# Инвестиции в эпоху волатильности: Ник Болтерс о «переполненных» сделках и будущем тренд-фолловинга Источник: https://www.youtube.com/watch?v=szOxA9EPF2Q Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 29.04.2025 --- В новом выпуске серии «Систематический инвестор» ведущий Нильс Каструп-Ларсен и эксперт по количественным стратегиям Ник Болтерс обсуждают турбулентность рынков весной 2025 года, анализируют феномен «переполненных» сделок (crowded trades) и эффективность следования за трендом в эпоху мгновенного распространения информации. Участники дискуссии пытаются понять, наступило ли «десятилетие нулевой доходности» и как экономические показатели могут дополнить классический ценовой анализ. ## 📉 Рыночный контекст и «десятилетие без прибыли» [[JUMP:01:04]] Последние месяцы на глобальных рынках характеризуются экстремальной интенсивностью новостей и резкой сменой нарративов. Ник Болтерс отмечает, что современный «радар» инвестора перегружен из-за избытка информации, которая поступает всплесками, что затрудняет её качественную переработку [03:14]. Одной из центральных тем обсуждения стала историческая аналогия с «потерянными десятилетиями». Ведущий Нильс Каструп-Ларсен приводит в пример два случая, когда решения президентов США приводили к десятилетнему отсутствию реальной доходности для инвесторов: * 1930 год: Герберт Гувер ввёл тарифы на 20 000 импортируемых товаров [11:31]. * 1971 год: Ричард Никсон девальвировал доллар по отношению к золоту [11:17]. По мнению Каструп-Ларсена, текущие действия Дональда Трампа (в частности, тарифная политика) вызывают у аналитиков, включая экспертов из Goldman Sachs, опасения, что следующая декада может не принести реальной прибыли владельцам акций [12:12]. Болтерс добавляет, что ключевое отличие современности — в скорости реакции цен: сегодня рынки движутся эмоциями и алгоритмами обработки естественного языка (NLP), которые мгновенно извлекают сентимент из заголовков, создавая резкие V-образные и W-образные развороты [12:51]. ## 👑 Золото, облигации и кризис «безопасных гаваней» [[JUMP:15:47]] Анализ долгосрочных показателей показывает удивительные результаты для активов, традиционно считающихся защитными. Ссылаясь на данные Асвата Дамодарана, Нильс указывает, что золото только сейчас, с учётом инфляции, вернулось к пиковым значениям 1980 года [16:25]. Это означает, что инвестор, удерживающий золото более 40 лет, лишь недавно вышел в «ноль» по покупательной способности. Ситуация с облигациями ещё более тревожная: 1. Пенсионные фонды (особенно в Европе и Дании) продолжают держать до 80% портфеля в фиксированном доходе [22:21]. 2. Доходность облигаций на длинных горизонтах часто не покрывает инфляцию, что ставит под угрозу будущие выплаты пенсионерам [23:12]. 3. Понятие «безрисковой ставки» (risk-free rate) в отношении казначейских облигаций США подвергается сомнению из-за высокой волатильности последних недель [23:38]. Отдельно участники отметили странное поведение элитных университетов США (Йель, Принстон, Северо-Западный университет). Эти институты, известные своими успехами в неликвидных активах (private equity), начали массово выпускать облигации и пытаться избавиться от части неликвидных позиций [18:46]. Болтерс считает это попыткой повысить ликвидность на фоне надвигающихся торговых войн и риска снижения доходности частного капитала [20:35]. ## 📊 Состояние тренд-фолловинга и распределение доходности [[JUMP:25:36]] Апрель 2025 года (как и август прошлого года) оказался сложным месяцем для последователей тренда (CTA). Рынок акций сначала резко упал, а затем быстро восстановился, что привело к убыткам для стратегий, которые успели изменить позиционирование на продажу [28:05]. Основные показатели эффективности на апрель 2025 года (по данным на вторник