** Консенсус инвесторов предполагает, что тарифы Трампа — это лишь инструмент переговоров, и никакой реальной торговой войны не будет. Если в первые полгода 2025 года это представление будет разрушено, рынок ждет болезненная переоценка [33:11].

## 💵 Макроэкономика: ФРС, доллар и «японская ловушка»
[[JUMP:28:48]]

Обсуждая макроэкономические риски, участники затронули несколько ключевых тем:

1.  **Японский керри-трейд:** Паркер отмечает, что риск повторения августовского обвала (из-за укрепления иены) все еще актуален, хотя риск-офицеры банков предпочитают его игнорировать [29:15].
2.  **Пауза ФРС:** Рынок закладывает 82% вероятность снижения ставки в декабре [36:51]. Однако если ФРС решит нажать на тормоз из-за устойчивой инфляции (CPI 2.6%), это вызовет распродажу в региональных банках и акциях малой капитализации [38:08].
3.  **Сильный доллар:** Традиционно сильный доллар вредит мультинациональным компаниям (S&P 500 получает около 40% выручки из-за рубежа). Паркер советует следить за упоминанием «постоянной валюты» (constant currency) в отчетах — это первый признак того, что валютный курс начал бить по прибыли [38:35].

## 🤖 Инвестиционный тезис: AI и новая производительность
[[JUMP:59:45]]

Несмотря на краткосрочные опасения, Адам Паркер остается долгосрочным оптимистом. Его главный тезис — мы находимся на пороге резкого роста маржи благодаря внедрению AI в традиционных секторах [50:00].

*   **Пример McKesson:** Компания с выручкой $350 млрд и маржой всего в 1%. Если внедрение прогнозной аналитики AI позволит поднять маржу хотя бы до 1.8%, это даст колоссальный прирост прибыли и переоценку акций [1:00:12].
*   **Здравоохранение:** Паркер приводит пример эффективности расписания хирургов в Бостоне. Оптимизация графика всего 9 врачей из 250 позволила сбалансировать нагрузку на койки в реанимации на всю неделю [1:01:17]. 
*   **Walmart и найм:** «Если Walmart объявит, что выручка выросла на 4%, а количество сотрудников не изменилось благодаря AI — акция будет торговаться с мультипликатором 40x», — считает Паркер [1:03:41].

## 📦 Иммиграция и тарифы: Экономический эффект
[[JUMP:57:08]]

Обсуждая планы администрации Трампа по массовой депортации, Джош Браун ссылается на данные New York Times: в США находится около 13.3 млн человек с неопределенным статусом [58:15]. 

По мнению Паркера, это несет следующие риски:

*   **Инфляция зарплат:** Депортация ударит по малому бизнесу, повышая стоимость труда, что разгонит инфляцию [58:53].
*   **Оценка Peterson Institute:** Максимальный сценарий высылки 8.3 млн человек может поднять цены на 9.1% к 2028 году [59:06]. 
*   **Сегментация:** Этот риск актуален для малых компаний (Russell 2000), но вряд ли заметно изменит траекторию прибыли для Meta или Nvidia [59:03].

---