# Брэд Брайнер: «Пенсионный фонд Северной Каролины — худший в США из-за иррационального управления»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bG60aT4hZss
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 21.10.2024

---

В новом выпуске подкаста **Capital Allocators** ведущий Тед Сайдс беседует с **Брэдом Брайнером (Brad Briner)** — бывшим со-инвестиционным директором семейного офиса Майкла Блумберга (**Willett Advisors**), который принял решение уйти из частного сектора, чтобы баллотироваться на пост казначея штата Северная Каролина. Главная тема обсуждения — системный кризис управления пенсионным фондом штата объёмом $120 млрд, который на протяжении последних лет демонстрирует худшие показатели доходности в США, и план Брайнера по его спасению через реформу управления и пересмотр инвестиционной стратегии.

## 📈 Путь инвестора: от Goldman Sachs до семейного офиса Блумберга
[[JUMP:06:42]]

Интерес **Брэда Брайнера** к финансам сформировался под влиянием семейных обстоятельств: когда ему было пять лет, его отец потерял работу, что наглядно продемонстрировало мальчику важность финансовой стабильности [07:08]. Позже семейной традицией стал просмотр передачи «Wall Street Week с Луисом Рукейзером», что в итоге привело всех четверых детей в семье в инвестиционную индустрию [07:35].

Карьерный путь Брайнера включал несколько знаковых этапов:

*   **Начало в UNC:** Несмотря на предложение от Goldman Sachs, Брайнер выбрал работу в эндаументе Университета Северной Каролины (UNC) под руководством Марка Юско [09:08]. Его наставник убедил его, что если хочешь быть инвестором, нужно сразу идти туда, где принимаются инвестиционные решения [08:54].
*   **Morgan Creek Capital:** Брайнер участвовал в создании этой компании, которая стала одним из первых крупных OCIO (аутсорсинговых инвестиционных офисов). По его словам, главной сложностью был переход от модели «80% времени на инвестиции» к модели «80% времени на работу с клиентами» [12:35].
*   **Willett Advisors:** В 2012 году Брайнер присоединился к семейному офису Майкла Блумберга. Там он изначально курировал реальные активы, а позже стал со-инвестиционным директором [15:54].

Брайнер подчеркивает, что в **Willett Advisors** была создана идеальная инвестиционная среда [17:01]. Основными факторами успеха он называет:

1.  **Полномочия (Empowerment):** Руководители направлений чувствовали себя владельцами своих портфелей.
2.  **Доступность и прямота:** Председатель Стив Раттнер и тогдашний CIO Элис Рут всегда были готовы к быстрому и честному обсуждению идей [20:00].
3.  **Соинвестирование:** Команда инвестировала собственные средства наряду с капиталом клиента, что обеспечивало максимальную смену интересов [22:22].

## 🛠 Методология инвестирования: факторы, вторичный рынок и кредиты
[[JUMP:18:17]]

Одной из любимых стратегий Брайнера стал вторичный рынок (secondaries). По его мнению, лучший расклад для инвестора — это когда на другой стороне сделки находится продавец, вынужденный продавать активы по «неправильным причинам» (например, из-за изменения структуры фонда или регуляторных требований) [18:31]. Одной из крупнейших сделок **Willett Advisors** под руководством Брайнера стал выкуп вторичных долей у его же бывшей фирмы [18:43].

В последние годы работы в качестве со-инвестиционного директора Брайнер сфокусировался на преодолении «эффекта силосов» — разобщенности между отделами [26:16].

Ключевые изменения в процессе:

*   **Внедрение информационных систем:** Использование платформы Backstop с собственным интерфейсом позволило команде ежедневно видеть, над чем работают коллеги в других классах активов [26:41].
*   **Факторный подход:** Брайнер утверждает, что такие факторы, как процентные ставки, пронизывают все классы активов. В 2022 году, когда ставки резко выросли, команда Willett переориентировалась на кредитные инструменты (credit factor) во всех сегментах [28:53].
*   **Прямые инвестиции:** Для масштабирования капитала (denominator problem) компания активно развивала соинвестиции и прямые сделки, стараясь не превышать порог в 19,9% владения бизнесом из-за налоговых ограничений для фондов [31:47].

