# Запуск Bitcoin ETF: почему аналитик Bloomberg дает 90% на успех и ждет притока $40 млрд

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=i1OY89su4lM
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 20.12.2023

---

Запуск спотовых биткоин-фондов (ETF) в США стал одним из самых ожидаемых событий в истории крипторынка. В этом глубоком погружении Эрик Балчунас (Eric Balchunas), старший аналитик Bloomberg Intelligence по биржевым фондам, разбирает механику этого финансового инструмента, роль гигантов вроде Black Rock в легитимизации актива и объясняет, почему одобрение регулятора (SEC) стало практически неизбежным.

## 📈 Что такое ETF и почему это «MP3 для мира финансов»
[[JUMP:01:53]]

По определению Эрика Балчунаса, ETF (Exchange-Traded Fund) — это «взаимный фонд с дополнительными преимуществами» [02:07]. Он функционирует по тем же правилам, что и традиционные фонды, предлагая диверсификацию, но при этом торгуется на бирже как обычная акция.

Ключевые отличия и преимущества ETF, по словам эксперта:

*   **Внутридневная ликвидность:** В отличие от взаимных фондов, которые рассчитываются в конце дня, ETF можно купить или продать мгновенно в рабочие часы биржи [03:14].
*   **Налоговая эффективность:** Благодаря механизму «создания и погашения» (Creation/Redemption), инвесторы крайне редко сталкиваются с распределением налогов на прирост капитала, что делает их более выгодными, чем взаимные фонды [03:27].
*   **Низкие издержки:** ETF обычно следуют за индексами и стоят значительно дешевле традиционных инструментов [03:14].

Эрик Балчунас приводит наглядную аналогию: ETF — это формат MP3, который уничтожил компакт-диски и кассеты [05:30]. Как MP3 сделал потребление музыки дешевле, удобнее и позволил не покупать целый альбом ради одной песни, так и ETF позволяют инвесторам точечно выбирать активы или секторы, экономя на комиссиях.

## 🏆 Экономика успеха: кто выигрывает в «ETF-террариуме»
[[JUMP:06:51]]

На рынке ETF царит жесткая меритократия, которую Балчунас называет «Куполом грома» (Thunderdome). В отличие от взаимных фондов, где брокеры часто получают «откаты» за продвижение плохих продуктов, индустрия ETF работает на принципах чистого капитализма [12:38].

Факторы, определяющие победу фонда на рынке:

1.  **Комиссии:** Половина всех активов в ETF сосредоточена в продуктах с комиссией менее 0,10% (10 базисных пунктов). Инвесторы в «ядерные» активы (S&P 500, облигации) крайне чувствительны к цене [07:41].
2.  **Ликвидность:** Это «самоисполняющееся пророчество». Чем больше объем торгов, тем привлекательнее фонд для институциональных инвесторов. Яркий пример — золотой фонд GLD. Несмотря на наличие более дешевых конкурентов (например, IAU), GLD удерживает лидерство благодаря огромной ликвидности [18:27].
3.  **Дистрибуция:** Важнейшим этапом является попадание в списки «домашних офисов» крупных брокерских сетей (Morgan Stanley, Bank of America). Это, по мнению гостя, аналогично попаданию соуса в сеть Whole Foods [14:51].

## 🕋 Фактор Black Rock: изменение правил игры
[[JUMP:19:20]]

До 2023 года заявки на Bitcoin ETF подавали в основном компании среднего эшелона (VanEck, 21Shares, Ark), и шансы на успех оценивались аналитиками Bloomberg всего в 1% [21:25]. Всё изменилось в июне, когда заявку подала Black Rock — крупнейшая управляющая компания в мире.

Эрик Балчунас признается, что был шокирован этой новостью [19:56]. Black Rock часто называют «четвертой ветвью власти» из-за их тесных связей с государством и ФРС [21:52]. После их вступления в гонку шансы на одобрение мгновенно подскочили до 50%.

Мотивы Black Rock, по мнению Балчунаса:

*   **Доход:** Возможность заработать на комиссиях в «белом пятне» рынка, где маржа выше, чем в классических индексах [16:05].
*   **Безопасность и имидж:** После краха биржи FTX инвесторы ищут надежных хранителей. Black Rock предлагает «безопасную гавань» для тех, кто боится криптобирж [23:12].
*   **Идеологический разворот:** Глава Black Rock Ларри Финк, ранее критиковавший криптовалюты, публично назвал биткоин «цифровым золотом» [22:19].

