# Майкл Сембалист из JP Morgan: «В 2025 году администрация Трампа что-то сломает»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=SiGD6eWWRJw
Канал: The Compound
Опубликовано: 19.11.2024

---

В новом выпуске программы «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Майклом Сембалистом (Michael Cembalest), председателем по рыночной и инвестиционной стратегии JP Morgan Asset Management, последствия прошедших выборов в США и перспективы мировой экономики на 2025 год. Сембалист, работающий в JP Morgan с 1987 года, анализирует структурные проблемы американского рынка, от кризиса доступности жилья до «пузыря» в расходах на искусственный интеллект.

## 🗳️ Экономические причины поражения демократов
[[JUMP:02:13]]

Майкл Сембалист считает, что Камала Харрис и её команда совершили «политическую халатность», не сумев эффективно донести до избирателей успехи администрации в экономике [02:52]. По мнению эксперта, избиратели всегда ставят экономику выше других вопросов, что подтвердили экзитполы: даже среди латиноамериканцев экономические проблемы перевесили вопросы иммиграции [03:45].

Среди упущенных аргументов действующей власти Сембалист выделяет:

*   Рекордные показатели участия в рабочей силе.
*   Бум решоринга (возврата производства) в США, который вопреки ожиданиям ускорился.
*   Тот факт, что 75% расходов по «Закону о снижении инфляции» (Energy Bill) ушли в округа, голосующие за республиканцев [04:39].
*   Самый высокий рост фондового рынка в год выборов с 1936 года [05:05].

Сембалист отмечает, что министр финансов Джанет Йеллен была практически невидима в медиаполе по сравнению со Стивом Мнучином при Трампе [06:37]. Он сравнивает это с 90-ми годами, когда администрация Клинтона «умела продавать» свои достижения через Роберта Рубина. В итоге Харрис не прошла «испытание боем», избегая сложных интервью, включая подкаст Джо Рогана, что, по словам ведущих, стало фатальной ошибкой в эпоху смерти традиционных медиа [10:21].

## 🏠 Жилищный кризис: регуляции против предложения
[[JUMP:13:28]]

Одной из главных проблем, определивших протестное голосование, стал кризис доступности жилья. Майкл Сембалист приводит данные, согласно которым отношение цен на жилье к доходам населения достигло исторического максимума — медианная цена дома теперь в 10 раз превышает медианный доход (в 1995 году этот коэффициент составлял 7,5) [15:51].

Основные тезисы Сембалиста по рынку недвижимости:

*   **Исчезновение стартового жилья:** Доля новых домов площадью менее 130 кв. м сократилась с 33% до 8% за последние десятилетия [15:13].
*   **Регуляторная удавка:** Сембалист прямо связывает падение предложения с ростом зонирования и судебных исков по использованию земли (NIMBY-эффект) [16:59].
*   **Ошибочные решения:** По мнению гостя, предложение демократов субсидировать покупателей жилья только подстегнуло бы инфляцию, так как проблема заключается в нехватке предложения, а не спроса [14:06].

Джош Браун отмечает, что Трамп воспринимается избирателями как человек, способный «разрубить гордиев узел» бюрократии и дерегулировать строительство, что интуитивно понятно людям, столкнувшимся с дороговизной жизни в больших городах [18:07].

## 📈 Инфляционный шок и наследие пандемии
[[JUMP:21:57]]

Сембалист критикует администрацию Байдена за «монументальную авантюру» с избыточным стимулированием экономики. В начале 2021 года, на фоне уже принятого пакета помощи на $900 млрд, был предложен еще один — на $1,9 трлн [26:08]. По мнению эксперта, чиновники уверовали в идеи современной денежной теории (MMT), полагая, что у правительства есть неограниченное пространство для трат без риска инфляции [23:37].

Последствия оказались тяжелыми:

*   За время правления Байдена совокупный рост цен составил 20% (против 8% при первом сроке Трампа) [28:34].
*   ФРС была вынуждена агрессивно повышать ставки, что ударило по рынку недвижимости.
*   «Закон о снижении инфляции» Сембалист называет «оруэлловским» названием, утверждая, что на деле он стимулировал рост цен на электроэнергию и оборудование (например, трансформаторы) [27:27].

## 🛂 Иммиграция и финансовая нагрузка на города
[[JUMP:34:26]]

Обсуждая иммиграцию, Сембалист подчеркивает, что США объективно нуждаются в притоке рабочей силы из-за низкой рождаемости, но метод, выбранный администрацией Байдена, был катастрофическим [34:53].

