# Маарика Пол (CDPQ): «Мы отказались от 7 сделок из-за нежелания компаний платить честные налоги»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=YUXNK_uhmK8
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 24.10.2023

---

Маарика Пол, занимающая пост финансового и операционного директора (CFO & COO) в канадском пенсионном гиганте CDPQ, управляет активами на сумму более 424 миллиардов канадских долларов. В этом выпуске подкаста Capital Allocators она рассказывает, как интеграция финансов и операционной деятельности помогает внедрять уникальные ESG-стандарты, почему фонд требует от портфельных компаний уплаты налогов не ниже 15% и как «квебекская модель» управления активами завоевывает мир.

## 🚀 Путь к вершине: от аудита до управления автопарком
[[JUMP:01:44]]

Маарика Пол начала свою карьеру с получения квалификаций CPA и сертифицированного оценщика бизнеса. Первые 10 лет она провела в KPMG, где прошла путь от аудитора до специалиста по оценке бизнеса и M&A [01:59]. Этот опыт, по её словам, научил её «жонглировать множеством файлов одновременно» — ключевому навыку для консалтинга.

Затем последовали 16 лет в Bell Canada Enterprises, где Маарика занимала различные финансовые должности:

*   **Руководитель отдела по связям с инвесторами:** работа с рынками капитала.
*   **Глава отдела финансовых коммуникаций:** здесь она осознала критическую важность упрощения сложных сообщений [02:38].
*   **Начальник штаба (Chief of Staff) генерального директора:** стратегическая роль, позволившая увидеть бизнес глазами первого лица и научиться управлять интересами различных групп руководителей [02:52].

Неожиданным поворотом в её карьере стало назначение на роль руководителя операционного блока, включая управление огромным автопарком Bell Canada (тысячи автомобилей) и объектами недвижимости [03:19]. Маарика Пол подчеркивает, что по мере продвижения по карьерной лестнице руководителю всё чаще приходится управлять областями, в которых он не является экспертом. В таких случаях, по её мнению, решающее значение имеют здравый смысл, умение отсеивать шум от важного и опора на правильных людей [03:46].

## 🏗️ Структура и миссия CDPQ: «Двойной мандат»
[[JUMP:04:24]]

CDPQ (Caisse de dépôt et placement du Québec) была создана более 50 лет назад для управления пенсионными и страховыми активами провинции Квебек. На сегодняшний день фонд управляет активами в размере **425 млрд канадских долларов** [05:03].

Ключевые факты об организации:

*   **Клиентская база:** около 48 различных вкладчиков, при этом 8 крупнейших обеспечивают 96% активов [04:50].
*   **Классы активов:** фиксированный доход, рынки капитала, недвижимость, инфраструктура и прямые инвестиции (Private Equity).
*   **Масштаб:** 1500 сотрудников в 10 офисах по всему миру [05:17].
*   **Уникальность:** «двойной мандат» — оптимизация доходности для вкладчиков и содействие экономическому развитию провинции Квебек [05:17].

Около шести лет назад Маарика Пол инициировала объединение финансовых и операционных команд для создания бесшовного процесса [05:31]. Сейчас под её началом работают 250 человек, распределенных по таким направлениям, как корпоративная отчетность (200 юридических лиц), оценка активов, казначейство, налоги и внутренний аудит [06:09].

## ⚖️ Налоги как часть ESG: Инвестиционный тезис CDPQ
[[JUMP:08:38]]

Одной из самых инновационных практик CDPQ под руководством Маарики Пол стало включение налоговой политики в критерии ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление). 

По мнению Маарики Пол, налоговая прозрачность является вопросом надлежащего управления (Governance). Хотя сам фонд в Канаде освобожден от налогов, он платит значительные суммы в других юрисдикциях [09:19]. 

Инвестиционные тезисы CDPQ в области налогообложения:

1.  **Принцип «Справедливого налогообложения»:** фонд требует, чтобы портфельные компании платили налоги там, где они ведут реальную деятельность.
2.  **Порог 15%:** в соответствии с рекомендациями ОЭСР, фонд анализирует, платит ли компания эффективную ставку налога не менее 15% [10:13].
3.  **Право вето:** налоговая команда фонда участвует в инвестиционном комитете на ранних этапах и имеет право заблокировать сделку, если структура кажется слишком агрессивной в плане оптимизации налогов.

Маарика Пол приводит конкретные цифры: в прошлом году команда проанализировала 136 транзакций, из которых **7 были отклонены** исключительно по причинам несоответствия налоговой политике [10:39]. Еще в 5 случаях фонд заставил партнеров изменить структуру сделки или место регистрации бизнеса.

## 🌐 Глобальная экспансия и «ноги на земле»
[[JUMP:13:14]]

CDPQ активно расширяет свое присутствие за пределами Канады. Если в 2014 году вне страны находилось 50% активов, то сегодня эта цифра выросла до **75%** [15:06].

