# Чарли Мангер о трансформации Daily Journal, феномене BYD и ошибках Уолл-стрит

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=xUOgwSggAaY
Канал: Vikas Ojha
Опубликовано: 28.02.2019

---

14 февраля 2019 года состоялось ежегодное собрание акционеров Daily Journal Corporation, ставшее очередной трибуной для вице-председателя Berkshire Hathaway Чарли Мангера. В свои 95 лет легендарный инвестор не только провел аудит корпоративных показателей, но и представил глубокий аналитический обзор глобальных рынков, технологических изменений и образовательных систем. В центре дискуссии оказались цифровая трансформация Daily Journal Corporation, феномен китайского автогиганта BYD, ловушки диверсификации и системный кризис традиционной индустрии управления активами.

## 🏛️ Годовое собрание Daily Journal: корпоративные формальности
[[JUMP:0:00]]

Официальная часть собрания акционеров Daily Journal Corporation под руководством Чарли Мангера началась с оглашения ключевых корпоративных показателей и подведения итогов голосования [0:00]. На дату закрытия реестра (21 декабря 2018 года) общее число находящихся в обращении обыкновенных акций корпорации составило 1 387 746 штук [1:22]. Для участия в голосовании лично или через представителей (прокси) были зарегистрированы держатели 1 243 845 акций, что составило около 89,6% от общего числа голосов и обеспечило необходимый кворум [1:58].

В ходе собрания акционеры утвердили следующие решения:

*   **Переизбрание совета директоров:** все действующие члены совета сохранили свои посты [2:39].
*   **Новый директор:** в состав совета вошла Мэри Конлан (Mary Conlan), бывший топ-менеджер анимационной студии Pixar до её поглощения корпорацией Disney [3:07].
*   **Аудитор:** комитет по аудиту утвердил компанию Square Milner LLP в качестве независимого зарегистрированного аудитора на следующий отчетный период [4:29].

Чарли Мангер с иронией прокомментировал кадровую политику компании, отметив, что Мэри Конлан соответствует негласному «требованию» Daily Journal Corporation — все директора должны быть состоятельными людьми [3:20]. По его словам, руководство хотело бы видеть в совете молодых и привлекательных людей, но «потерпело неудачу по всем остальным пунктам» [3:36].

## 💻 Судебный софт вместо бумаги: цифровая трансформация Daily Journal
[[JUMP:4:55]]

Daily Journal Corporation, несмотря на свои скромные масштабы, оперирует в двух кардинально различающихся сегментах [5:21]. Первый — это традиционный издательский бизнес, представленный специализированной юридической газетой. По оценке Чарли Мангера, это стабильно угасающее направление, которое приносит около $1 млн в год до уплаты налогов, и его показатели продолжают сокращаться [5:35]. 

Второй и ключевой драйвер роста компании — ИТ-подразделение Journal Technologies, занимающееся разработкой программного обеспечения для автоматизации судов, правоохранительных органов и других государственных ведомств [5:49]. Мангер подчеркнул, что этот сегмент уже превзошел газетный бизнес по числу клиентов, штату сотрудников и долгосрочным перспективам [6:02].

Особенности софтверного бизнеса в госсекторе, по мнению Чарли Мангера, включают в себя ряд специфических трудностей:

*   **Высокий барьер входа из-за бюрократии:** работа с судами различных штатов, государственными советниками и сложными процедурами запроса предложений (RFP) отпугивает ИТ-гигантов [6:17]. Крупные корпорации предпочитают продавать коробочные продукты с маржинальностью в 98%, не требующие кастомизации [6:31].
*   **Консалтинговый характер работы:** бизнес Journal Technologies ближе к техническому консалтингу, чем к простому тиражированию ПО [6:57]. Каждый клиент — будь то суды Австралии, Канады или Калифорнии — требует индивидуального подхода и адаптации под местные регламенты [8:04].
*   **Интенсивная конкуренция:** основным соперником Daily Journal Corporation на американском рынке является публичная компания Tyler Technologies, которая существенно превосходит их по масштабу [8:18].

