# Дэн Натан: «В 2024 году рынок может перегреться и спровоцировать ФРС на новые меры»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=J5Yh7vll_SE
Канал: The Compound
Опубликовано: 22.12.2023

---

В финальном выпуске года подкаста The Compound and Friends (TCAF) ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают итоги 2023 года с Дэном Натаном, основателем Risk Reversal Advisors. Участники анализируют причины устойчивости фондового рынка США, феномен «Великолепной семерки», риски опционной торговли и 12 аргументов в пользу «бычьего» тренда в 2024 году.

## 📈 Рыночные аномалии: 0DTE и «шум» в конце года
[[JUMP:14:21]]

Обсуждение началось с анализа резкого внутридневного падения индекса Доу-Джонса на 700 пунктов, которое произошло накануне записи. Джош Браун охарактеризовал это событие как обычный рыночный «шум», не связанный с фундаментальными изменениями [16:22].

Дэн Натан, однако, указал на структурные причины волатильности:

*   **Опционы 0DTE (Zero Days to Expiration):** Натан отметил, что 43% ежедневного объема торгов опционами сейчас приходится на контракты с истекающим сроком в тот же день [20:36]. По его мнению, это создает условия для резких движений, когда дилеры вынуждены хеджировать позиции в условиях низкой ликвидности в конце дня [18:25].
*   **Гамма-хеджирование:** Участники сошлись во мнении, что алгоритмические стратегии и действия маркет-мейкеров усиливают рыночные колебания [16:27].
*   **Индекс страха VIX:** В момент падения VIX находился на крайне низком уровне — 12,5, что, по словам Натана, свидетельствовало об избыточной самоуспокоенности инвесторов [18:12].

Дэн Натан выразил опасение, что в 2024 году квантовые фонды будут активно искать неэффективности в этой структуре рынка, что может привести к более серьезным инцидентам [18:50].

## 🏦 Путь из Merrill Lynch в телевизионный эфир
[[JUMP:6:01]]

Дэн Натан поделился историей своей карьеры, которая началась в отделе проп-трейдинга деривативами Merrill Lynch в 2007 году [7:35]. Он вспоминает, что в четвертом квартале 2008 года его группа заработала $1 млрд, что помогло компенсировать гигантские убытки банка в других секторах [8:01].

Его переход на телевидение (CNBC) произошел случайно:

1.  Хедхантер искал трейдеров опционами, способных связно говорить в кадре [9:37].
2.  В 2009 году Натан прошел пробы для программы «Options Action».
3.  С 2011 года он стал регулярным участником шоу «Fast Money» [7:22].

Натан отметил, что бренд Merrill Lynch, несмотря на поглощение банком Bank of America, остается одним из сильнейших в истории Уолл-стрит, и выразил сожаление, что новые владельцы постепенно отказываются от легендарного логотипа с быком [10:44].

## 🚗 Стратегия TSLQ и фундаментальные проблемы Tesla
[[JUMP:24:45]]

В начале 2023 года Дэн Натан предложил аббревиатуру-акроним **TSLQ** как основу своего портфеля (TLT, Snap, Lyft, QQQ) [25:10]. При этом он признал, что был «катастрофически неправ» относительно динамики акций Tesla, хотя считает свой фундаментальный анализ верным [27:21].

**Инвестиционный тезис Натана по Tesla:**

*   **Снижение маржи:** Валовая маржа компании упала с 25% до 18% из-за агрессивного снижения цен на автомобили [27:34].
*   **Отсутствие ценовой эластичности:** Снижение цен не привело к ожидаемому взрывному росту спроса [28:25].
*   **Политический риск:** Натан утверждает, что в случае победы Трампа на выборах 2024 года субсидии в размере $7500 на покупку электрокаров могут быть отменены [28:51].
*   **Динамика акций:** Акции Tesla торгуются на уровне $255, что лишь немногим выше цены их включения в S&P 500 три года назад ($232), в то время как индекс вырос на 30% [29:05].

## 🔮 Экономический оптимизм и прогнозы на 2024 год
[[JUMP:29:31]]

Майкл Батник представил график года от UBS, показывающий, как прогнозы экономистов по ВВП США на 2023 год эволюционировали от ожиданий рецессии (0%) до уверенного роста [29:46]. 

