# Джонатан Уэллум: «Уоррен Баффетт копит наличность не просто так — рынок переоценен»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=I_HCntZkBWY
Канал: Wealthion
Опубликовано: 16.10.2024

---

На фоне рекордных показателей американского фондового рынка и стремительного взлета технологических гигантов один из самых успешных инвесторов современности, Уоррен Баффетт, продолжает наращивать денежные резервы. Финансовый аналитик Джонатан Уэллум обсуждает с ведущим Wealthion Джеймсом Коннором, почему текущая рыночная эйфория может быть обманчивой, какие риски скрывает банковский сектор и почему канадский экономический сценарий должен стать предупреждением для инвесторов в США.

## 📈 Американская экономика: устойчивость, оплаченная в долг
[[JUMP:01:18]]

По мнению Джонатана Уэллума, экономика США демонстрирует поразительную устойчивость на фоне мировых проблем, однако этот рост во многом подпитывается беспрецедентным дефицитным финансированием [01:31]. В то время как европейская и канадская экономики стагнируют, США продолжают «пыхтеть», но аналитик видит в этом структурные риски.

Основные тезисы Уэллума о состоянии экономики:

*   **Дефицит как стимул:** Правительство тратит около 6% ВВП через дефицит бюджета, что эквивалентно примерно 1 трлн долларов каждые 3–4 месяца [01:59].
*   **Производительность:** США сохраняют одни из лучших показателей роста производительности в мире благодаря крупным инвестициям в капитал прошлых лет [03:30].
*   **Давление на ставки:** Из-за колоссального долга ФРС будет вынуждена продолжать снижение процентных ставок, чтобы обслуживать стоимость заимствований и удерживать экономику на плаву [02:38].
*   **Фактор миграции:** По оценкам, приведенным в беседе, от 10 до 20 млн человек пересекли границу США, что создает краткосрочный стимул для потребления и рынка труда за счет низких зарплат, но обременяет бюджеты городов [03:04].

## 🎢 Пузырь NVIDIA и ловушка рыночных оценок
[[JUMP:03:40]]

Джеймс Коннор отмечает, что рыночная капитализация NVIDIA достигла 3,4 трлн долларов, что превышает стоимость всех компаний, котирующихся на фондовой бирже Торонто вместе взятых (около 3 трлн долларов) [03:42]. Джонатан Уэллум считает текущие оценки S&P 500 тревожными.

Критический взгляд на оценки:

1.  **S&P 500:** Торгуется на уровне 21–22 годовых прибылей, что значительно выше исторической нормы в 14–16 [04:08].
2.  **Аномалия NVIDIA:** Компания торгуется с мультипликатором около 40 к выручке (Revenue), а не к прибыли, что, по мнению гостя, делает ее покупку невозможной для стоимостного инвестора [04:35].
3.  **Стратегия Rock link:** Уэллум подчеркивает, что его фирма не покупает «моментум» (акции на взлете), а ориентируется на дисконтированные денежные потоки на горизонте 3–5 лет [04:49].
4.  **Косвенные бенефициары ИИ:** Вместо переоцененной NVIDIA эксперт предпочитает инвестировать в инфраструктуру через Schneider Electric (дата-центры) и Amazon [05:15].

## 🏦 Банковский сектор и «благодушие» Джейми Даймона
[[JUMP:05:58]]

Обсуждая отчетность банков (JP Morgan, Goldman Sachs, Bank of America), собеседники разошлись в оценке потребительской уверенности. Уэллум выразил скепсис по поводу оптимистичных заявлений главы JP Morgan Джейми Даймона о том, что американский потребитель «в порядке» [06:26].

Аргументы против банковского оптимизма:

*   **Разрыв данных:** В то время как банки отчитываются о росте, ритейлеры вроде Home Depot, Nike и Starbucks сообщают о снижении трат из-за слабости потребителя [06:39].
*   **Кредитная нагрузка:** Уэллум указывает на рост задолженности по кредитным картам и общую закредитованность населения, корпораций и государств [08:11].
*   **Кейс TD Bank:** Упоминается недавний штраф банка в размере более 3 млрд долларов за нарушение правил борьбы с отмыванием денег в США, что привело к ограничению его будущего роста [09:59]. Уэллум считает, что это создает возможность для покупки в будущем, но пока остается в стороне из-за регуляторных рисков [11:19].