Мангер образно сравнил Journal Technologies с фармацевтической компанией, у которой «в разработке находятся семь перспективных препаратов» [8:04]. Он признал, что процесс идет медленно, но подчеркнул: у Daily Journal Corporation достаточно капитала и упорства, чтобы продолжать экспансию [7:39].

Особую роль в выживании и развитии компании Мангер отвел 80-летнему исполнительному директору Джери Зальцману (Jerry Salzman) [9:14]. 

> «Если бы не Джери Зальцман и все, что он сделал за последние 10 лет, любой другой на нашем месте потерпел бы неудачу. Сейчас Джери 80 лет, а мне 95. Мы оба ходим с тростями. Идея завоевать мир, когда председателю совета директоров 95 лет, а исполнительный директор ходит с палочкой в 80 — это довольно странно» [9:26].

## 🧠 Феномен «необычного здравого смысла» и провалы элитного образования
[[JUMP:9:52]]

Успех Berkshire Hathaway и Daily Journal Corporation Чарли Мангер объясняет не сложными математическими моделями, а базовой моралью и тем, что принято называть здравым смыслом (common sense) [10:05]. При этом Мангер подчеркивает, что под «здравым смыслом» на самом деле скрывается редкое качество — «необычный здравый смысл» (uncommon sense) [10:19]. Обладать им гораздо труднее, чем кажется большинству людей.

Для иллюстрации Мангер привел исторический пример из практики крупной американской инвестиционной компании [10:46]. Руководство этой фирмы решило создать «идеальный» портфель, основанный на аналитическом ресурсе своих лучших сотрудников. Они отобрали самых блестящих выпускников Уортона и Гарварда, которые круглосуточно изучали рыночные тренды [11:13]. Логика была проста: если попросить каждого из этих топ-аналитиков назвать одну свою лучшую идею и составить портфель исключительно из этих рекомендаций, результат должен превзойти любые рыночные индексы [11:27].

Проект закончился полным провалом. Компания запускала этот эксперимент трижды, и каждый раз портфель из «лучших идей» демонстрировал результаты хуже среднерыночных [11:42]. 

По словам Мангера, эти высокообразованные специалисты напоминали средневековых алхимиков, пытавшихся превратить свинец в золото [12:09]. Причина провала столь логичной на первый взгляд концепции остается загадкой даже для профессоров финансов в ведущих университетах [13:17]. Сам Мангер определяет «настоящую образованность» как способность понимать, когда профессор прав, а когда он ошибается [13:59]. Он добавил, что факультеты гуманитарных наук в элитных вузах сегодня излишне радикализированы, а многие преподаватели транслируют оторванные от реальности левые идеи [14:26].

## 📉 Кризис активного управления и феномен пассивного инвестирования
[[JUMP:14:54]]

Чарли Мангер констатирует глубокий кризис в индустрии традиционного инвестиционного консалтинга. Появление индексных фондов и их феноменальная популярность нанесли сокрушительный удар по активным управляющим [14:54].

По мнению Мангера, текущее положение дел в финансовом секторе выглядит следующим образом:

1.  **Отсутствие реальной ценности:** активные управляющие в массе своей не способны переиграть рынок. Величина, на которую они проигрывают индексам, примерно равна стоимости их собственных услуг [15:06]. Индустрия берет огромные деньги за результат, который клиент мог бы получить бесплатно через пассивные фонды [15:21].
2.  **Психологическое отрицание:** вместо поиска решений профессиональное сообщество предпочитает игнорировать проблему [17:09]. Мангер сравнивает это с отрицанием собственной смертности — глупый, но комфортный способ продолжать делать то, что не работает, надеясь на сохранение статус-кво [17:22].
3.  **Уход честных профессионалов:** многие старые приверженцы стоимостного инвестирования (value investors), обладающие высокой личной этикой, предпочитают закрывать свои фонды и выходить из игры, поскольку прежние методы перестали приносить результат [18:15]. Сделать это им позволяет накопленное личное богатство. У молодых же специалистов, обремененных высокими расходами (например, стоимостью частного детского сада в $50 000 в год), такого выбора нет [18:41].

