# Дэнни Даян: «ФРС создает новую инфляционную волну, игнорируя слабый доллар»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=5NB8VjzlfSc
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 30.07.2025

---

В новом выпуске программы Forward Guidance глобальный макроинвестор и автор рассылки Macro Musings Дэнни Даян анализирует опасную ловушку, в которую попала Федеральная резервная система США. По мнению эксперта, регулятор игнорирует фундаментальные изменения в структуре предложения и рискует спровоцировать новую волну инфляции, чрезмерно стимулируя экономику в условиях ослабления доллара и неверной оценки потенциала роста.

## 📈 Состояние экономики: между шумом данных и реальностью
[[JUMP:02:13]]

Дэнни Даян утверждает, что начало 2024 года стало одним из самых сложных периодов для анализа макроэкономических данных из-за их высокой волатильности и «шума» [02:30]. Согласно его анализу, показатели ВВП за первый и второй кварталы часто интерпретируются рынком неверно:

*   **Первый квартал (Q1):** Несмотря на слабый заголовок ВВП, номинальный рост без учета влияния торговли и запасов составил внушительные 5,8% [02:41].
*   **Второй квартал (Q2):** Ожидается положительный реальный ВВП (около 3%), однако Даян считает этот квартал фундаментально более слабым [02:53].

По мнению гостя, в начале апреля экономика испытала «шок неопределенности», вызванный хаотичным внедрением новых политических мер, что привело к временному сжатию деловой активности [04:10]. Однако с середины апреля финансовые условия начали резко смягчаться, и опережающие индикаторы (PMI) указывают на сильный отскок в июле, где сектор услуг вырос выше отметки 55 [05:29].

## 👥 Ловушка рынка труда: роль иммиграции
[[JUMP:07:02]]

Одной из ключевых тем беседы стала недооценка влияния иммиграции на потенциал роста экономики США. Даян объясняет, что в последние два года американская экономика росла выше своего долгосрочного потенциала (3% против обычных 2%), и это не вызывало резкого всплеска инфляции только благодаря огромному притоку рабочей силы, который не полностью отражался в официальной статистике [08:09].

Основные тезисы Даяна по рынку труда:

*   **Смена парадигмы:** После закрытия границ и ужесточения миграционной политики потенциальный рост экономики резко упал обратно к 2% [08:36].
*   **Порог безубыточности:** Если два года назад для стабильности рынка труда требовалось создание 200 тысяч рабочих мест в месяц, то сейчас этот показатель упал до 70–80 тысяч [09:02].
*   **Риск ошибки ФРС:** Регулятор может начать снижать ставки, видя «охлаждение» найма, но на самом деле рынок труда остается перегретым из-за сокращения предложения [09:52].

## 🔄 Новый взгляд на финансовые условия: от «петли» к импульсам
[[JUMP:11:52]]

Даян представил обновленную модель анализа финансовых условий (FCI), которая пришла на смену его предыдущей концепции «петли FCI» (FCI Loop). Старая модель предполагала самокорректирующийся цикл, где смягчение условий вело к росту данных, что затем вызывало ужесточение со стороны рынка [17:33].

Новая модель разделяет импульсы на два типа [18:45]:

1.  **Импульс роста (Growth Impulse):** влияние активов на реальную экономическую активность.
2.  **Инфляционный импульс (Inflation Impulse):** как изменения цен на активы подпитывают рост потребительских цен.

Даян подчеркивает, что сейчас эти импульсы могут двигаться в разных направлениях. Традиционные индексы финансовых условий (от Goldman Sachs или Bloomberg) больше не дают полной картины, так как не учитывают разную корреляцию между активами в условиях фискального доминирования [19:39].

