# Роб Арнотт: «Государственные стимулы — это обман, замедляющий экономику» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=jWe-AjkUalw Канал: Excess Returns Опубликовано: 31.05.2025 --- В новом выпуске подкаста **Excess Returns** основатель компании **Research Affiliates** **Роб Арнотт (Rob Arnott)** представляет результаты масштабного исследования, ставящего под сомнение основы современной макроэкономики. Анализируя данные за последние 80 лет, эксперт доказывает, что государственное стимулирование, вопреки общепринятой догме, не только не ускоряет экономику, но и коррелирует с долгосрочным замедлением роста благосостояния граждан. ## 📉 Миф о стимулировании: почему государственные расходы тормозят рост [[JUMP:01:05]] **Роб Арнотт** и его команда из **Research Affiliates** опубликовали работу под названием «Stimulus Does Not Stimulate» («Стимулы не стимулируют»), в которой проанализировали связь между государственными расходами и экономическим ростом за последние 80 лет [03:26]. По мнению эксперта, традиционная экономическая наука игнорирует тот факт, что любые государственные расходы — это деньги, изъятые из частного сектора через налоги или заимствования [02:48]. Ключевые выводы исследования: * **Показатель успеха:** Исследователи использовали реальный ВВП на душу населения, чтобы исключить влияние инфляции и демографических изменений [03:43]. * **Отрицательная корреляция:** На пятилетних скользящих отрезках связь между объемом госрасходов и ростом ВВП оказалась неизменно отрицательной на протяжении последних 40 лет [05:31]. * **Эффект замедления:** По расчетам **Роба Арнотта**, страны, которые тратят на 10% больше относительно ВВП, чем их соседи, в среднем растут на 0,75% медленнее [07:49]. * **Межвременной тест:** В 80% исследованных стран рост экономики ускорялся при сокращении расходов и замедлялся при их увеличении. Единственным заметным исключением стала Швейцария [06:26]. Как утверждает гость, «стимулирование» на деле является механизмом, где государство выбирает «победителей и проигравших», что почти всегда приводит к неэффективному распределению ресурсов [02:22]. ## 🏛️ Крах неокейнсианства и «ловушка» ВВП [[JUMP:08:41]] **Роб Арнотт** считает, что современное экономическое сообщество превратило идеи Джона Мейнарда Кейнса в «догму», которую сам автор вряд ли бы узнал. По мнению эксперта, Кейнс призывал к профициту бюджета в хорошие времена, чтобы иметь ресурсы для кризисов. Современные же правительства увеличивают расходы постоянно [09:06]. Проблема измерения успеха через ВВП, по словам эксперта, заключается в следующем: 1. **Формальный рост:** Поскольку государственные расходы являются компонентом формулы ВВП, их резкое увеличение автоматически создает видимость роста [10:00]. 2. **Отсутствие процветания:** Такой рост делает правительство больше, но не делает граждан богаче и не увеличивает их покупательную способность [10:12]. 3. **Искажение стимулов:** Арнотт полагает, что если бы Кейнс был жив сегодня, его бы «отлучили от церкви неокейнсианства» за предложения сокращать расходы в периоды экономического подъема [10:26]. ## 💰 Долговая яма и пример Японии [[JUMP:11:07]] Обсуждая государственный долг США, который достиг $36 трлн, **Роб Арнотт** предлагает смотреть не на отношение к ВВП (120%), а на отношение к налоговым доходам. При годовых доходах казны около $5 трлн долг составляет 700% от выручки правительства [11:49]. В качестве примера долгосрочных последствий эксперт приводит Японию: * **Вытеснение частного сектора:** При долге в 250% ВВП правительство Японии «пылесосит» всю доступную наличность. Это приводит к тому, что частный и корпоративный долг в стране минимален, так как ресурсы уходят на обслуживание госдолга [29:38]. * **Утрата лидерства:** Япония была «энергетическим центром» в 1980-х, когда госрасходы были низкими. После перехода к модели высоких расходов рост стал анемичным [14:05]. * **Отсутствие инноваций:** По мнению эксперта, государственное планирование не может заменить частную