Ключевые цифры и факты:

*   Нью-Йорк столкнулся с бюджетной дырой в $10–15 млрд из-за расходов на содержание просителей убежища (жилье, медицина) [35:21].
*   Мэр города, по словам Сембалиста, занижает масштаб проблемы, в то время как контролер Брэд Ландер (Brad Lander) озвучивает более реалистичные и пугающие цифры [35:49].
*   Политический сдвиг: 8 из 10 приграничных округов с преобладающим латиноамериканским населением проголосовали за Трампа, так как именно они первыми теряют работу и сталкиваются с перегрузкой школ из-за неконтролируемого потока мигрантов [41:49].

Сембалист полагает, что США следует перейти к системе «иммиграции по заслугам» (merit-based), как это делают Канада или Австралия, выбирая специалистов, необходимых экономике (например, водителей грузовиков) [43:10].

## 📉 Прогноз на 2025 год: «Что-то обязательно сломается»
[[JUMP:1:00:43]]

Майкл Сембалист ожидает, что 2025 год будет периодом высокой волатильности. Несмотря на то, что рынок может закончить год в плюсе, он прогнозирует коррекцию на 12–15% [1:00:56].

Основные риски новой администрации Трампа:

1.  **Тарифы:** Если универсальный тариф в 5–10% на весь импорт будет введен всерьез, рынки отреагируют резким падением [48:20].
2.  **Депортации:** Массовая высылка более миллиона человек может вызвать шок в сельском хозяйстве и строительстве, где уже сейчас наблюдается дефицит рабочих рук [51:41].
3.  **Независимость ФРС:** Трамп может попытаться усилить контроль над Федрезервом, однако, как отмечает Сембалист, рынок 10-летних облигаций станет главным «барометром», который Трамп не сможет запугать [32:13].

Сембалист считает, что назначение таких фигур, как Мэтт Гетц (Matt Gaetz) на пост генпрокурора или Роберт Кеннеди-младший (RFK Jr.) в сферу здравоохранения, подтверждает намерение Трампа «сломать систему, чтобы её починить» [1:00:43]. При этом Сембалист называет вакцины величайшим достижением биомедицины и предостерегает от антинаучного подхода [58:48].

## 💰 Миф о сокращении госрасходов (DOGE)
[[JUMP:1:01:21]]

Инициатива Илона Маска и Вивека Рамасвами по созданию департамента эффективности правительства (DOGE) вызывает у Сембалиста скепсис. Он отмечает, что сокращать «нечего», так как дискреционные расходы, не связанные с обороной, уже находятся на минимуме с 1960-х годов [1:02:27].

Реальные деньги сосредоточены в обязательных расходах (entitlements):

*   **Medicare и Medicaid:** Эти программы потребляют в 5 раз больше средств, чем все остальные гражданские статьи бюджета [1:03:05].
*   **Социальное обеспечение (Social Security):** Любые попытки реформировать эти выплаты — «политическое самоубийство», и Сембалист сомневается, что Трамп на это пойдет.

По мнению гостя, DOGE, скорее всего, ограничится «шумными» отчетами о мелких сокращениях, не затронув коренные причины дефицита [1:05:31].

## 🤖 Пузырь ИИ и энергетический тупик
[[JUMP:1:06:49]]

Завершая беседу, эксперт JP Morgan поднял тему «дыры» в инвестициях в ИИ. Крупнейшие техгиганты тратят около $500 млрд в год на инфраструктуру (GPU), в то время как выручка от этих технологий составляет лишь около $100 млрд [1:07:18].

*   **Риск «Метавселенной»:** Сембалист опасается, что если в ближайшие 12–18 месяцев не появятся «убийственные приложения» (killer apps), оправдывающие эти траты, рынок ждет масштабная переоценка техгигантов [1:12:02].
*   **Энергетический голод:** ИИ требует колоссальных объемов «зеленой» энергии. Сембалист скептичен по поводу быстрого запуска малых модульных реакторов (SMR), отмечая, что ни один из них еще не был построен вовремя и в рамках бюджета [1:14:02].

Майкл Сембалист резюмирует, что текущий рынок закладывает 100% успех ИИ-революции, не оставляя места для неопределенности, что само по себе является рыночным риском [1:12:16].