# Хаос первого квартала: как стратегии следования за трендом выстояли против обвала акций Источник: https://www.youtube.com/watch?v=YVcP1rtPLMg Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 06.04.2026 --- В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Каструп-Ларсен обсуждает с экспертами итоги первого квартала 2026 года, ознаменовавшегося высокой волатильностью и сменой рыночных парадигм. В дискуссии принимают участие Кэти Камински (AlphaSimplex) и Гарри Мур (Man AHL), которые анализируют устойчивость стратегий следования за трендом (trend following) и представляют новые исследования о формировании оптимального портфеля в условиях геополитической нестабильности. ## 📈 Итоги первого квартала: триумф диверсификации [[JUMP:06:06]] Первый квартал 2026 года стал для инвесторов настоящим испытанием на прочность. Начавшись как уверенное продолжение «бычьего» тренда, период завершился резким разворотом рынков в марте [07:40]. Основные наблюдения участников дискуссии за этот период: * **Диверсификация в действии:** В то время как индекс MSCI World и портфели 60/40 испытывали серьезное давление, индекс SocGen Trend продемонстрировал устойчивость, обойдя по доходности мировые акции шестой или седьмой месяц подряд [06:46]. * **Мартовский разворот:** В марте произошел масштабный сдвиг — темы инфляции снова вышли на первый план, а цены на энергоносители показали один из самых значительных скачков с 2022 года [08:06]. * **Результаты индустрии:** Несмотря на сложности, большинство стратегий следования за трендом завершили квартал с доходностью в диапазоне 3–7%, в то время как S&P 500 в марте потерял почти 5% [10:22, 19:47]. Кэти Камински отмечает, что новые тренды в энергетике и короткие позиции в облигациях помогли компенсировать потери от разворота в акциях [09:14]. Гарри Мур добавляет, что в условиях, когда «буксуют» и акции, и облигации, и даже золото (показавшее резкое падение в марте), трендовые стратегии вновь подтвердили свой статус защитного актива [10:48]. ## 🏗️ Оптимальный состав рынков: традиционные vs альтернативные [[JUMP:21:10]] Гарри Мур представил результаты своего исследования «Trend Following Deep Dive», в котором анализируется выбор рынков для тренд-фолловера. Авторы изучили колоссальный массив данных, включающий около 900 рынков и 60 синтетических факторов (включая региональные факторы стоимости, импульса и качества) [28:07, 29:14]. Ключевые выводы исследования Мура: 1. **Традиционные рынки (фьючерсы на золото, нефть, валюты):** Обладают высокой чувствительностью к макроэкономическим факторам (риск-он/риск-офф, инфляция, монетарная политика). По мнению Мура, именно эти рынки обеспечивают лучшую «кризисную альфу» (доходность в периоды стресса) [25:03, 25:31]. 2. **Альтернативные рынки (норвежская гидроэнергетика, железная руда, китайские сырьевые товары):** Имеют более идиосинкразический характер (движутся по собственным причинам, а не вместе со всей экономикой). Эти активы обеспечивают более высокий коэффициент Шарпа на долгосрочном горизонте, но менее эффективны в моменты острых кризисов [23:31, 24:51]. 3. **Гибридный подход:** Для максимизации долгосрочной доходности инвестору следует использовать максимально широкий набор рынков. Однако, если основной целью является защита портфеля от обвалов, необходимо отдавать приоритет ликвидным традиционным рынкам [26:11, 27:41]. Кэти Камински подчеркивает важность ликвидности: в кризис именно ликвидные макро-инструменты позволяют быстро адаптироваться к изменениям, что критически важно для выживания портфеля [34:19]. ## 💰 Переносимая альфа и эффективность капитала [[JUMP:35:10]] Одной из самых горячих тем обсуждения стала концепция «переносимой альфы» (portable alpha) и решение проблемы «Magnificent Seven» (доминирования узкой группы акций США). Гарри Мур утверждает, что основная проблема инвесторов сегодня — трудность обыгрыша эталонных индексов (бенчмарков) через активное управление акциями [36:55]. Portable alpha позволяет разделить решение: * **Бета:** Инвестор покупает дешевую репликацию индекса (через фьючерсы или свопы). * **Альфа:** Сверху накладывается стратегия следования за трендом. По словам Мура, тренд-фолловинг идеально подходит для этой роли из-за своей «эффективности капитала» [38:11]. Инвестору не нужно тратить 100 долларов, чтобы получить экспозицию на 100 долларов — достаточно 25–30 долларов маржи, а остаток капитала можно использовать для покупки облигаций или обеспечения других позиций [38:39]. Критически важным аспектом является управление денежными операциями. В кризис трендовые модели часто снижают объемы позиций из-за роста волатильности, что, по мнению Мура, парадоксальным образом высвобождает денежные средства именно тогда, когда они нужнее всего для поддержания маржи по основным активам PORTFOLIO [45:40]. ## 📉 Природа просадок: почему «зима» всегда заканчивается [[JUMP:46:50]] Собеседники вернулись к анализу глубокой просадки индустрии, наблюдавшейся годом ранее (в 2025 году), когда индекс SocGen Trend достигал падения в 20%. В тот момент в СМИ доминировало мнение, что «тренд-фолловинг мертв» и не успевает за миром социальных сетей и мгновенных новостей [47:55]. Гарри Мур и Кэти Камински приводят контраргументы против идеи о том, что стратегия «сломалась»: * **Статистическая неизбежность:** Мур провел симуляцию стратегии с коэффициентом Шарпа 0.6 (что лучше исторических показателей акций). Даже такая качественная стратегия на длинном отрезке с вероятностью 80% покажет просадку в два стандартных отклонения и может находиться в убытке годами [51:42, 58:40]. * **Психология vs Математика:** По мнению Мура, инвесторы часто совершают ошибку, выходя из стратегии на пике просадки, вместо того чтобы проводить ребалансировку в её пользу [50:35]. * **Шок vs Тренд:** Камински объясняет, что резкие политические события (вроде «Liberation Day tariffs») — это шоки, а не тренды. Тренд-фолловинг страдает в момент удара молнии, но зарабатывает на последующей реализации макроэкономических последствий, которая всегда занимает время [54:57, 55:23]. Интересный факт: вопреки мифам о «перенаселенности» стратегии, доля CTA (товарных торговых советников) в общем объеме активов хедж-фондов упала с 30% в конце 90-х до всего лишь 5% сегодня [59:19]. ## 🧪 Как отличить истинную альфу в макро-стратегиях [[JUMP:1:00:51]] Кэти Камински представила свою новую работу «Assessing Alpha and Macro Strategies», посвященную прозрачности комиссий и анализу доходности макро-менеджеров. Главная проблема макро-фондов, по мнению Камински, заключается в том, что их доходность часто является скрытой комбинацией обычных акций и стандартного тренд-фолловинга [1:02:13]. Исследователи предложили математическую формулу, позволяющую «очистить» результаты менеджера от этих дешево доступных факторов. Гарри Мур подчеркивает, что инвесторам стоит быть бдительными: корреляция между высокими комиссиями и высокой чистой доходностью в макро-пространстве очень слабая [1:04:14]. Также он напоминает о «ошибке выжившего» в отраслевых индексах, где данные за 10 лет учитывают только успешных менеджеров, игнорируя тех, кто закрылся из-за плохих результатов [1:04:55]. ## 🗺️ Взгляд в будущее: геополитика и инфляция [[JUMP:1:06:55]] В завершение дискуссии участники обозначили ключевые темы, за которыми они будут следить в ближайшее время: * **Кэти Камински** фокусируется на изучении геополитических рисков и их влияния на альтернативные стратегии [1:07:09]. Её особенно интересует, как нефтяные шоки воздействуют на инфляцию и потребительский спрос в текущем цикле [1:07:22]. * **Гарри Мур** планирует углубиться в исследование структурных вопросов «переносимой альфы», включая управление денежным буфером и зависимости в «хвостах» распределения доходности [1:08:14]. Нильс Каструп-Ларсен выразил опасение, что, несмотря на исторические доказательства пользы не коррелирующих с рынком стратегий, большинство инвесторов по-прежнему остаются недостаточно подготовленными к возможным масштабным кризисам [1:09:44].