По словам Брайнера, роль CIO во многом заключается не в выборе конкретных акций, а в управлении командой и обеспечении её лучшими инструментами, включая внедрение ИИ для повышения эффективности аналитики [33:33].

## 🆘 Кризис в Северной Каролине: почему фонд штата стал худшим в стране
[[JUMP:37:33]]

Решение Брайнера баллотироваться на пост казначея штата (State Treasurer) было продиктовано желанием применить свои навыки для общественного блага и исправить «иррациональное управление» пенсионным фондом Северной Каролины [37:48].

Тед Сайдс отмечает, что пенсионный фонд штата ($120 млрд) занял последнее, 50-е место среди всех штатов США по доходности за последние 3 и 5 лет [01:46]. Брайнер видит причину не в тактических ошибках отдельных специалистов, а в фундаментально неверной стратегии [39:31].

Основные проблемы фонда, по мнению Брайнера:

*   **Чрезмерный консерватизм:** Долгое время фонд придерживался логики «покупаем казначейские облигации и спим спокойно». В эпоху высоких ставок это работало, но в 2021 году фонд покупал облигации с доходностью 1% при актуарной цели доходности в 6,5–7% [40:40].
*   **Проблема «медленной езды»:** Брайнер использует аналогию с вождением: «Ехать по шоссе со скоростью 85 миль в час — это риск, но ехать 45 миль в час — это тоже риск, так как вы создаете аварийную ситуацию и не успеваете за инфляцией» [41:30].
*   **Неэффективная аллокация:** Сегодня портфель состоит из акций примерно на 48%, а 52% приходится на облигации инвестиционного уровня и наличность. При этом около 9% всего фонда (почти $10 млрд) просто лежат в кэше [42:09].

Брайнер подчеркивает, что текущая доходность ипотечных облигаций (около 6,6%) позволяет достичь целевых показателей штата при минимальном риске, если просто перестать держать миллиарды в наличных [42:48].

## 🏛 Реформа управления: от «единоличного фидуциария» к комитету
[[JUMP:45:58]]

Одной из главных целей Брайнера на посту казначея является изменение самой структуры принятия решений. Северная Каролина — один из трех штатов (наряду с Нью-Йорком и Коннектикутом), где сохраняется модель «единоличного фидуциария» (Sole Fiduciary), когда один человек имеет почти неограниченную власть над управлением активами штата [39:05].

Аргументы Брайнера против этой модели:

1.  **Риск коррупции и скандалов:** В истории Нью-Йорка и Коннектикута концентрация власти в руках одного человека уже приводила к инвестиционным скандалам [46:02].
2.  **Отсутствие преемственности:** Пенсионные обязательства штата — это горизонт планирования на 100 и более лет (Брайнер приводит факт: последний чек по пенсиям Гражданской войны в США был выписан только в 2018 году) [45:23]. Политическая должность казначея (срок 4 года) не соответствует этим долгосрочным целям.
3.  **Необходимость коллегиальности:** Брайнер планирует инициировать законодательные изменения в 2025 году, чтобы передать управление комитету профессионалов [48:51].

## 🗳 План действий и кадровая политика
[[JUMP:47:48]]

В случае победы на выборах Брайнер намерен действовать быстро. Его первоочередная задача — аудит существующей команды и заполнение вакансий [48:14].

Как утверждает гость, привлечь таланты в госсектор будет проще, чем их удержать:

*   **Привлечение:** Многие профессионалы из индустрии пенсионных фондов выразили готовность помочь «поднять Северную Каролину с 50-го места». Для них это вопрос наследия и профессионального вызова [50:25].
*   **Удержание:** Брайнер планирует добиваться реформы системы вознаграждения, чтобы платить сотрудникам хотя бы на уровне медианы по индустрии пенсионных фондов, а не по остаточному принципу госслужбы [51:31].

Брайнер признает, что его кампания — это гонка с «малоинформированным избирателем». Большинство голосует за партийную принадлежность, и лишь около 5% избирателей реально изучают квалификацию кандидатов [52:37]. Тем не менее, он сознательно отказывается от агрессивной риторики, строя свою кампанию на принципах профессионализма и опыта управления активами [53:15].

---