выпуска): * **Индекс SG Trend:** -5.15% за месяц, почти -10% с начала года [31:50]. * **Краткосрочные трейдеры:** -0.41% за месяц (сработали лучше за счёт скорости). * **S&P 500 (Total Return):** -4.13% за месяц, но +8.23% с начала года [32:47]. Ник Болтерс объясняет текущую ситуацию «синхронным разворотом» во всех классах активов: акции, доллар и нефть (под влиянием ОПЕК) одновременно сменили направление, заставив модели «встретиться в нуле» [30:57]. В такие моменты возникает высокая дисперсия между менеджерами. Болтерс выделяет пять причин разброса результатов: скорость моделей, выбор рынков, динамическое управление позициями, использование дополнительных факторов (carry) и дискреционное вмешательство некоторых управляющих для снижения риска [38:08]. ## 🐎 Проблема «переполненных» сделок и поиск лидеров [[JUMP:44:09]] Отвечая на вопросы слушателей, Ник Болтерс анализирует, где сейчас наблюдается максимальная концентрация капитала. В начале 2025 года доминировал «ИИ-бум» и Magnificent 7 (Великолепная семёрка акций США), что создавало аномально низкую корреляцию между лидерами и остальным рынком [45:26]. Текущая ситуация с «толпой» (crowding): * **Золото:** остается наиболее переполненной позицией [46:45]. * **Мягкие товары:** заметна концентрация в кофе и какао [46:45]. * **Энергоносители:** короткие позиции по некоторым инструментам, но без экстремального перекоса. * **Валюты:** значительный сдвиг против доллара в развитых странах, что также становится массовым явлением [46:17]. В вопросе выбора «лучшего» менеджера Болтерс скептичен. По его словам, нет убедительных доказательств положительной автокорреляции доходности в тренд-фолловинге [42:58]. Попытка «переключаться на победителей» обычно приводит к убыткам из-за высоких комиссий и того факта, что разные скорости моделей эффективны в разные фазы рыночного цикла [43:42]. ## 🔬 Экономические тренды против ценовых сигналов [[JUMP:52:21]] Интересным новшеством в индустрии стало использование экономических данных (рост ВВП, инфляция) вместо цен для формирования трендовых сигналов. Компании вроде AQR уже внедряют такие модели. Аргументы Болтерса в пользу «экономического тренда»: * **Устойчивость к шуму:** макроэкономические режимы не меняются за один день, в отличие от котировок, что уберегает от ложных срабатываний на рыночных всплесках [54:34]. * **Диверсификация:** такие модели могут подсказать выйти из акций, когда макросреда становится враждебной, даже если цена ещё не сформировала четкий нисходящий тренд [55:54]. Однако есть и риски: использование только экономических данных в последние два года заставило бы инвестора пропустить значительное ралли в акциях, так как данные о росте были слабыми [56:20]. Участники дискуссии сошлись на том, что это полезное дополнение, но не замена классическому ценовому анализу. ## ⌛ Почему важно терпение: данные Man Group [[JUMP:59:26]] В завершение Болтерс проанализировал свежую работу Man Group о поведении тренд-систем в периоды кризисов. Исследование подтверждает: перед большими обвалами (2002, 2008, 2022 годы) часто наблюдается «период перетасовки» (reshuffling) [1:02:55]. Основные выводы: * За 3 месяца до пика рынка акции модели часто начинают вести себя хаотично, фиксируя прекращение трендов в других активах (валюты, облигации) [1:03:59]. * Тренд-фолловеры — это «ценополучатели» (price takers), им нужно время на разворот позиций [1:01:34]. * Если падение рынка оказывается кратковременным (коррекция), стратегии несут убытки. Если же падение перерастает в затяжной кризис, именно в этот момент проявляется их основная ценность [1:01:47]. Болтерс заключает, что текущая «перетряска» портфелей может быть как раз таким подготовительным этапом к более масштабному рыночному движению, требующим от инвесторов терпения [1:06:25].