## 💰 Почему Уоррен Баффетт копит наличность
[[JUMP:14:43]]

Джонатан Уэллум, много лет изучающий методы Berkshire Hathaway, считает, что действия Баффетта — самый важный сигнал для рынка [15:09]. Уоррен Баффетт активно продает акции Apple и крупных банков, наращивая «денежную гору».

Анализ стратегии Баффетта:

*   **Высокие оценки:** По мнению Уэллума, Баффетт не видит на рынке качественных компаний по разумным ценам [17:08].
*   **Ожидание обвала:** Накопление кэша готовит Berkshire Hathaway к крупной сделке в случае резкого падения рынка [16:55].
*   **Ставка на энергию:** Баффетт продолжает покупать акции Occidental Petroleum. Уэллум связывает это с тем, что энергетический сектор торгуется по 4–5 денежных потоков с доходностью свободного денежного потока 10–13%, в то время как у технологических компаний этот показатель близок к нулю [18:02].
*   **Реализм против ESG:** Уэллум называет «наивными» представления о том, что мир откажется от нефти и газа в ближайшие десятилетия, и Баффетт разделяет этот прагматичный взгляд [17:49].

## 🛠 Инвестиционный портфель Rock link: Moats и золото
[[JUMP:18:41]]

Уэллум подробно описывает, куда инвестирует сам, следуя принципам «рвов» (Moats) Уоррена Баффетта, но с поправкой на драгоценные металлы [18:54].

Ключевые позиции и подходы:

*   **Программное обеспечение:** Roper Technologies — лидер в различных вертикалях промышленного ПО с высокой лояльностью клиентов [20:00].
*   **Роялти-компании (золото):** В отличие от Баффетта, Уэллум держит до 18% активов в золоте через Franco-Nevada, Wheaton Precious Metals и Sandstorm Gold [19:34, 21:43]. Эти компании работают как инвестиционные банки для майнеров, минимизируя операционные риски [20:26].
*   **Финансы и инфраструктура:** Группа компаний Brookfield и Burford Capital (судебное финансирование) [21:04].
*   **Концентрация:** Портфель состоит всего из 20–25 имен, где топ-5 позиций занимают до 40% всех активов [23:01].

## 🇨🇦 Канадский урок для США: экономика на грани
[[JUMP:23:27]]

Джонатан Уэллум подверг жесткой критике экономическую политику Канады под руководством Джастина Трюдо, называя ее «некомпетентной» [23:40]. По его словам, ВВП на душу населения в стране падает последние 5 лет, а производительность — около 10 лет [23:27].

Проблемы Канады по версии Уэллума:

*   **Удушающее регулирование:** Бизнес не инвестирует в капитал из-за высоких налогов и бюрократии [24:18].
*   **Энергетический парадокс:** Канада обладает гигантскими запасами нефти, но вынуждена импортировать энергию, так как не может построить трубопроводы внутри страны [24:31].
*   **Избыточная миграция:** За прошлый год в страну прибыло около 1 млн мигрантов (население Канады около 40 млн). Это привело к удвоению стоимости аренды за последние 6–7 лет и коллапсу инфраструктуры [28:13, 30:21].
*   **Налоговое бремя:** Введение налога на прирост капитала и углеродного налога в разгар экономического кризиса Уэллум считает губительным [26:42].

В завершение Уэллум предостерегает американских избирателей, утверждая, что экономическая повестка Камалы Харрис во многом схожа с курсом Трюдо, который привел Канаду к текущему упадку [27:09]. По его мнению, только резкий поворот на 180 градусов — снижение налогов, сокращение госсектора и стимуляция частной инициативы — может спасти ситуацию [25:24].