# Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон: почему рынок перегрет и как защитить капитал в эпоху дорогого ИИ Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0HKuSHXfBi0 Канал: Prof G Markets Опубликовано: 17.11.2025 --- На фоне растущих опасений по поводу перегретости фондового рынка и аномально высоких оценок технологических компаний, эксперт по рынку Скотт Гэллоуэй и соведущий Эд Элсон обсуждают стратегии защиты капитала. В центре внимания — пессимистичный прогноз «короля оценки» Асвата Дамодарана, технологический прорыв Китая в области ИИ и углубляющийся жилищный кризис в США. ## 📉 Рыночный пессимизм: почему «негде прятаться» [[JUMP:05:58]] Профессор Асват Дамодаран, известный как «декан оценки», впервые за свою многолетнюю карьеру всерьез рассматривает возможность перевода значительных средств в денежные средства (кеш) и коллекционные активы [06:01]. По словам Эда Элсона, Дамодаран утверждает, что на текущем фондовом рынке «негде прятаться», так как переоценены практически все секторы [06:14]. Ситуацию на рынке характеризуют следующие факты: * Инвесторы начали активно избавляться от долговых обязательств крупнейших технологических компаний США [06:14]. * Стратеги Goldman Sachs прогнозируют, что американские акции будут уступать мировым аналогам в ближайшее десятилетие [06:26]. * Майкл Бьюрри открыл короткие позиции против Nvidia и Palantir, что, по мнению Элсона, свидетельствует о серьезном скепсисе среди профессионалов [07:06]. Скотт Гэллоуэй, знающий Дамодарана более 25 лет, отмечает, что никогда не слышал от него столь медвежьего настроя [09:20]. Обычно Дамодаран придерживается оптимистичного подхода («что может пойти так?»), но сейчас его беспокоит, что даже защитные активы и золото выглядят переоцененными [09:33]. Гэллоуэй подчеркивает, что коэффициент Шиллера (Shiller PE), сравнивающий цену S&P 500 со средней прибылью за 10 лет, сейчас выше, чем в 99% случаев в истории [14:32]. Исторически такие пики совпадали с периодами отрицательной доходности, как это было в 1929, 1966 и 2000 годах [14:46]. ## 🛡️ Стратегии дерискинга: кеш, недвижимость и диверсификация [[JUMP:10:38]] Учитывая тревожные сигналы, участники дискуссии обсуждают конкретные шаги по снижению рисков. Скотт Гэллоуэй признается, что впервые в жизни практически полностью избавился от кредитных плеч (левериджа) и маржинальной торговли [10:51]. Его текущая стратегия включает: * Перевод от 10% до 30% ликвидного капитала в кеш [11:06]. * Поиск «специальных ситуаций» (special situations), не коррелирующих с рынком напрямую [20:34]. * Инвестиции в жилую недвижимость Манхэттена, которую Гэллоуэй считает недооцененной по сравнению с акциями (рост около 2% в год с 2017 года) [21:01]. Эд Элсон предлагает альтернативные подходы для тех, кто не готов полностью выходить из рынка: 1. **Равновесный индекс S&P 500 (Equal Weight S&P):** Это позволяет избежать чрезмерной зависимости от нескольких гигантов. В обычном индексе S&P 500 одна только Nvidia занимает более 7% веса [26:16]. 2. **Международная диверсификация:** Рынки Китая (P/E 15) и Бразилии (P/E 10) торгуются с гораздо более низкими мультипликаторами, чем рынок США [25:39]. 3. **Постепенная фиксация прибыли:** Элсон рекомендует не продавать позиции целиком, а «подрезать» их (trimming), чтобы ни одна акция не занимала более 5% портфеля [25:13]. Дамодаран, по словам ведущих, видит ценность в недвижимости из-за структурного дефицита жилья в США, оцениваемого в 2–3 миллиона домов [19:41]. ## 🧩 Эффект домино: риски OpenAI и Nvidia [[JUMP:34:22]] Особое внимание уделяется устойчивости ИИ-пузыря. Гэллоуэй и Элсон обсуждают гипотетический крах OpenAI. По мнению Элсона, если OpenAI станет неплатежеспособной, она, скорее всего, будет поглощена Microsoft, которая уже владеет значительной частью их интеллектуальной собственности [34:35]. Однако Гэллоуэй видит в этом риск «эффекта домино» [36:21]. Цепочка рисков, по версии Скотта Гэллоуэя: * OpenAI является «канарейкой в угольной шахте» для Nvidia [36:33]. * Если рост OpenAI замедлится, Nvidia (компания стоимостью $5 трлн) может упасть на 80% [36:33]. * Уничтожение $4 трлн рыночной капитализации нанесет сокрушительный удар по потребительской уверенности самых богатых 10% американцев, что приведет к рецессии [36:46]. ## 🇨🇳 Китайский прорыв: дешевый ИИ и энергетическое преимущество [[JUMP:38:52]] Китайский стартап Moonshot выпустил модель Kimi K2, которая превосходит разработки OpenAI и Perplexity по ряду показателей, при этом работая в четыре раза дешевле [40:10]. Гэллоуэй считает, что Китай намеренно «демпингует» на рынке ИИ, чтобы вытеснить американских конкурентов [41:32]. Сравнение стоимости токенов (за 1 млн штук), приведенное Эдом Элсоном [42:37]: * **Anthropic (Claude):** $15. * **GPT-5 (прогноз):** $10. * **Kimi K2 (Китай):** $2,50. * **DeepSeek (Китай):** $1,10. Ключевым фактором дешевизны китайского ИИ является стоимость электроэнергии. В Китае мегаватт-час стоит в среднем $88, тогда как в США — $188 [52:46]. Элсон утверждает, что США отстают в гонке ИИ из-за идеологических споров вокруг возобновляемой энергии [44:40]. По его мнению, республиканцы отказываются поддерживать зеленые проекты, считая их частью «повестки woke», что в итоге бьет по технологической конкурентоспособности страны [45:18]. Гэллоуэй добавляет, что возобновляемая энергия в долгосрочной перспективе будет только дешеветь, в то время как цены на нефть непредсказуемы [48:24]. ## 🏠 Жилищный кризис: 50-летняя ипотека как «плохая идея» [[JUMP:53:32]] Ситуация на рынке жилья США достигла критической точки: средний возраст покупателя первого жилья увеличился до 40 лет — это исторический рекорд [53:32]. Доля тех, кто покупает жилье впервые, упала до 21%, что вдвое меньше исторической нормы [55:44]. Администрация США предложила 50-летнюю ипотеку как решение проблемы. Скотт Гэллоуэй называет это «плохой идеей», так как такой инструмент лишь незначительно снижает ежемесячный платеж, но замедляет накопление собственного капитала в недвижимости [56:21]. Предложения Скотта Гэллоуэя по решению кризиса: * **Масштабное строительство:** Цель — 8 млн новых домов за 10 лет [59:21]. * **Стимулирование YIMBY-законов:** Отмена жестких требований к высоте зданий и количеству парковочных мест [58:28]. * **Возрастные субсидии:** Льготные кредиты (2-3%) для работающих людей моложе 40 лет с доходом около $72 000 [59:46]. Гэллоуэй утверждает, что основная проблема — это перераспределение богатства в пользу старшего поколения. По его словам, молодежь сегодня на 24% беднее, чем 40 лет назад, в то время как он сам стал на 72% богаче [1:01:05]. Он считает необходимым перевод средств от состоятельных пожилых людей к тем, кому меньше 40 лет, для восстановления социальной ткани общества [1:01:47].