Мангер признает, что если абсолютно все участники рынка перейдут на индексное инвестирование, система перестанет функционировать [19:08]. Однако в обозримой перспективе пассивные фонды продолжат показывать результаты лучше, чем большинство активных сток-пикеров [19:21].

## 🎯 Стратегия концентрации против диверсификации: философия редких шансов
[[JUMP:19:08]]

Успех инвестиционной стратегии Berkshire Hathaway и Daily Journal Corporation строится на сознательном ограничении масштаба задач. 

> «Мы пытались делать меньше. У нас никогда не было иллюзий, что мы можем нанять толпу умных выпускников и они будут знать абсолютно все обо всех отраслях — от консервированных супов до аэрокосмической промышленности и коммунальных служб. Мы никогда не верили, что способны получить полезную информацию по любому вопросу, как это симулируют телеведущие вроде Джима Крамера» [19:35].

Вместо попыток знать все Мангер предлагает сфокусироваться на поиске редких, но очевидных возможностей. Эту философию он перенял от своего деда по материнской линии — первопроходца и фермера из Айовы [20:42]. Дед приехал в Айову без гроша, воевал в индейских войнах, скупал дешевую землю по доллару за акр и со временем стал богатейшим человеком в городе, основав местный банк [20:54]. Его жизненная философия сводилась к тому, что даже при долгой жизни до 90 лет человеку выпадает лишь несколько по-настоящему крупных шансов. Главное — быть готовым их реализовать, когда они появятся [21:35].

Мангер жестко раскритиковал академическую теорию диверсификации:

*   **Избыточность портфелей:** для инвестора, который понимает, что делает, широкая диверсификация губительна [23:16]. Зачем владеть 100 посредственными компаниями, если можно сосредоточиться на трех или четырех лучших? [24:12].
*   **Иллюзия пользы:** консультанты продвигают диверсификацию, чтобы оправдать свои комиссии и застраховать себя от явных провалов, гарантируя клиенту средний (часто посредственный) результат [23:34].
*   **Математическое обоснование:** формула Келли (Fortune's Formula) доказывает, что размер ставки должен быть прямо пропорционален величине вашего преимущества в сделке. Если у вас есть явное преимущество, концентрация капитала математически оправдана [24:40].

Личный портфель Чарли Мангера на протяжении десятилетий состоял из крайне ограниченного числа активов: акции Daily Journal, акции Berkshire Hathaway, вложения в азиатский фонд Ли Лу (Li Lu) и акции ритейлера Costco [22:49]. Эта сверхконцентрированная стратегия позволила 95-летнему инвестору существенно опередить рынок при минимальном количестве транзакций [23:03].

## 💸 Урок от вдовы из 1930-х: разрушительная сила инвестиционных комиссий
[[JUMP:24:12]]

В подтверждение неэффективности профессиональных советников Мангер рассказал историю из практики своего отца-юриста. В годы Великой депрессии его клиенткой стала вдова владельца небольшой мыловаренной компании [25:34]. После продажи бизнеса у нее остался особняк и $300 000 наличными — колоссальная сумма для 1930-х годов, когда полноценный обед стоил 25 центов [25:49].

Вдова не стала нанимать инвестиционных консультантов. Она разделила капитал на пять равных частей и купила акции пяти промышленных компаний, среди которых Мангер вспомнил General Electric, Dow Chemical и DuPont [26:16]. Она никогда не проводила сделок, не платила посредникам и просто реинвестировала дивиденды в муниципальные облигации. К моменту её смерти в 1950-х годах её состояние превысило $1,5 млн при нулевых расходах на управление [26:56]. На вопрос, как она выбрала эти направления, вдова ответила, что посчитала химию и электричество технологиями будущего и решила «просто сесть на них ровно» [27:11].

Мангер указывает на то, что большинство инвесторов математически неграмотны и не понимают долгосрочного эффекта комиссий [27:37].

