# Уоррен Пайс: «Рынок акций вырастет до 8000, и это не будет пузырем»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MO4GB6b_k1Q
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 24.12.2025

---

В новом выпуске подкаста Forward Guidance сооснователь 3Four Research Уоррен Пайс анализирует макроэкономическую ситуацию, объясняя, почему текущий рост фондового рынка нельзя считать «пузырем». Основная идея дискуссии — прогноз «золотой середины» (Goldilocks) для экономики в первой половине 2026 года с последующим переходом к рискам перегрева, что потребует от инвесторов смены фокуса с облигаций на сырьевые товары.

## 📊 Ретроспектива 2025 года: победы и промахи макро-стратегии
[[JUMP:01:06]]

Подводя итоги 2025 года, Уоррен Пайс отмечает, что его общая макроэкономическая концепция оказалась верной, несмотря на волатильность. Ключевым достижением он считает точность прогноза по индексу S&P 500: в начале года 3Four Research устанавливали цель в 6800 пунктов и ожидали коррекцию более чем на 10% в конце первого или начале второго квартала [02:36].

Основные результаты прогнозов Пайса на 2025 год:

*   **Доходность облигаций:** Пайс ожидал, что средняя доходность 10-летних облигаций составит 4–4,1%, в реальности она оказалась чуть выше — около 4,25% [03:00].
*   **Рынок нефти:** Прогноз о падении цен на нефть марки Brent ниже $60 за баррель подтвердился, и стратег сохранял эту позицию, несмотря на рыночную панику [03:26].
*   **Искусственный интеллект:** Совместно с партнером Фернандо, команда 3Four Research помогла клиентам пройти через кризис, связанный с DeepSeek, утверждая, что подобные события лишь увеличат спрос на GPU [04:09].

Среди неудачных прогнозов Уоррен Пайс выделяет ожидания по восстановлению фактора «качества» (Quality factor), который пережил худший медвежий рынок в истории, а также излишне пессимистичный взгляд на компании с малой капитализацией (small caps) [04:23]. По словам Пайса, он гордится тем, что не поддался общим настроениям о «бесконечно высоких ставках» (higher for longer). Он утверждает, что видел циклическое снижение инфляции через три вектора: рынок жилья, нефть и рынок труда [05:29].

## 🌡️ «Златовласка» 2026 года и риск перегрева
[[JUMP:06:10]]

Уоррен Пайс полагает, что первая половина 2026 года будет определяться состоянием Goldilocks — умеренным экономическим ростом при отсутствии резкого всплеска инфляции [06:25]. По его мнению, фискальная поддержка останется высокой, а дефицит бюджета может снова начать увеличиваться в начале года, что поддержит экономику [06:53].

Ключевые тезисы Пайса по экономическому циклу:

1.  **Отсутствие рецессии:** Благодаря инвестициям в инфраструктуру ИИ и крепким балансам потребителей, глубокий спад маловероятен [07:05].
2.  **Точка перелома:** Главный риск 2025 года заключался в «переохлаждении» роста, но в 2026 году ситуация изменится на риск «перегрева» [07:19].
3.  **Завершение цикла снижения ставок:** Пайс прогнозирует, что в какой-то момент в 2026 году рынок осознает близость «терминальной» (конечной) ставки ФРС [10:48].

По мнению гостя, в первом квартале 2026 года ФРС может снизить ставку до 3,25–3,5%, после чего наступит пауза [12:23]. Этот переходный момент станет критическим для рынка облигаций: кривая доходности начнет принимать «нормальный» вид, где разница между доходностью 2-летних и 10-летних облигаций превысит 100 базисных пунктов [12:49].

## 🏠 Скрытые нюансы инфляции: жилье и «эффект нуля»
[[JUMP:13:40]]

Обсуждая недавние данные по инфляции (CPI), Уоррен Пайс называет их «подозрительными» из-за технических сбоев, вызванных приостановкой работы правительства (shutdown). В октябре данные по аренде жилья не собирались, и в статистику были вписаны нулевые значения [15:52].

По оценке Пайса, это искажение занижает годовой показатель инфляции в категории жилья примерно на 20 базисных пунктов [16:31]. Этот «нулевой эффект» будет оставаться в расчетах до апреля 2026 года, после чего возможен резкий скачок статистической инфляции [17:12]. Однако стратег подчеркивает, что опережающие индикаторы, такие как индекс аренды CoreLogic для домов на одну семью, продолжают агрессивно снижаться, что подтверждает реальное замедление инфляции в секторе жилья [17:42].

