# Forward Guidance: Проблемы на аукционах казначейских облигаций США и будущее доллара Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bzcIiEXhYwA Канал: Forward Guidance Опубликовано: 13.04.2024 --- Экономическая неопределенность достигла пика после публикации противоречивых данных по инфляции в США, которые поставили Федеральную резервную систему (ФРС) в затруднительное положение. В новом выпуске Forward Guidance ведущий Тайлер Невилл и соавтор Куинн Томпсон обсуждают с аналитиком Феликсом Джавином (Felix Javin) угрозу «инфляционного разрушения» рынков, кризис спроса на аукционах казначейских облигаций и новую роль биткоина и золота в условиях геополитической нестабильности на Ближнем Востоке. ## 📉 Инфляционные сюрпризы: CPI против PPI [[JUMP:01:08]] На этой неделе рынки столкнулись с публикацией данных по индексам потребительских (CPI) и производственных (PPI) цен, которые продемонстрировали разную динамику [01:08]. * Индекс CPI оказался «горячее» ожиданий: рост составил 0,4% в месячном исчислении (MoM) против прогноза в 0,3% [01:35]. * Базовый CPI также превысил ожидания, составив 0,4% [01:47]. * Индекс PPI, напротив, оказался более «прохладным» — базовый показатель составил 0,2% MoM [02:26]. Феликс Джавин обращает внимание на то, что PPI лучше отражает затраты бизнеса и сильнее коррелирует с индексом PCE, на который ориентируется ФРС [02:52]. По мнению Джавина, значительный разрыв между CPI и PPI в этом месяце был вызван спецификой расчета стоимости страхования автомобилей в CPI, которая показала аномальный рост, в то время как в PPI этот показатель снизился [02:39]. Джавин считает, что у ФРС есть политические причины для смягчения политики (easing), несмотря на данные: 1. Растущие расходы на обслуживание государственного долга США [03:05]. 2. Приближающиеся президентские выборы [03:19]. Тайлер Невилл полагает, что инфляция «вырвалась на свободу» и останется высокой, учитывая динамику цен на нефть и геополитическую обстановку [03:31]. Он утверждает, что если ФРС продолжит говорить о снижении ставок, им придется изменить свои мандаты, например, перейти к таргетированию номинального ВВП [03:59]. ## 🏛️ Кризис на долговом рынке: кто купит облигации США? [[JUMP:07:57]] Одной из самых тревожных новостей недели стали неудачные аукционы 10-летних и 30-летних казначейских облигаций (Treasuries), которые прошли с «хвостом» (tail) [07:57]. Джавин объясняет механику аукциона: если доходность, при которой облигации полностью выкупаются, оказывается выше ожидаемой в начале торгов, образуется «хвост», что свидетельствует о слабом спросе [08:50]. На аукционе 10-летних бумаг хвост составил три базисных пункта [09:16]. По словам Джавина, если спроса не хватит для покрытия всей эмиссии, это будет означать «проваленный аукцион», что стало бы катастрофой для мировой финансовой системы [09:42]. В качестве возможных мер поддержки ликвидности участники обсуждают: * Программу обратного выкупа облигаций Министерством финансов (Treasury buyback program) [10:33]. * Замедление темпов сокращения баланса ФРС (QT taper), о котором упоминалось в протоколах последнего заседания [11:12]. * Возможное возвращение исключений для коэффициента дополнительного левериджа (SLR exemption), что позволит банкам покупать больше облигаций без давления на капитал [11:24]. Куинн Томпсон подчеркивает масштаб проблемы: госдолг растет на триллион долларов каждые сто дней [14:14]. Согласно сценариям Bank of America, при сохранении текущих ставок ежегодные процентные платежи могут вырасти на полтриллиона долларов [14:27]. ## 🌍 Геополитика, золото и «долларовая улыбка» [[JUMP:26:34]] Рынок золота демонстрирует аномальное поведение, игнорируя традиционные корреляции с реальными процентными ставками [26:34]. Несмотря на отток средств из золотых ETF (GLD, IAU), цена металла продолжает бить рекорды [26:48]. Тайлер Невилл, ссылаясь на идеи из книги «Суверенная личность», отмечает, что одновременный рост доллара и золота обычно сигнализирует о проблемах в «водопроводе» ликвидности мировой финансовой системы [27:02]. Он полагает, что текущая ситуация напоминает азиатский финансовый кризис 1998 года, когда долларовая ликвидность «душит» экономики стран-экспортеров [27:29]. Наблюдается девальвация азиатских валют: * Японская иена (JPY) продолжает слабеть, несмотря на отказ Банка Японии от политики контроля кривой доходности [32:58]. * Китайский юань (CNY) и корейская вона (KRW) также находятся под давлением [36:47]. По мнению Невилла, слабость иены может быть политическим решением, направленным на ограничение возможностей Китая по доступу к рынкам капитала [36:07]. Он также не исключает возможности заключения новых секретных соглашений, подобных «соглашению Шанхай» или «Бреттон-Вудсу», для стабилизации волатильности валют перед выборами в США [37:13]. ## 📈 Возвращение активного управления и проблемы банков [[JUMP:15:34]] Акции JP Morgan упали на 5% после отчета о доходах, что Тайлер Невилл называет возможным локальным пиком для банковского сектора [15:49]. Он ставит вопрос: что безопаснее — региональный банк с рисками в коммерческой недвижимости или биткоин, волатильность которого снижается? [16:14] Невилл развивает тезис о возвращении эпохи активного управления активами. В условиях инфляции и фискального стимулирования пассивные инвестиции в инновационные секторы могут проигрывать промышленным отраслям (Industrials), которые достигают исторических максимумов [22:38]. Джавин соглашается, отмечая, что правительство может фактически «выбирать» нужный ему уровень ВВП через госрасходы, создавая бум в секторах, близких к государственным заказам, даже если остальная экономика находится в рецессии [25:41]. ## ₿ Криптовалюты: биткоин как защитный актив [[JUMP:48:44]] Биткоин демонстрирует устойчивость на фоне падения альткоинов, при этом доминирование BTC снова растет [48:05]. Основные ожидания в криптосекторе: * **Гонконгские ETF:** Запуск биткоин-ETF в Гонконге в понедельник может стать ответом на проблемы с азиатской долларовой ликвидностью [49:12]. * **Отчеты 13F:** Публикация данных о том, какие институциональные инвесторы покупали американские биткоин-ETF, может стать мощным катализатором [51:27]. Джавин сравнивает это с моментом «самой быстрой лошади» Пола Тюдора Джонса в прошлом цикле [51:40]. * **Халвинг:** Куинн Томпсон допускает, что событие может отыграться по сценарию «продавай на новостях» [55:55]. Однако Невилл возражает: крупные брокеры с Уолл-стрит почти не обсуждают халвинг в рассылках, а значит, он еще не заложен в цены широким кругом инвесторов [57:15]. В завершение дискуссии Тайлер Невилл прогнозирует на следующую неделю откат доллара, прорыв биткоина к новым максимумам и снижение цен на нефть и золото, если геополитическая напряженность не перейдет в фазу острой эскалации [49:52].