Фонд оперирует через систему из трех региональных хабов:

*   **Нью-Йорк**
*   **Лондон**
*   **Сингапур**

Остальные семь офисов (Париж, Дели, Сидней, Мехико, Сан-Паулу и др.) выполняют роль специализированных подразделений. Например, офисы в Бразилии и Мексике сосредоточены на инфраструктурных проектах, тогда как Лондон — на частном капитале и кредитовании [15:18].

Интересно, что Маарика Пол настаивает на централизации принятия решений в Монреале. Это необходимо как для соблюдения налогового статуса фонда, так и для поддержания единой корпоративной культуры [13:55]. Чтобы сотрудники в регионах не чувствовали себя оторванными, фонд практикует ротацию кадров и краткосрочные командировки (на 3–6 месяцев) [17:32].

## 📉 Климатические бюджеты и компенсация
[[JUMP:19:53]]

В CDPQ борьба с изменением климата переведена на язык жестких цифр. С 2017 года фонд устанавливает численные цели по снижению углеродной интенсивности портфеля.

Механизм контроля, описанный Маарикой Пол:

*   **Углеродные бюджеты:** каждой инвестиционной команде выделяется лимит на выбросы углерода, аналогичный бюджету риска [20:23].
*   **Связь с вознаграждением:** переменная часть компенсации (бонусы) всех сотрудников, включая топ-менеджмент, напрямую зависит от достижения климатических целей [20:23].
*   **Компенсация активов:** если команда хочет инвестировать в углеродоемкий актив, она обязана сбалансировать его «зеленой» инвестицией [20:36].

Маарика утверждает, что такой подход заставляет инвесторов делать осознанный выбор и искать новые технологические возможности в энергетическом переходе.

## 💻 Цифровая трансформация и эффективность
[[JUMP:23:42]]

Маарика Пол рассматривает технологии как один из двух главных активов фонда (наряду с людьми). В последние годы CDPQ провела масштабную модернизацию IT-ландшафта:

*   **Книги учета (IBOR):** для ликвидных активов используется MX, для неликвидных — FrontInvest и eFront [24:09].
*   **Упрощение главной книги (GL):** фонд отказался от детализации каждой транзакции в главной книге, перейдя на агрегированные потоки, что значительно ускорило закрытие периодов [24:37].
*   **Автоматизация процессов:** внедрение платформы Appian для оцифровки жизненного цикла сделки — от зарождения идеи до отражения в отчетности [25:04].

Первым подразделением, которое полностью перейдет на цифровые рабочие процессы, станет группа фиксированного дохода (Fixed Income), так как у них самый высокий объем транзакций и оборачиваемость портфеля [26:26].

## 🇨🇦 Группа «Maple 8» и борьба за издержки
[[JUMP:27:33]]

CDPQ входит в так называемую «Maple 8» — группу восьми крупнейших государственных пенсионных фондов Канады. Маарика Пол отмечает, что эти фонды активно сотрудничают по вопросам разработки стандартов устойчивого развития (через ISSB) и оценки неликвидных активов в условиях волатильного рынка [28:54].

Важным направлением является проект **Total Cost** (Полная стоимость). По словам Маарики Пол, фонд стремится максимально точно рассчитать все издержки — не только операционные расходы, но и комиссии внешних управляющих (management & performance fees), а также транзакционные затраты [29:48].

Этот анализ привел к важному стратегическому выводу: для CDPQ создание собственных инхаус-команд по прямым инвестициям (Private Equity) оказалось гораздо более выгодным, чем передача капитала внешним фондам (GP) [31:36]. В настоящее время **80% активов CDPQ управляется собственными специалистами** [30:02].

## 🎓 Кадры будущего: гибрид финансов и кода
[[JUMP:32:17]]

В вопросе найма Маарика Пол выделяет новый тип идеального кандидата: это «финансово-технологический гибрид». Фонду нужны люди, которые понимают инвестиции, но при этом умеют программировать и самостоятельно автоматизировать свои рабочие процессы, не дожидаясь помощи от IT-отдела [32:58].

Другие важные качества:

1.  **Сторителлинг:** способность перевести сложный квантовый анализ в понятную историю, которая поможет принять инвестиционное решение [33:37]. Маарика шутит, что раньше в фонде было «больше докторов наук на квадратный метр, чем где-либо еще», но они не всегда могли донести свои выводы до руководства [33:52].
2.  **Умение работать в условиях неопределенности:** по мнению Маарики Пол, легкие решения в «черно-белых» ситуациях может принять каждый, но лидерство проявляется в «серой зоне» [36:44].

В завершение беседы Маарика дала совет женщинам в финансах: не ждать 100% соответствия вакансии, чтобы сказать «да» новой возможности. Она считает, что мужчинам это дается легче, в то время как женщины склонны к излишней самокритике. «Вам не предложат роль, если не верят, что вы с ней справитесь», — резюмирует CFO CDPQ [37:22].