# Крис Мейер о 100-бэггерах: «Найти рост в 20% легче, чем разумный мультипликатор»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=nLqAvzppU-4
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 07.04.2025

---

Поиск акций, способных вырасти в 100 раз (так называемых «100-бэггеров»), требует не только математического расчета, но и специфического психологического склада. В новом выпуске подкаста Excess Returns инвестор и автор культовой книги «100 Baggers» Крис Мейер (Chris Mayer) вместе с ведущими Мэттом Зиглером и Богумилом Барановским обсуждает, почему современные аналитики слишком зациклены на квартальных отчетах и как опыт работы в совете директоров шведской компании изменил его взгляд на корпоративное управление.

## 🤖 Искусственный интеллект и поиск новых 100-бэггеров
[[JUMP:02:07]]

Крис Мейер считает, что на рынке ИИ обязательно появятся компании, которые принесут инвесторам стократную прибыль, однако сейчас индустрия находится на слишком ранней стадии для точного прогноза [02:56]. По мнению гостя, финансовые аналитики могут оказаться под угрозой вытеснения технологиями: он приводит в пример подробный анализ компании Old Dominion Freight Line, выполненный ChatGPT, который оказался на удивление качественным [03:12].

При поиске сверхприбыльных акций в новых отраслях Крис Мейер придерживается следующих принципов:

*   **Ожидание «отпечатков пальцев»:** Крис Мейер намеренно исключил из своего исследования компании с капитализацией ниже $50 млн, чтобы опираться на реальные цифры, а не на концепты [04:32].
*   **Отказ от раннего входа:** По мнению инвестора, нет необходимости покупать акции на стадии идеи. Он приводит в пример Monster Beverage: у инвесторов были годы, чтобы войти в актив уже после того, как компания показала стабильный рост продаж и денежного потока, и все равно заработать более 100 капиталов [05:13].
*   **Скепсис к «пузырям»:** Крис Мейер полагает, что первая волна ИИ-компаний может не сформировать устойчивых пулов прибыли, а реальными бенефициарами станут существующие игроки, которые внедрят ИИ для улучшения своих бизнес-процессов [05:51].

## 📈 «Двойные двигатели» и проблема высоких мультипликаторов
[[JUMP:06:17]]

Классическая формула 100-бэггера — это сочетание роста прибыли и расширения мультипликатора (Twin Engines). В текущих условиях Крис Мейер видит сложность в оценке компаний, так как мультипликаторы по всему рынку кажутся завышенными [06:19].

Основные тезисы Мейера о текущем состоянии рынка:

1.  Найти компании с устойчивым ростом в 15–20% в глобальном масштабе все еще реально [06:44].
2.  Отличные бизнесы почти всегда торгуются вблизи своих максимумов и с высокими мультипликаторами [07:12].
3.  Если инвестора пугает цена, Крис Мейер советует войти в позицию малым объемом («foot in the door») и ждать рыночной коррекции, вместо того чтобы полностью игнорировать качественный актив [07:25].
4.  Без широкого рыночного кризиса (подобного марту 2020 года) найти активы с потенциалом роста «двойного двигателя» крайне сложно [07:51].

## 🎯 Концентрация портфеля против индекса
[[JUMP:08:42]]

В 2024 году доминирование «Великолепной семерки» (Mag 7) сделало индекс S&P 500 фактически концентрированным портфелем. Крис Мейер, известный сторонник концентрированного инвестирования, считает, что обойти такой индекс крайне трудно, пока лидеры продолжают расти [09:34].

Крис Мейер приводит аналогию Джоэла Гринблатта и Уоррена Баффета: если бы вы получили наследство и решили инвестировать в 7 лучших частных компаний в вашем городе после личных встреч с владельцами, это считалось бы разумным [10:12]. Однако в случае с публичными акциями это называют рискованным. По мнению Мейера, секрет успеха заключается в том, чтобы относиться к акциям как к недвижимости — владеть ими долго и максимально игнорировать ежедневные колебания цен [11:06].

## 📉 Как пережить падение акций на 50%
[[JUMP:11:33]]

Крис Мейер подчеркивает, что путь к 100-кратному росту неизбежно сопровождается глубокими просадками. Он напоминает, что с 2009 года на рынке S&P 500 было около 10 коррекций более чем на 10%, из которых три превышали 20%, а одна — 30% [12:39].

Методика выживания в периоды волатильности от Криса Мейера:

*   **Определение ключевых переменных:** У каждого бизнеса есть 5 действительно важных показателей. Пока они в норме, на все остальное (включая плохие квартальные отчеты) можно не обращать внимания [13:33].
*   **Кейс Pfizer:** Мейер ссылается на Томаса Фелпса, который анализировал отчетность Pfizer. Если смотреть только на ROE, продажи и прибыль, инвестор никогда бы не продал эту акцию, несмотря на то что рыночная цена хаотично колебалась [14:26].
*   **Психологическая устойчивость:** Большинство людей не могут «нажать на курок» во время коррекции на 20–30%, потому что им кажется, что мир рушится. Крис Мейер призывает смотреть на историю компаний за 10 лет, чтобы понять, насколько типичны такие просадки [13:19].

