# Джейсон Шапиро: «Рекордный приток в облигации — это сигнал к их продаже»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Ayau_2EsrxI
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 16.11.2023

---

Джейсон Шапиро, эксперт по рыночным настроениям и автор Crowded Market Report, в интервью для канала Forward Guidance объясняет, почему рекордный приток средств в облигации является для него «медвежьим» сигналом. Он детально разбирает механику работы с позиционированием, критикует традиционный фундаментальный анализ и объясняет, почему в трейдинге опасно искать логику в действиях рынка.

## 📈 Рыночные нарративы и ловушка консенсуса
[[JUMP:00:59]]

Джейсон Шапиро отмечает парадоксальную смену рыночного настроения в 2023 году. В начале года консенсус-прогноз предсказывал неизбежную рецессию, из-за чего участники рынка массово открывали короткие позиции по акциям. Однако, когда макроэкономические данные начали подтверждать замедление экономики, рынок отреагировал ростом [1:12]. 

По мнению трейдера, это произошло по нескольким причинам:

*   **Постфактум-обоснование:** Аналитики придумывают причины движения цен уже после того, как движение состоялось. Сейчас рост акций объясняют ожиданием снижения ставок из-за рецессии, хотя в начале года ту же рецессию считали поводом для падения [2:06].
*   **Фактор позиционирования:** Рынок растет не из-за новостей, а потому что «все уже продали». Перед последним ралли настроения были крайне пессимистичными, а внимание к проблемам государственного финансирования США достигло пика даже среди непрофессионалов [2:46].
*   **Прогноз на 2024 год:** Шапиро полагает, что если текущее ралли продлится до конца года и медведи снова начнут продавать на росте, следующий год может оказаться очень удачным для фондового рынка из-за сохраняющегося короткого позиционирования [4:05].

Эксперт подчеркивает, что короткие позиции по акциям — его самый нелюбимый вид сделок, так как рынок имеет естественный дрейф вверх. Для игры на понижение требуется «особая ситуация», когда абсолютно все участники настроены крайне оптимистично, чего сейчас не наблюдается [4:30].

## 📉 Почему «бычий» настрой по облигациям опасен
[[JUMP:05:51]]

Ситуация на рынке облигаций вызывает у Джейсона Шапиро серьезные опасения. Он заявляет, что с лета 2023 года именно облигации являются драйвером всех рыночных процессов [6:05].

Ключевые тезисы по долговому рынку:

1.  **Рекордные притоки:** В 2023 году зафиксирован крупнейший в истории приток средств в паевые инвестиционные фонды государственных облигаций [7:14]. 
2.  **Аналогия с 2021 годом:** Шапиро сравнивает текущий ажиотаж в облигациях с концом 2021 года, когда наблюдался рекордный приток в акции прямо перед их обвалом [7:26].
3.  **Риск «ловушки стоимости»:** Розничные инвесторы покупают облигации, считая их дешевыми и безопасными по сравнению с акциями. Шапиро считает это крайне опасным заблуждением [8:59].
4.  **Инверсия и крутизна кривой:** Если ФРС начнет снижать ставки из-за рецессии, это приведет к росту инфляционных ожиданий и доходностей на длинном конце кривой. По мнению эксперта, в такой ситуации нужно покупать короткие облигации, а не длинные (как TLT), которые могут продолжить падение [10:03].

Шапиро резюмирует: когда все «внезапно стали экспертами в механике казначейского рынка», преимущество (edge) в этой сделке исчезает, так как информация уже полностью заложена в цену [6:31].

## 📊 Манипуляция данными и вред бэктестинга
[[JUMP:11:34]]

Ведущий и гость обсуждают проблему исторического тестирования стратегий (backtesting). Шапиро согласен с утверждением, что данные можно подогнать под любой желаемый вывод [12:41].

Проблемы современного анализа:

*   Трейдеры часто сначала формируют мнение, а затем ищут графики, подтверждающие его, вместо того чтобы делать выводы на основе объективной картины [13:30].
*   Использование сложных производных графиков (например, «перевернутое соотношение X к Y») часто служит лишь для оправдания предвзятости аналитика [13:57].
*   В 2022 году корреляция акций и облигаций была прямой (падали вместе), в 2023 году она изменилась, что разрушило стратегии многих «математических» трейдеров [14:48].

