# Куинн Томпсон: «Притоки в Bitcoin ETF — это неудержимая сила, которую нельзя игнорировать»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=dhuPd_2DnJ4
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 21.02.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance Куинн Томпсон (Quinn Thompson), основатель Lekker Capital, анализирует впечатляющие финансовые результаты Coinbase и рекордные притоки в Bitcoin ETF. Собеседники обсуждают, как институциональный капитал и фискальная политика США меняют структуру крипторынка, и почему текущий цикл может значительно отличаться от всех предыдущих.

## 📈 Феноменальный разворот Coinbase: от убытков к прибыли
[[JUMP:00:26]]

Coinbase, единственная крупная публичная компания в криптоиндустрии, отчиталась за четвертый квартал 2023 года, продемонстрировав показатели, значительно превзошедшие ожидания аналитиков [01:06]. Основными драйверами роста стали транзакционные доходы и доходы от подписки.

Ключевые финансовые показатели компании:

*   Транзакционная выручка в потребительском секторе выросла с $274 млн до $492 млн в квартальном исчислении [01:31].
*   Институциональная транзакционная выручка увеличилась более чем вдвое — с $14 млн до $36 млн [01:45].
*   Общая чистая прибыль за 2023 год составила $95 млн, что выглядит впечатляюще на фоне чистого убытка в размере $2,6 млрд в 2022 году [02:55].
*   Выручка при этом осталась почти на том же уровне: $2,9 млрд в 2023 году против $3,1 млрд в 2022-м [02:42].

Куинн Томпсон отмечает, что компания проделала колоссальную работу по оптимизации расходов в стиле «года эффективности» Марка Цукерберга. Coinbase сократила численность персонала на четверть и почти вдвое уменьшила операционные расходы (Opex) [03:34]. По мнению гостя, Уолл-стрит только начинает осознавать потенциал бизнеса Coinbase, особенно в сегменте международных деривативов и бессрочных контрактов (perpetuals), которые составляют до 75% всего объема криптоторговли в мире [04:13].

## 🌊 Bitcoin ETF: Масштабы притоков и их устойчивость
[[JUMP:19:00]]

Рынок спотовых Bitcoin ETF демонстрирует историческую динамику. Несмотря на значительный отток средств из фонда Grayscale (около $7 млрд), чистый приток в новый класс активов составил $4,5 млрд [19:28].

Сравнительная статистика по ETF (с начала года):

*   Bitcoin ETF: Чистый приток +$4,5 млрд [19:41].
*   Золотые ETF: Чистый отток -$2,4 млрд [20:20].

Куинн Томпсон считает, что Bitcoin начал напрямую отнимать долю рынка у золота [20:34]. Он подчеркивает, что текущие темпы притока (иногда превышающие $500 млн в день) трудно игнорировать. По его мнению, такая динамика может привести к годовому объему притока в $50–100 млрд, что радикально изменит баланс спроса и предложения [22:37].

Гость и ведущий сошлись во мнении, что рынок еще не достиг стадии «эйфории». Куинн Томпсон указывает на то, что крупные банки и каналы распределения богатства (wealth management) еще даже не начали полноценно предлагать эти продукты своим клиентам — основной поток сейчас идет от розничных инвесторов и хедж-фондов [29:25]. Ведущий Forward Guidance добавляет, что индикатором розничного интереса обычно служит место приложения Coinbase в App Store, и пока оно далеко от лидерских позиций прошлых лет [25:38].

## ⛓️ Влияние халвинга и новая структура цикла
[[JUMP:23:05]]

Предстоящий халвинг (апрель 2024 года) сократит ежегодное предложение новых биткоинов с $18 млрд до $9 млрд [23:48]. Куинн Томпсон полагает, что эффект халвинга будет усиливаться текущим спросом со стороны ETF. При этом он отмечает «рефлексивный эффект»: чем выше цена актива, тем меньше биткоинов майнерам нужно продавать для покрытия своих операционных расходов [23:20].

Особенности текущего цикла, по мнению участников:

1.  **Снижение волатильности.** По мере прихода институциональных «пассивных» денег (структурные доллары), циклы бума и спада становятся менее выраженными [35:18].
2.  **Зависимость от макроэкономики.** С появлением ETF крипторынок стал теснее коррелировать с традиционными рисковыми активами и доходностью облигаций [32:14].
3.  **Отсутствие параболического роста.** Томпсон допускает, что цена может расти стабильно и долго без резких вертикальных скачков, к которым привыкли крипто-инвесторы в эпоху «ковидных» стимулов [33:20].

## 💎 Ethereum и перспективы его собственного ETF
[[JUMP:37:48]]

Обсуждение переключилось на Ethereum, чей график относительно биткоина (ETH/BTC) выглядит «достигшим дна» [39:08]. Куинн Томпсон выражает умеренный скептицизм относительно одобрения ETH ETF в ближайшее время. Он считает, что SEC может занять более жесткую позицию, чем в случае с биткоином, так как аргументы о корреляции спотового и фьючерсного рынков для эфира могут быть менее убедительными для регулятора [41:48].

Тем не менее, если ETF на Ethereum будет одобрен, это вызовет огромный спрос. Ведущий отмечает, что для институциональных инвесторов Ethereum может позиционироваться как «монета токенизации» [40:15]. BlackRock уже активно инвестирует в инфраструктуру вокруг USDC и Circle, что делает запуск ETF на вторую по значимости криптовалюту логичным следующим шагом [40:56].

## ⚖️ Макроэкономика: Фискальное доминирование и «раздача подарков»
[[JUMP:45:51]]

В завершение беседы участники обсудили общую макроэкономическую ситуацию. Несмотря на «горячие» данные по инфляции (CPI) и рост доходности 10-летних гособлигаций США до 4,3%, рынок рисковых активов продолжает расти [47:08].

Куинн Томпсон утверждает, что правительство США сейчас находится в режиме «фискального доминирования» [50:05]. Он описывает это как процесс, при котором государство увеличивает предложение долларов и казначейских облигаций исторически высокими темпами, что в конечном итоге попадает в руки людей, склонных к покупке активов.

Томпсон и ведущий критикуют текущую политическую культуру:

*   По мнению гостя, администрация Байдена использует списание студенческих долгов как «прямую передачу денег для покупки голосов молодых избирателей» [57:10].
*   Ведущий отмечает, что Трамп предлагает аналогичные «подарки» в виде снижения корпоративных налогов [56:30].

Оба спикера согласны, что в год выборов политики сделают всё возможное, чтобы поддержать рынки и экономику, поэтому любые просадки (dips) будут быстро выкупаться [55:50]. Томпсон проводит параллель с Великобританией 1974 года, где высокая инфляция и политическая нестабильность привели к тому, что реальные доходы населения и инвесторов были уничтожены налогами и стагфляцией. Хотя США еще далеко до этого сценария, тренд на бесконечные фискальные стимулы вызывает у экспертов серьезную обеспокоенность в долгосрочной перспективе [54:03].