## ⚖️ Битва Grayscale и молчание SEC
[[JUMP:24:29]]

Вторым ключевым событием стала победа компании Grayscale в суде против SEC. Ранее регулятор одобрял только фьючерсные ETF на биткоин, отклоняя спотовые. Суд счел этот подход «произвольным и капризным» [24:17].

После этой победы аналитики Bloomberg Intelligence повысили вероятность одобрения до 90% [25:22]. Балчунас отмечает критическое изменение в поведении SEC: если раньше регулятор отвечал на заявки «радиомолчанием» или затягиванием, то теперь начался активный диалог. Комиссия дает конкретные комментарии к проспектам эмиссии, а эмитенты оперативно их обновляют. Это, по словам эксперта, признак «нормальности», указывающий на скорый финиш [25:09].

## 🏇 «Биткоин-дерби»: кто придет первым?
[[JUMP:26:27]]

Эрик Балчунас называет предстоящий запуск «дерби», так как SEC, вероятно, одобрит несколько заявок одновременно, чтобы не давать никому несправедливого преимущества [26:53].

Расстановка сил в гонке:

*   **Фаворит:** Black Rock благодаря своей колоссальной системе дистрибуции.
*   **«Местные» герои:** ARK Invest (Кэти Вуд) и 21Shares. Они глубоко укоренены в криптосообществе, что дает им преимущество в глазах крипто-энтузиастов [27:20].
*   **Темная лошадка:** Grayscale. У них уже есть доверительный фонд (GBTC) с активами около $20–26 млрд [30:09]. Если им позволят конвертировать его в ETF одновременно с запуском других фондов, они начнут гонку с огромным отрывом по ликвидности.

Интересный нюанс: Балчунас и его коллега Джеймс Сейффарт даже поспорили на суши-обед о том, запустят ли Grayscale одновременно со всеми. Эрик полагает, что SEC может задержать их на месяц в качестве «штрафа» за судебный иск или чтобы уравнять шансы новичков [32:07].

## 💰 Прогноз притоков: «Крупная рыба» против «Мальков»
[[JUMP:36:05]]

Существует мнение, что запуск ETF станет событием типа «покупай на слухах, продавай на новостях» [36:45]. Балчунас частично согласен с этим в краткосрочной перспективе, но видит огромный потенциал в будущем.

Прогноз объемов:

*   **Оценка рынка:** Эксперт ожидает, что через 2–3 года категория Bitcoin ETF в США аккумулирует от $20 до $40 млрд [39:12]. Для сравнения, все золотые ETF в США владеют активами на $70 млрд [39:40].
*   **Типы инвесторов:** В 2021 году (запуск фьючерсного фонда BITO) на рынке доминировали «мальки» — розничные инвесторы, охваченные манией. Сейчас основной спрос ожидается от «крупной рыбы» — финансовых консультантов, которые управляют капиталами поколений бэби-бумеров и Gen X [38:59].
*   **Защита от мошенничества:** По мнению Балчунаса, ETF — это продукт, «защищенный от SBF» (Сэма Банкмана-Фрида). В структуре ETF невозможно украсть активы из-за жесткого кастодиального контроля и юридической структуры [45:05].

## 🧪 Эфириум и другие альткоины: есть ли жизнь после биткоина?
[[JUMP:47:04]]

Несмотря на наличие заявок на Ethereum ETF, Балчунас настроен скептически относительно их немедленного успеха. Фьючерсные эфириум-фонды, запущенные ранее, не вызвали практически никакого интереса у инвесторов [47:42].

По словам аналитика:

1.  Для большинства обычных инвесторов и консультантов биткоина «вполне достаточно» [48:23].
2.  Внутри криптомира идет «гражданская война» между максималистами биткоина и сторонниками альткоинов, что часто сбивает с толку внешних наблюдателей [49:43].
3.  Опыт с «армией XRP» показал эксперту, насколько токсичными могут быть сообщества отдельных монет. После разоблачения фейковой заявки на XRP ETF от Black Rock, Балчунас столкнулся с волной критики и персональных нападок [51:15]. Он сравнил это с ситуацией, когда «зашел не в тот район и был избит в переулке» [51:55].

В завершение Балчунас подчеркивает, что ETF — это самый надежный и привычный мост для триллионов долларов с традиционного фондового рынка в мир цифровых активов.