В отношении рынка труда Пайс придерживается мнения, что он ослабевает, несмотря на «черную дыру» в данных [10:08]. Он отмечает интересный парадокс иммиграции: новые мигранты поглощаются рынком жилья быстрее, чем рынком труда, поэтому ограничение иммиграции может охладить рынок жилья быстрее, чем трудовой [18:10].

## 🏗️ Жилищное строительство как главный индикатор
[[JUMP:19:01]]

Для анализа циклов Пайс использует рынок жилищного строительства в качестве «точки опоры». Согласно его исследованиям, каждая современная рецессия начиналась с сокращения штатов в сфере жилищного строительства (residential construction payrolls) примерно на 8% [20:32].

На данный момент Пайс отмечает следующие факты:

*   Ставки по ипотеке около 6–6,25% остаются ограничивающими для активности, несмотря на некоторый всплеск заявок [20:58].
*   Застройщики продолжают «удерживать» рабочую силу (labor hoarding), понимая, что в стране сохраняется структурный дефицит жилья [22:18].
*   Массовых увольнений в секторе пока не наблюдается, так как маржа строителей остается высокой [22:31].

Пайс утверждает, что политика ФРС является ограничительной именно для «реального» сектора и простых людей, в то время как финансовые рынки чувствуют себя превосходно [25:19].

## ✂️ К-образная экономика и приоритеты ФРС
[[JUMP:23:10]]

Ведущий Джек Фарли и Уоррен Пайс обсуждают «К-образное» восстановление, где верхняя часть (владельцы активов, технологический сектор) процветает, а нижняя (арендаторы, покупатели автомобилей) страдает от стоимости жизни.

Пайс считает, что ФРС в своих действиях будет ориентироваться именно на «нижнюю часть К» [26:09]. По его мнению, политическое давление со стороны Дональда Трампа и общественное недовольство стоимостью жилья заставят регулятора снижать ставки, даже если это приведет к перегреву фондового рынка. «Вероятнее, что они позволят „верхней К“ разогнаться до состояния пузыря, чтобы спасти „нижнюю К“ и снять политическое напряжение», — утверждает гость [27:01].

## 🚀 Почему S&P 500 по 8000 — это не пузырь
[[JUMP:37:47]]

Одним из самых смелых утверждений Уоррена Пайса является прогноз роста индекса S&P 500 до 8000 пунктов к началу 2026 года [44:47]. Он настаивает, что даже при таких значениях рынок не будет переоценен.

Аргументация Пайса против теории «пузыря»:

*   **Изменение структуры рынка:** В 2005–2006 годах финансовый и энергетический секторы составляли 33% индекса, сейчас более 50% — это технологические гиганты [42:38].
*   **Связь маржи и мультипликаторов:** В цикличных отраслях (нефтепереработка) рост маржи ведет к сжатию мультипликаторов, так как рынок считает это временным успехом. В зрелом техсекторе рост маржи воспринимается как структурное преимущество, что оправдывает рост мультипликаторов [41:18].
*   **Прибыль:** Прогнозы по прибыли на четвертый квартал ускоряются, что является редким и мощным сигналом [39:45].

Пайс подчеркивает, что ожидать «пузыря» на текущих уровнях — ошибка. По его мнению, о настоящем пузыре можно будет говорить только при достижении отметки 10 000 по S&P 500 [45:13].

## ⛏️ Смена стратегии: ставка на сырье
[[JUMP:45:26]]

Если в 2025 году Пайс рекомендовал сочетать акции с облигациями из-за опасений за экономический рост, то в 2026 году он планирует ротацию в сырьевые товары (commodities) [45:38].

В качестве перспективных активов Пайс выделяет:

1.  **Медь и природный газ:** Бенефициары строительства дата-центров для ИИ [46:17].
2.  **Драгоценные металлы (золото, серебро):** Защита от обесценивания валют; Пайс верит в новый долгосрочный «бычий» цикл золота [46:17].
3.  **Нефть:** Текущее давление со стороны ОПЕК и избыток предложения — это временный «подарок» рынку, который закончится во второй половине 2026 года [46:44].

В завершение Уоррен Пайс упоминает, что его компания 3Four Research в 2026 году планирует выпустить внешний ИИ-инструмент для исследовательских целей, который был обучен на их собственном коде и аналитических наработках за многие годы [48:56].