инициативу. Он приводит в пример чиновников из ЕС, пытающихся создать «своё облако» для конкуренции с **Magnificent 7**, считая это обреченной на провал затеей [18:09]. ## ⚖️ «Золотая середина» и кейс Ирландии [[JUMP:13:12]] **Роб Арнотт** признает, что полное отсутствие государства (анархия) так же губительно для экономики, как и его чрезмерное раздувание. Он называет «сладким пятном» (sweet spot) уровень госрасходов в пределах 15–30% ВВП [13:12]. Для иллюстрации эксперт использует сравнение Ирландии и Великобритании: * **1985 год:** Ирландия была одной из беднейших стран Европы с госрасходами на 15% выше, чем в Британии. Пособия по безработице были настолько высоки, что работать было экономически невыгодно [31:42]. * **Настоящее время:** Сегодня госрасходы Ирландии на 15% ниже, чем в Великобритании (в доле от ВВП). В результате реальный ВНП (валовой национальный продукт) на душу населения в Ирландии на 20% выше британского [33:20]. * **Демографический эффект:** Арнотт подчеркивает, что при росте ВВП в 3% благосостояние удваивается за 24 года (одно поколение), а при 1% — за 70 лет. Чрезмерное государство фактически лишает детей будущего богатства [35:22]. ## ☣️ Кризисное управление: уроки пандемии [[JUMP:20:36]] Несмотря на критику стимулов, гость признает, что в моменты катастроф (пандемия, финансовый крах 2008 года) правительство не может бездействовать из-за требований электората [21:18]. Однако он критикует методы управления. Арнотт противопоставляет подходы к COVID-19: * **Модель Флориды и Швеции:** Рон Десантис в штате Флорида после короткого локдауна доверил гражданам самим оценивать риски, сфокусировавшись на защите уязвимых групп (домов престарелых) [22:52]. * **Итог:** Несмотря на более пожилое население, смертность среди пожилых людей во Флориде была ниже, чем в штатах с жесткими ограничениями (Нью-Йорк, Калифорния) [23:47]. * **Критика «науки»:** Эксперт утверждает, что лозунги «следуйте за наукой» часто маскировали заранее принятые политические решения, а альтернативные мнения (например, «Великая Баррингтонская декларация») подвергались цензуре [24:29]. ## 🛡️ Тарифы как инструмент «Искусства войны» [[JUMP:37:10]] Будучи либертарианцем, **Роб Арнотт** считает, что идеальная ставка тарифов — 0% [37:23]. Однако он интерпретирует действия Дональда Трампа не как экономическую стратегию, а как тактику ведения переговоров по Сунь-цзы. Анализ стратегии Трампа от Арнотта: * **Запутывание противника:** Угрозы тарифами в 245% на китайские товары эксперт считает методом отвлечения и давления [38:51]. * **Тарифы как «лежачий полицейский»:** Арнотт полагает, что пошлина в 10% — это не катастрофа, а умеренное препятствие, которое замедляет «созидательное разрушение» и дает местным компаниям время на адаптацию [43:31]. * **Тактическая ошибка:** По мнению гостя, Трамп совершил ошибку, не связав введение тарифов с одновременным зеркальным снижением внутренних налогов, что рынок воспринял бы позитивнее [43:44]. ## 📈 Перспективы рынка: где искать доходность [[JUMP:46:30]] В завершение беседы Арнотт представил данные интерактивного инструмента **Research Affiliates** для оценки доходности активов. Его прогнозы на ближайшее десятилетие выглядят осторожно для американского рынка. Прогноз доходности активов (реальная доходность на 10 лет): 1. **Акции США (Large Cap):** Ожидаемая доходность около 3,9% годовых [50:49]. 2. **Акции роста (Growth):** Всего 2,5%, что при текущей инфляции означает нулевую реальную доходность [51:14]. 3. **Концентрация рынка:** Пять крупнейших компаний составляют почти 30% индекса S&P 500 — это выше, чем на пике пузыря доткомов (тогда было 18%) [52:05]. Арнотт отмечает исторически рекордный разрыв в оценке между акциями роста и стоимости (Value), а также между крупной и малой капитализацией [53:52]. По мнению эксперта, текущая ситуация напоминает пик 2000 года, и инвесторам стоит обратить внимание на недооцененные активы за пределами США, малую капитализацию и стоимостное инвестирование [54:28].