*   **Прямой ущерб:** если ваш портфель приносит 5–7% годовых, а советник забирает себе 1–2%, обыватель думает, что теряет 20–40% своей будущей прибыли [27:51].
*   **Реальный ущерб:** из-за сложного процента на длинной дистанции в несколько десятилетий ежегодная комиссия в 1–2% забирает у инвестора до 90% его потенциального итогового капитала [28:04].

## 🎣 Китайская «рыбалка» Ли Лу и трюки инвестиционных банкиров
[[JUMP:29:07]]

Успех фонда под управлением Ли Лу, которому Мангер доверил часть своих средств, обусловлен правильным выбором рынка. 

> «Первое правило рыбалки — рыбачьте там, где есть рыба. Второе правило рыбалки — никогда не забывайте про первое правило. Ли Лу ловит рыбу в Китае, а не на перенасыщенном, сверхпопулярном и высококонкурентном американском рынке. В Китае все еще сохраняются зоны неэффективности и недостатка информации, что дает уникальные возможности» [29:21].

В качестве контраста Мангер привел пример инвестора из Лондона, который пытался найти неэффективные ниши и начал скупать акции крошечных банков в странах Африки к югу от Сахары [30:14]. Как только местные жители начинали нести деньги из-под матрасов на депозиты, показатели банков росли, и инвестор зарабатывал [30:27]. Однако емкость этой ниши оказалась настолько мала, что фонд быстро исчерпал лимиты роста. Найти повторный объект для инвестиций такого масштаба в Африке оказалось невозможно [30:40].

Мангер также резко осудил методы работы современной индустрии прямых инвестиций (Private Equity) и инвестиционных банкиров [33:45]. Он сравнил их с ветеринаром, который советует владельцу строптивой и опасной лошади «продать её тогда, когда она временно ведет себя хорошо» [33:18]. 

Инвестиционные банкиры, по словам Мангера, создают профессиональные и детализированные финансовые прогнозы, которые не имеют ничего общего с реальностью [33:57]. Нет настолько плохого бизнеса, для которого нельзя было бы нарисовать красивую презентацию с ростом доходов, чтобы продать его глупому покупателю. Мангер подчеркнул, что они с Баффетом никогда не строили бизнес на обмане покупателей или использовании чужой некомпетентности [34:27].

## 🛡️ Корпоративная этика и почему честность выгоднее хитрости
[[JUMP:35:07]]

Личная честность и забота о репутации — это не просто моральный выбор, но и наиболее выгодная долгосрочная бизнес-стратегия. Мангер вспомнил друга своего отца, предпринимателя Гранта Макфадена (Grant McFadden), который всегда относился к сотрудникам, клиентам и партнерам предельно честно [35:33]. Если возникал спорный вопрос с неадекватным контрагентом, Макфаден предпочитал сразу пойти на уступки, чтобы ликвидировать конфликт [36:12]. В результате ему практически не требовались услуги юристов. В то же время другой клиент отца Мангера — «крикун и скандалист» — постоянно пытался кого-то обмануть и не вылезал из судебных процессов, обогащая адвокатов [35:47].

Честность приносит прямые дивиденды, и Daily Journal Corporation доказала это на практике:

*   **Кризис на рынке недвижимости:** во время худшей рецессии 2008–2009 годов Daily Journal доминировала на рынке публикации юридических объявлений о потере прав на недвижимость (foreclosures) [37:09].
*   **Отказ от сверхприбыли:** компания могла бы поднять цены на публикации в несколько раз и заработать десятки миллионов долларов на чужой беде [37:22].
*   **Решение Мангера:** Чарли Мангер заблокировал повышение тарифов. Он счел недопустимым наживаться на согражданах, теряющих жилье, ради сиюминутной выгоды [37:34]. Мангер подчеркнул, что для богатого человека глупо портить свою репутацию ради дополнительных денег [37:48].

