# Джонатан Веллум о рынке акций: «Без банков доходность канадского индекса была бы плачевной»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=QXM4BxV-5Uc
Канал: Wealthion
Опубликовано: 20.08.2025

---

В новом интервью для Wealthion канадский инвестор Джонатан Веллум (Jonathan Wellum) проводит глубокий сравнительный анализ фондовых рынков США и Канады. Основное внимание уделено фундаментальным различиям в масштабах ликвидности, секторной концентрации и долгосрочной доходности, которые определяют стратегию профессионального распределения капитала.

## ⚖️ Масштаб и ликвидность: Давид против Голиафа
[[JUMP:0:01]]

Джонатан Веллум подчеркивает колоссальный разрыв в размерах между двумя североамериканскими рынками. По его оценке, капитализация фондового рынка США составляет около $50 трлн, в то время как канадский рынок оценивается примерно в $2,5 трлн долларов США [1:32]. Это означает, что американский рынок в 15–18 раз больше канадского.

Разница в масштабах влечет за собой несколько ключевых факторов для инвестора:

*   **Ликвидность:** В США она в разы выше, что критически важно для крупных институциональных инвесторов [1:58].
*   **Доступность капитала:** Многие канадские компании стремятся провести листинг на американских биржах (interlisting), чтобы получить доступ к более глубокому пулу капитала [9:03].
*   **Глобальный фокус:** Даже будучи канадскими инвесторами, Веллум и его команда тратят больше времени на анализ рынка США, чем внутреннего, из-за обилия возможностей [1:18].

## 🏗️ Отраслевой дисбаланс: Ресурсы против Технологий
[[JUMP:2:10]]

Структура канадского индекса TSX (Toronto Stock Exchange) радикально отличается от американского S&P 500. По словам Веллума, канадская экономика остается преимущественно ресурсоориентированной и экспортно-зависимой (экспорт составляет около 30% ВВП) [3:05].

Основные сектора канадского рынка:

1.  **Финансы:** Огромные канадские банки составляют 31–32% индекса TSX [3:57].
2.  **Энергетика:** Занимает около 17–18% рынка [3:18].
3.  **Материалы (золото, серебро, медь, уран, калийные соли):** Составляют около 13% индекса [3:31].

В совокупности эти три сектора занимают почти две трети канадского фондового рынка [4:10]. Для сравнения, сектор здравоохранения в Канаде занимает менее 1%, тогда как в США — 11% [4:22]. Сектор материалов в США занимает менее 2%, против 13% в Канаде [4:35].

## 💻 Технологическое доминирование США
[[JUMP:5:41]]

Ведущий Wealthion отмечает, что США обладают непревзойденной машиной по созданию инноваций (Microsoft, Apple, Nvidia, Meta) [5:41]. Джонатан Веллум признает, что Канаде крайне сложно конкурировать с США в технологической сфере по нескольким причинам:

*   **Утечка талантов и капитала:** Яркие идеи, рожденные в Канаде (например, в университете Ватерлоо), часто мигрируют в США, где больше венчурного капитала и частных инвесторов [6:22].
*   **Поглощения:** Успешные канадские стартапы часто выкупаются американскими гигантами еще на ранних стадиях [6:34].
*   **Регуляторная среда:** По мнению Веллума, администрация Трампа (и потенциально будущие республиканские инициативы) способствует технологическому росту за счет снижения регуляторного давления и стоимости капитала [7:43].

Несмотря на это, Веллум выделяет такие канадские «технологические жемчужины», как **Shopify** и **Constellation Software** [2:38]. Последняя, по его словам, является одной из самых результативных компаний на TSX за последние 20 лет, хотя и осуществляет большинство своих приобретений на рынке США [18:29].

## 📉 Доходность и валютные риски
[[JUMP:14:34]]

Историческая доходность рынков отражает их структуру. Джонатан Веллум указывает, что канадский индекс TSX за последние годы показывал среднегодовой рост в районе 6–8%, в то время как S&P 500 демонстрировал двузначные показатели доходности [15:15].

Причины низкой доходности Канады:

*   Цикличность и высокая капиталоемкость ресурсного сектора [14:46].
*   Высокие риски при разведке и добыче ископаемых [15:00].
*   Если исключить из индекса банки, показатели канадского рынка были бы, по мнению гостя, «плачевными» [15:55].

Важным фактором для трансграничного инвестора является валюта. Канадский доллар (CAD) считается «ресурсной валютой» и сильно коррелирует с ценами на сырье [11:00]. За последние 30 лет курс CAD к USD колебался от 62 центов до 1,05 доллара [11:14]. Эти колебания в 30–40% могут полностью нивелировать рыночную прибыль [11:56].

## 🔍 Налогообложение и поиск ценности
[[JUMP:12:35]]

Налоговые отношения между странами Веллум называет «разумными» благодаря существующим соглашениям. Удержание налога на дивиденды обычно составляет 15%, что делает кросс-граничные инвестиции относительно простыми [12:48]. Налог на прирост капитала в Канаде применяется к 50% полученной прибыли по маржинальной ставке инвестора [13:29].

Как стоимостной инвестор (Value Investor), Веллум ищет в Канаде компании, которые:

1.  Торгуются с более низкими мультипликаторами, чем американские аналоги, из-за отсутствия в крупных пассивных индексах [18:55].
2.  Обладают уникальными активами. Примером служит **Cameco** — один из мировых лидеров по добыче урана с запасами на десятилетия вперед [17:50].
3.  Занимают лидирующие позиции в узких нишах, как роялти-компании в золотодобыче **Wheaton Precious Metals** и **Franco-Nevada** [17:38].

## 📊 Стратегия распределения активов
[[JUMP:19:09]]

Несмотря на патриотизм и знание местного рынка, текущее распределение акций в портфелях Rocklink Investment Partners выглядит следующим образом:

*   **60–65%** — компании, ориентированные на США [19:09].
*   Оставшаяся часть — преимущественно канадские компании и небольшая доля европейских [19:21].

Джонатан Веллум объясняет это тем, что США остаются мировым лидером благодаря динамизму экономики, налоговым льготам и качеству управления [19:34]. Тем не менее, он призывает не игнорировать канадский энергетический и ресурсный сектора, где можно найти недооцененные качественные активы с хорошими денежными потоками [16:46].