# Дэвид Джордж из a16z: «Марк Андриссен и Бен Хоровиц видят будущее лучше аналитиков» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=IxoGRY6TXwk Канал: 20VC (Harry Stebbings) Опубликовано: 15.12.2025 --- В новом эпизоде подкаста 20VC Гарри Стеббингс беседует с Дэвидом Джорджем, генеральным партнером фонда a16z (Andreessen Horowitz), возглавляющим направление роста (Growth). Дискуссия сосредоточена на трансформации венчурного рынка под влиянием ИИ, обоснованности огромных размеров фондов и анализе самых смелых ставок компании — от OpenAI до скандально известного стартапа Flow Адама Неймана. ## 📈 Экономика гигантских фондов и доходы LP [[JUMP:01:25]] На фоне критики в адрес крупных венчурных фирм, Дэвид Джордж утверждает, что масштаб фонда не является препятствием для высокой доходности. По его словам, лучший фонд в истории a16z имел объем $1 млрд и уже показал выдающиеся результаты [02:44]. * **Кейс фонда-миллиардника:** Компания Databricks обеспечила возврат, в 7 раз превышающий объем всего фонда; Coinbase — в 5 раз (уже распределенная прибыль, DPI). В этом же портфеле находились GitHub, Digital Ocean и Lyft [02:44]. * **Изменение структуры прибыли:** Анализ 50 крупнейших IPO в период с 2017 по 2025 годы показал неожиданную статистику: 47% прироста стоимости происходит на стадиях от Seed до Series B, но 53% прибыли генерируется на стадии Series C и позже [03:24]. * **Частный рынок вырос в 10 раз:** За последнее десятилетие капитализация частного технологического рынка достигла $5 трлн [03:12]. Джордж отмечает, что современные компании-гиганты вроде Salesforce ($230 млрд) или ServiceNow ($175 млрд), если бы они начинали путь сегодня, создавали бы большую часть своей стоимости, оставаясь частными [04:43]. Дэвид подчеркивает, что a16z адаптировала бизнес-модель под эти реалии: если компании дольше не выходят на IPO, им нужно помогать становиться международными и многопродуктовыми корпорациями еще до биржи [13:06]. ## ⚔️ Публичные рынки против частных: битва за капитал [[JUMP:07:31]] Разговор заходит о преимуществах статуса публичной компании. Несмотря на мнение многих CEO о том, что публичность — это бремя, Джордж утверждает обратное. * **Стоимость капитала:** Дэвид считает, что в долгосрочной перспективе публичные рынки предлагают более дешевый капитал, чем частные [08:24]. Ведущий Гарри Стеббингс возражает, указывая на примеры компаний вроде Wix: при прибыли в $2 млрд они оцениваются рынком жестче, чем многие «перегретые» частные стартапы [08:51]. * **Преимущества непубличности:** Главным плюсом частного статуса для таких гигантов, как Stripe или SpaceX, Джордж называет избегание волатильности котировок, что критически важно для управления мотивацией сотрудников через опционы [10:24]. * **Деградация качественных активов на бирже:** Джордж приводит данные, согласно которым ROIC (рентабельность инвестированного капитала) компаний из индекса Russell 2500 за 30 лет упала с 7,5% до 3% [12:12]. Это делает частный технологический сектор более привлекательным для институциональных инвесторов [12:40]. ## 🤖 Революция ИИ: маржинальность и замена труда [[JUMP:21:56]] Обсуждая текущий бум ИИ, Дэвид Джордж выделяет три фактора, которые позволяют стартапам побеждать опытных игроков («новых инкумбентов»): сдвиг бизнес-модели, изменения в UI/рабочих процессах и уникальный доступ к данным [25:13]. * **Пример реальной эффективности:** Транспортный брокер CH Robinson благодаря внедрению ИИ увеличил производительность (количество отгрузок на одного сотрудника) на 40% с конца 2022 года, что подняло операционную маржу на 680 базисных пунктов [28:30]. * **Вопрос рентабельности:** Критики часто указывают на низкую маржу ИИ-приложений из-за высокой стоимости токенов. Джордж признает, что a16z сейчас «дает поблажку» по показателям валовой маржи, ожидая их нормализации в будущем (аналогично тому, как это произошло с облачными вычислениями) [44:07]. Он иронизирует: если стартап заявляет о типичной марже облачного ПО (SAS) на раннем этапе, это подозрительно — возможно, там просто никто не пользуется ИИ-функциями [45:11]. * **Скорость роста:** Компании нового поколения, такие как Gamma, достигли выручки в $100 млн значительно быстрее предшественников благодаря органическому росту и высокому вовлечению пользователей [30:40]. ## 🏠 Рискованные ставки: кейс Flow и Адама Неймана [[JUMP:56:02]] Одной из самых спорных инвестиций a16z стал проект Flow основателя WeWork Адама Неймана. Джордж защищает это решение, используя концепцию «силы сильных сторон» (strength of strengths). * **Логика инвестиции:** По мнению Дэвида, Нейман обладает исключительными способностями в продукте и найме, которые перевешивают его недостатки [56:15]. Рынок аренды жилья в США огромен, при этом 30% дохода среднего американца уходит на аренду, которая до сих пор остается «небрендированным» опытом [57:12]. * **Редкость фаундера:** Джордж цитирует основателя приложения Calm: если вы встречаете фаундера такого масштаба раз в 6 месяцев или реже — вы обязаны выписать чек [58:45]. ## 🚗 Самое жесткое разногласие: ставка на Waymo [[JUMP:52:47]] Дэвид раскрывает детали внутреннего спора с основателями фонда Марком Андриссеном и Беном Хоровицем в 2020 году по поводу Waymo (беспилотники Google). * **Позиция Дэвида:** Он подготовил глубокий анализ, доказывающий, что оценка компании была неоправданно высокой, учитывая отсутствие продукта на рынке в тот момент [53:40]. * **Позиция Марка и Бена:** Они парировали тем, что автономное вождение — это «мать всех рынков», крупнейшая категория в потребительских технологиях [55:24]. В итоге фонд зашел небольшой суммой, но позже значительно увеличил долю, убедившись в безопасности технологии (Waymo в 7–10 раз безопаснее водителя-человека) [55:10]. ## ⚡ Блиц и будущее технологий [[JUMP:59:14]] В финале встречи Дэвид Джордж поделился личными инсайдами: 1. **Ошибки упущения:** Он сожалеет, что фонд не инвестировал в Anthropic, которая доказала свою конкурентоспособность в борьбе с OpenAI [47:34]. 2. **Прогноз по ИИ:** 18 месяцев назад в a16z думали, что модели «съедят» все приложения, но теперь уверены — на базе моделей возникнет огромный слой независимого прикладного ПО для автоматизации 70% рутинных задач (пример: радиологи тратят лишь 30% времени на снимки, остальное — административная работа, которую и автоматизирует софт) [1:01:15]. 3. **Что вдохновляет:** Персональное управление здоровьем («ИИ-коучинг») и массовая робототехника, которая через 10 лет станет обыденностью как в бизнесе, так и дома [1:10:45]. ---