## 🚗 Будущее инфраструктуры: феномен BYD и ловушки макроэкономики
[[JUMP:1:24:40]]

Отвечая на вопросы об американской инфраструктуре и перспективных технологиях, Мангер выразил восхищение китайской компанией BYD, крупным акционером которой является Berkshire Hathaway [1:24:53]. По его мнению, BYD ждет колоссальное будущее в нескольких сегментах:

*   **Электромобили:** компания уже является гигантом индустрии и продолжит наращивать доминирование [1:25:07].
*   **Монорельсовый транспорт:** экологически чистые городские транспортные системы BYD выходят на рынок в правильное время [1:25:19].
*   **Литий-ионные батареи:** BYD разрабатывает и производит передовые элементы питания, являясь поставщиком для технологических лидеров уровня Apple и Huawei [1:25:33].

Особо Мангер отметил личность основателя BYD Ван Чуаньфу (Wang Chuanfu), восьмого сына в бедной крестьянской семье, чей старший брат пожертвовал всем, чтобы дать гениальному юноше образование [1:25:46]. Мангер назвал это ярким проявлением конфуцианской этики, которая, по его мнению, является мощным фундаментом для развития цивилизации [1:26:01].

В макроэкономической сфере Мангер высказал серьезные опасения по поводу неконтролируемого роста государственного долга США, превысившего к 2019 году $22 трлн [1:29:57]. При этом он признал ограниченность современных экономических теорий:

*   **Провал прогнозов:** еще 15 лет назад ни один экономист в мире не поверил бы, что можно печатать деньги в таких масштабах (как в США или Японии) без немедленной финансовой катастрофы [1:30:50]. Япония десятилетиями находится в состоянии стагнации при гигантском госдолге, что опровергает классические модели [1:31:03].
*   **Специфика экономики:** в отличие от физики, где базовые законы неизменны, экономика постоянно меняется [1:32:09]. 

> «Как говорил Гераклит, нельзя войти в одну реку дважды. То же самое и с экономикой. Мой личный прогноз — современные демократии в итоге наберут слишком много долгов и это приведет к серьезным потрясениям. Но когда именно это произойдет — никто не знает» [1:32:22].

## 🛡️ Философия стоицизма, борьба с завистью и секрет долголетия
[[JUMP:58:17]]

В ходе ответов на личные вопросы Чарли Мангер подробно остановился на философии, которая помогает ему сохранять ясность ума и оптимизм в возрасте 95 лет. Он признал глубокое влияние древнегреческих и римских стоиков — Эпиктета, Сенеки и Марка Аврелия [58:32].

Ключевые жизненные правила Чарли Мангера включают в себя следующие аспекты:

1.  **Реалистичные ожидания:** секрет счастливой и долгой жизни заключается в том, чтобы не ждать слишком многого от человеческой природы [59:11]. Люди полны недостатков, и глупо накапливать обиды из-за чужого несовершенства [59:29].
2.  **Борьба с завистью:** Мангер считает зависть самым глупым из библейских грехов [1:53:09]. Если чревоугодие или похоть могут приносить хоть какое-то мимолетное удовольствие, то зависть приносит исключительно страдание [1:53:22]. Всегда найдется кто-то, кто богаче, умнее или успешнее вас.
3.  **Контроль эмоций:** попытки исправить мир с помощью гнева, ненависти и seething resentments (кипящих обид) деструктивны для самого человека. По мнению Мангера, наказывать себя плохим настроением за чужие ошибки — вершина глупости [59:41].
4.  **Умение засыпать:** Мангер поделился практическим советом борьбы с бессонницей, который он открыл для себя лишь в 93 года [1:51:20]. В молодости он подолгу лежал в постели, пытаясь силой мысли решить рабочие проблемы. Теперь он сознательно полностью блокирует любые мысли при отходе ко сну, что позволяет ему засыпать мгновенно [1:51:07].

Завершая встречу, Чарли Мангер подчеркнул, что его жизненный путь не был идеальным и содержал «ошибки упущения» (mistakes of omission), одна из которых в 1970-х годах лишила его половины потенциального состояния [1:52:29]. Тем не менее стоическое отношение к неудачам, простая жизнь, финансовая дисциплина (постоянное расходование средств в объеме меньшем, чем зарабатываешь) и работа с людьми, которых любишь и уважаешь, гарантируют высокое качество жизни независимо от внешних экономических условий [1:20:43].