## 🌍 Взгляд в 2025 год: Макроэкономика против вечных принципов
[[JUMP:16:11]]

Обсуждая возможные вызовы начала 2025 года (тарифы, политика Трампа, рыночные потрясения), Крис Мейер заявляет, что не собирается подстраивать портфель под эти события [16:38]. По его словам, он ищет активы, которыми сможет владеть более 10 лет, независимо от того, какая администрация находится у власти.

В список компаний, которые Крис Мейер считает устойчивыми и «понятными», входят:

*   **Constellation Software** и **Topicus** — вертикальное программное обеспечение.
*   **Шведские серийные покупатели** (serial acquirers) — компании, специализирующиеся на поглощениях.
*   **Brown & Brown** — страховой брокер.
*   **HEICO** — авиакосмический бизнес с сильными конкурентными преимуществами (moats).
*   **Copart** — онлайн-аукционы битых автомобилей.

Мейер утверждает, что его инвестиционные вопросы в марте 2025 года не будут отличаться от тех, что он задавал в 2020 или 2010 годах [17:41].

## 🏦 Опыт в совете директоров и «мышление владельца»
[[JUMP:21:27]]

Крис Мейер начал карьеру в корпоративном банкинге, выдавая кредиты владельцам автосервисов и строительным подрядчикам, что сформировало у него «взгляд бизнесмена» на акции [22:31]. Недавний опыт работы в совете директоров публичной компании в Швеции укрепил его в мысли, что за тикером всегда стоят реальные люди и операционные сложности [23:23].

По мнению Криса Мейера, общение менеджмента с аналитиками часто превращается в бессмысленную рутину:

*   Квартальные звонки сфокусированы на «пенни» (минимальных отклонениях прибыли) в следующем квартале, но никто не спрашивает, как бизнес будет выглядеть через 10 лет [24:14].
*   Некоторые сильные управленцы (например, Марк Леонард из Constellation Software) принципиально отказываются от квартальных звонков и встреч с инвесторами, чтобы не тратить время на пустые разговоры [26:12].
*   Владение активами — это лучшая долгосрочная защита от любых катаклизмов, так как бизнес по своей сути является механизмом решения проблем [27:42].

## 🏗️ Аллокация капитала и шведская метрика успеха
[[JUMP:33:54]]

Крис Мейер считает, что роль совета директоров — устанавливать правильные стимулы для менеджмента. Он выделяет два базовых требования к любой схеме вознаграждения:

1.  Все показатели должны рассчитываться **на одну акцию** (per share), чтобы избежать размытия капитала [35:11].
2.  Должен учитываться объем задействованного капитала (return on capital) [35:24].

Мейер восхищается метрикой, которую используют шведские компании (пионер — Bergman & Beving), — **«прибыль на оборотный капитал»** (profit over working capital) [36:32]. В отличие от сложного показателя ROIC, обычный менеджер филиала понимает, как работают эти рычаги: он видит дебиторскую задолженность, запасы на складе и кредиторскую задолженность [37:12].

Относительно выкупа акций и опционов (SBC), Крис Мейер ставит в пример Constellation Software: количество их акций в обращении не изменилось с момента IPO, так как бонусы сотрудников направляются на покупку акций на открытом рынке, что создает реальную «шкуру в игре» [40:00].

## 🧠 Инструменты мышления: Общая семантика и Альфред Коржибски
[[JUMP:44:49]]

Для борьбы с ошибками мышления Крис Мейер использует методы «Общей семантики» (General Semantics), разработанные Альфредом Коржибски в 1930-х годах [45:29].

Ключевые приемы, которые Мейер применяет в инвестировании:

*   **Отказ от абсолютов:** Слова «всегда», «никогда», «все» или «никто» должны быть сигналом для паузы. Когда говорят «акции сейчас дорогие», Мейер спрашивает: «Все акции? Какие именно?» [46:33].
*   **Датирование мнений:** Инвестиционный тезис должен звучать так: «Мэтт Зиглер в марте 2025 года считает, что...». Это позволяет легче менять мнение в будущем, понимая, что человек — это не статичная сущность [47:52].
*   **Метафора кота Алана Уоттса:** Если смотреть через дыру в заборе, сначала видишь голову кота, потом хвост. Кажется, что голова — причина хвоста. Но на самом деле это одно движение одного существа. Так же и в рынке: всё связано со всем, и простые причинно-следственные связи (например, «тарифы вызовут инфляцию») часто ошибочны [50:42].

## ⏳ Главный урок: Терпение и стратегия «кофейной банки»
[[JUMP:55:17]]

В завершение Крис Мейер называет главное отличие своего подхода от коллег: он не верит в постоянную «обрезку» (trimming) позиций и торговлю вокруг портфеля [55:30]. Мейер считает, что если вы нашли по-настоящему выдающийся бизнес, его почти невозможно заменить, и любые попытки зафиксировать прибыль на пике обернутся налогами и упущенной выгодой [57:16].

Его главный совет среднему инвестору — развивать терпение:

*   Большинство участников финансового рынка зарабатывают на транзакциях, поэтому они всегда будут подталкивать вас к действию [59:12].
*   Инвестирование похоже на посадку семян: природу невозможно торопить [1:00:36].
*   100-кратный рост требует десятилетий, и другого пути не существует [1:00:23].