## 📉 Активы как драйверы инфляции: акции и доллар
[[JUMP:21:37]]

Детальный разбор влияния различных классов активов в модели Даяна выявил неожиданные закономерности:

*   **Рынок акций:** Даян утверждает, что через «эффект богатства» (wealth effect) рост фондового рынка напрямую подпитывает инфляцию [22:41]. Когда домохозяйства видят рост своих портфелей на 10% за пару месяцев, они охотнее тратят деньги на рестораны и путешествия, что создает избыточный спрос [22:29].
*   **Доллар США:** Ослабление валюты эксперт называет мощнейшим инфляционным фактором. Падение доллара делает импорт дороже и улучшает финансовые показатели корпораций с зарубежной выручкой, что дополнительно стимулирует экономику [24:46].
*   **Облигации (10-летние казначейские векселя):** Здесь ситуация сложнее. Даян выделяет три причины роста доходности: рост реальных ставок (позитивно для экономики), рост инфляционных ожиданий (негативно для роста, позитивно для инфляции) и рост премии за риск (негативно для обоих показателей) [26:07]. Сейчас эти факторы компенсируют друг друга, делая влияние облигаций нейтральным [27:16].

## 🏛️ Критика MMT и сравнение с Канадой
[[JUMP:31:05]]

Дэнни Даян жестко критикует теорию современной денежной теории (MMT), называя её «фиктивной» [31:17]. Сторонники MMT часто утверждают, что высокие процентные ставки стимулируют экономику через выплаты по госдолгу (процентный доход), но Даян приводит контраргументы:

1.  **Отсутствие роста сбережений:** Если бы процентные доходы были главным стимулом, норма сбережений в США росла бы, так как люди парковали бы деньги на депозитах. На деле она ниже, чем в прошлом цикле [32:52].
2.  **Структура балансов:** ФРС не смогла «сломать» экономику США только потому, что домохозяйства и корпорации успели зафиксировать низкие ставки по ипотеке и кредитам в 2020–2021 годах [32:13].

В качестве примера он приводит Канаду. Оба собеседника — канадцы по происхождению и отмечают, что канадские домохозяйства не успели «отремонтировать» свои балансы [34:26]. В результате аналогичное повышение ставок в Канаде привело к росту безработицы, падению цен на жилье и увеличению нормы сбережений, чего не произошло в США [34:51].

## 🌀 «Петля обреченности» (Doom Loop) и независимость ФРС
[[JUMP:39:57]]

Обсуждая перспективы доллара, Даян выражает крайний пессимизм. По его мнению, рынок закладывает слишком много снижений ставок на 2026 год, что делает доллар непривлекательным на фоне высокой инфляции [40:12]. 

Особое беспокойство вызывает политическое давление на ФРС:

*   **Назначение «голубей»:** Даян ожидает, что следующая администрация (Трампа) может назначить на пост главы ФРС крайне лояльного и «голубиного» кандидата (упоминаются Бессент, Уоллер, Уорш), который будет готов снижать ставки даже при высокой инфляции [41:19].
*   **Атака на независимость:** По мнению гостя, любые попытки подорвать независимость регулятора или использовать его для финансирования дефицита приведут к бегству из доллара [42:39].

Даян проводит аналогию с 1979 годом: тогда экономика слабела, но инфляция оставалась высокой. Попытки ФРС стимулировать рост приводили лишь к дальнейшему падению доллара и росту цен. «Будьте осторожны в своих желаниях, — предупреждает эксперт, — слабый доллар станет тем ограничением, которое не позволит ФРС проводить желаемую политику» [46:17].

## 💼 Стратегия на рынке: почему Даян остается в акциях?
[[JUMP:48:43]]

Несмотря на мрачные прогнозы по инфляции и доллару, Дэнни Даян не спешит сокращать позиции в рисковых активах. Он объясняет это парадоксальной логикой рынка:

*   **Инфляция как союзник выручки:** Инфляция на уровне 3–4% обычно не пугает рынок акций, так как она раздувает номинальную выручку компаний [49:11]. Только когда она превышает 4% и облигации начинают « ломаться», акции уходят в минус.
*   **Игнорирование облигаций:** Рынок облигаций пока не воспринимает угрозу инфляции всерьез. Пока доходность «десятилеток» не стремится к 5%, Даян считает оправданным оставаться в лонгах по акциям [50:14].
*   **Позиционирование:** Институциональные инвесторы долго сомневались в этом ралли и только сейчас начинают «догонять» рынок, закрывая шорты в технологическом секторе и компаниях малой капитализации [52:30].

Даян резюмирует, что ФРС до сих пор не дала четкого ответа на вопрос, что она будет делать, если инфляция окажется устойчивой [53:12]. Пока регулятор сохраняет «голубиный» настрой, рынки воспринимают это как сигнал к продолжению вечеринки [53:36].