Шапиро ссылается на мнение Энни Дьюк (Annie Duke), отмечая, что рынок — это не шахматы, где существует математически правильный ход. Это механизм дисконтирования, где очевидные вещи перестают работать именно потому, что они очевидны [15:42].

## 💰 Сделки по золоту, нефти и валюте
[[JUMP:16:34]]

Джейсон Шапиро раскрывает детали своих последних операций, основываясь на методе поиска подтверждающих рыночных событий.

**Золото:**
Трейдер удерживал короткую позицию весной и летом. Сигналом к развороту (покупке) стал отчет о занятости в США в октябре. Несмотря на «медвежьи» данные, золото закрылось в плюсе, что стало признаком истощения продавцов [17:16]. Последующий конфликт в Израиле ускорил рост, подтвердив правильность входа [17:43].

**Нефть:**
Несмотря на геополитическую премию, цена на нефть начала падать. Шапиро объясняет это тем, что к моменту начала конфликта рынок уже был перегружен длинными позициями («long»). Логика «война на Ближнем Востоке = рост нефти» слишком очевидна, поэтому рынок пошел в обратную сторону [19:26].

**Швейцарский франк (CHF):**
Это единственная крупная позиция Шапиро на момент интервью [50:52]. Сделка была открыта в тот же день, что и по золоту — на данных по занятости. Франк показал устойчивость к сильному доллару и закрылся ростом вопреки логике. За 6 недель эта сделка принесла портфелю 3% доходности [53:04].

## 🏘️ Коммерческая недвижимость и банковский сектор
[[JUMP:31:54]]

Обсуждая «дешевизну» банковских акций, Шапиро указывает на скрытые риски в их балансах. 

*   **Проблема офисов:** Ссылаясь на разговор с владельцем крупнейшего офисного REIT в США, гость сообщает, что около 35–40% офисной недвижимости может быть возвращено банкам в ближайшие 12 месяцев из-за невозможности обслуживания долгов [33:56].
*   **Балансовая стоимость:** Текущие низкие коэффициенты P/B (цена к балансовой стоимости) банков не учитывают нереализованные убытки по ценным бумагам, удерживаемым до погашения, и грядущие списания по кредитам в сфере коммерческой недвижимости [33:14].
*   **Мудрость толпы:** Рынок знает об этих проблемах, поэтому акции банков кажутся дешевыми. Это «ловушка стоимости», а не выгодная инвестиция [34:22].

## 🧠 Философия трейдинга и управление рисками
[[JUMP:40:44]]

Джейсон Шапиро определяет свою деятельность не как попытку «побить рынок», а как создание некоррелированного потока доходности.

Ключевые принципы его стратегии:

*   **Диверсификация как единственный альфа-фактор:** Его CTA-фонд (Commodity Trading Advisor) стремится к нулевой или отрицательной корреляции с индексом S&P 500 и стратегиями следования за трендом (trend-following) [41:24].
*   **Отрицание прогнозов:** Шапиро признается, что не умеет предсказывать направление рынка. Его задача — находить ситуации с асимметричным соотношением риска и прибыли (например, риск 1 к прибыли 4) [54:39].
*   **Жесткие стоп-лоссы:** Трейдер всегда использует стоп-ордера. Если он покупает на развороте, а рынок обновляет минимум, он немедленно выходит из позиции, признавая ошибку [58:39].
*   **Психология против математики:** Его подход основан на поведенческих финансах. Он «торгует против людей», а не против цифр [1:09:55].

В завершение Шапиро дает совет по удержанию прибыльных позиций на примере акций Meta (Facebook). Он рекомендует выходить из сделки по той же причине, по которой вы в нее зашли. Если покупка была совершена из-за низкой оценки (valuation), то и продавать нужно при достижении справедливой оценки, не поддаваясь эмоциям [1:07:08].