**Позиции участников по поводу действий ФРС:**

*   **Дэн Натан:** Исторически периоды паузы после повышения ставок были хороши для рынка, но начало цикла снижения ставок часто совпадало с обвалом (как в 2000 и 2007 годах) [33:12]. Он считает, что если ФРС начнет агрессивно снижать ставки в марте 2024 года, это будет признаком серьезных проблем в экономике [31:50].
*   **Джош Браун:** Возразил, напомнив про 2019 год, когда ФРС снизила ставки трижды, и рынок вырос на 30% без последующей рецессии до начала пандемии [34:07].
*   **Консенсус:** Рынок уже заложил в цены «мягкую посадку» (soft landing), что делает 2024 год более сложным для инвесторов из-за отсутствия эффекта неожиданности [41:30].

## 🐂 12 причин для «бычьего» настроя от Эда Ярдени
[[JUMP:41:30]]

Джош Браун разобрал тезисы стратега Эда Ярдени, который сохраняет оптимизм на 2024 год [41:45]. 

**Ключевые факторы роста по Ярдени:**

1.  **Нормализация ставок:** Ставки вернулись к исторической норме, что хорошо для экономики, не требующей искусственных стимулов [42:12].
2.  **Покупательная способность:** Потребители продолжают тратить, пока безработица остается низкой [43:16].
3.  **Onshoring:** Бум возвращения производств в США стимулирует капитальные вложения (рост заказов на строительную технику на 30,5%) [47:24].
4.  **Корпоративный кэш:** Денежные потоки компаний находятся на рекордном уровне — $3,4 трлн в Q3 2023 [48:03].
5.  **Технологическая революция:** Искусственный интеллект должен начать реально повышать производительность труда [50:37].

Дэн Натан выразил скепсис относительно производительности, утверждая, что гибридный формат работы во многих компаниях остается «массово непродуктивным», а молодое поколение сотрудников проявляет «лень» [50:50].

## 🍎 Apple: Обратный выкуп акций против отсутствия роста
[[JUMP:57:12]]

Обсуждение затронуло статью в Barron's о том, что Apple нуждается в «новом драйвере роста» для оправдания своей оценки [57:37].

**Факты о финансах Apple:**

*   С 2012 года компания потратила **$630 млрд** на обратный выкуп акций и **$150 млрд** на дивиденды [1:00:21].
*   Общий возврат капитала акционерам составил **$812 млрд** — это больше рыночной капитализации большинства компаний из S&P 500 [1:00:36].
*   Натан указал на риск: акции торгуются с мультипликатором 31x P/E при отсутствии роста выручки в последние кварталы и проблемах в Китае [58:16].

Джош Браун отметил, что Apple и Microsoft теперь составляют 14,5% всего индекса S&P 500 [54:22]. По мнению участников, концентрация капитала достигла беспрецедентного уровня: 30% всех пассивных инвестиций в мире направляются в акции «Великолепной семерки» [1:00:14].

## 🎬 Медиа-войны: Disney, Paramount и права на спорт
[[JUMP:1:09:06]]

В финале зашла речь о возможном слиянии Paramount и Warner Bros. Discovery. Участники считают это признаком «ребандлинга» (повторного объединения услуг), так как модель раздельных стримингов оказалась убыточной [1:09:59].

**Основные тезисы по медиа-сектору:**

*   **Спорт как главный приз:** Amazon и Apple вступают в борьбу за права на трансляцию NFL и других лиг, обладая «бездонными карманами», с которыми Disney (ESPN) не может конкурировать из-за долгов и падения доходов от кабельного ТВ [1:10:25].
*   **Проблема Disney:** Боб Айгер сталкивается с давлением активиста-инвестора Нельсона Пельтца, но четкого решения по спасению падающего бизнеса пока нет [1:11:42].
*   **Будущее:** Дэн Натан предсказывает, что в конечном итоге Apple, Amazon или Alphabet (Google) будут контролировать весь рынок развлечений через свои платформы [1:09:32].

---