# ИИ-паника или классический пузырь: разбор вирального сценария «конца времен»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ircTJAMwaJA
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 28.02.2026

---

На финансовом рынке наступил момент столкновения амбициозных прогнозов роста искусственного интеллекта и суровой реальности кредитного цикла. Ведущие канала Excess Returns Джек Форхэнд и Мэтт Зиглер вместе с экспертами обсуждают виральный «медвежий» сценарий развития экономики и пытаются определить, где заканчивается технологический хайп и начинается классический кризис перепроизводства и долгов.

## 📉 Призрак «конца времен»: эффект статьи Катрини
[[JUMP:0:00]]

Рыночный дискурс последнего месяца оказался во власти одной публикации — статьи анонимного автора под псевдонимом Катрини (Catrini), описывающей апокалиптический сценарий «конца времен» из-за ИИ. По мнению Джека Форхэнда, это не набор новых улик, а «литературно сфабрикованная история из будущего», которая, тем не менее, заставила оправдываться гигантов индустрии [3:04]. На публикацию официально отреагировали такие тяжеловесы, как хедж-фонд Citadel, профессор Джереми Сигел и даже представители Федеральной резервной системы [2:38].

Основные тезисы обсуждения статьи:

*   **Природа материала:** Это не экономическое исследование, а упражнение в жанре научно-фантастического «медвежьего» сценария (bare case exercise) [2:50].
*   **Реакция рынка:** Мэтт Зиглер отмечает, что подобные материалы заставляют инвесторов переосмыслить баланс между ИИ как инструментом повышения производительности и ИИ как силой, замещающей человеческий труд [4:33].
*   **Вероятность событий:** По мнению Форхэнда, даже сам автор Катрини вряд ли верит в точное исполнение этого сценария, но он служит полезным инструментом для планирования экстремальных рисков [5:11].
*   **Концепция «Призрачного ВВП» (Ghost GDP):** Введенный в статье термин описывает экономическую активность, которая формально существует, но перестает приносить реальную пользу человеческому капиталу [6:31].

## 📊 Рынок опционов: страх против фактов
[[JUMP:8:17]]

Брент Кочуба из SpotGamma проанализировал, как паника вокруг ИИ отразилась на реальных денежных потоках. По его наблюдениям, несмотря на громкие заголовки, данные рынка опционов не подтверждают наличие массового страха [12:33].

Анализ секторов и конкретных компаний:

1.  **Программное обеспечение (SaaS):** Индекс IGV (ETF на софт) достиг уровней, которые исторически служили «дном» для котировок [13:01].
2.  **Salesforce (CRM):** Компания объявила о программе обратного выкупа акций на $50 млрд [13:27]. По мнению Кочубы, если бы руководство реально опасалось «ядерного удара» со стороны ИИ, оно бы не тратило такие суммы на байбэк.
3.  **Аномалии в Adobe (ADBE):** Акции оцениваются рынком крайне пессимистично — ранг подразумеваемой волатильности (IV Rank) достигал 95%, что означает экстремально дорогую страховку от падения [15:27].
4.  **Разделение рынка:** Инвесторы начинают дифференцировать компании. Например, Microsoft и Shopify демонстрируют признаки отскока, в то время как Palantir (PLTR) остается под давлением, что ставит под сомнение его «особый» статус в мире ИИ [19:30].

## 💳 Кредитный цикл: когда деньги говорят «хватит»
[[JUMP:20:35]]

Бен Хант из Epsilon Theory утверждает, что для краха рынка частного кредитования не нужен «ИИ-апокалипсис» — достаточно классического цикла «бум-крах», перегретого 15 годами политики нулевых процентных ставок (ZERP) [20:48].

Хант описывает текущую ситуацию как переход из 2007 в 2008 год:

*   **Аналогия с сабпраймом:** Если в 2008 году проблемой были дефолты по ипотеке, то сейчас — дефолты корпоративных заемщиков [23:06].
*   **Риски частного кредита:** UBS прогнозирует потенциальный уровень дефолтов в этом секторе до 15% [22:51].
*   **История из Сан-Франциско:** Хант приводит пример компании, принадлежащей крупному частному инвестору (Private Equity). Когда пришло время рефинансировать долг, заемщик ожидал льгот из-за своего громкого имени, но кредиторы отказались идти на уступки и буквально «забрали ключи» от бизнеса [30:15].
*   **Психология рынка:** По словам Ханта, в каждом цикле наступает момент, когда инвесторы предпочитают зафиксировать понятный убыток сегодня, чем рисковать экзистенциальной потерей завтра [31:20].

## 🌍 Глобальная ротация и золото
[[JUMP:34:11]]

Руперт Митчелл (Blind Squirrel Macro) указывает на признаки завершения эпохи доминирования американских акций над остальным миром. По его мнению, «грязный секрет» заключается в том, что рынки растут там, где правительства тратят деньги, и сейчас это происходит по всему миру, а не только в США [39:12].

Ключевые инвестиционные идеи Митчелла:

*   **Конец исключительности США:** Отношение индекса SPY к международному индексу EFA пробило минимумы, что указывает на начало репатриации капитала в более дешевые иностранные активы [37:20].
*   **Золотодобытчики:** Митчелл считает этот сектор крайне недооцененным. Средняя себестоимость добычи (AISC) составляет около $1500 за унцию, что при текущих ценах на золото обеспечивает добытчикам колоссальную маржу [42:06].
*   **Сравнение с 2011 годом:** В отличие от предыдущего пика цен на золото, сейчас балансы компаний находятся в отличном состоянии, и они не будут «размывать» акционеров допэмиссиями [42:19].
*   **Энергетика:** Митчелл ожидает роста цен на энергоносители в ближайшие пару лет, но полагает, что для золотых компаний это не критично, так как рост цены металла перекрывает издержки [43:39].

## 📚 Уроки истории: пузыри и базовые ставки
[[JUMP:45:11]]

Мэб Фейбер из Cambria Investments призывает инвесторов использовать «внешний взгляд» и исторические аналогии, чтобы не стать жертвой предвзятости.

Исторические параллели и данные:

*   **Nifty 50 (1960-е):** Период увлечения «голубыми фишками» (GE, Coca-Cola), который закончился болезненной переоценкой в 1970-х из-за инфляции [47:59].
*   **Япония (1980-е):** Крупнейший пузырь в истории, когда рынок Японии был больше рынка США. Последовавшие за этим 30 лет застоя — классический пример того, как опасно покупать активы на пике эйфории [48:41].
*   **OpenAI и ожидания роста:** Рынок ожидает от OpenAI роста выручки на 100% в год до 2029 года [51:41]. Однако, согласно исследованиям Майкла Мобуссина, вероятность того, что компания с миллиардной выручкой сохранит такие темпы на долгом горизонте, крайне мала (низкая «базовая ставка») [51:54].
*   **Дороговизна рынка:** Сегодня доля компаний, торгующихся выше 10 годовых выручек (10x Sales), превысила уровни пузыря доткомов [57:09].

## 🛠 Реальные ограничения ИИ: энергия и чипы
[[JUMP:1:00:27]]

В завершение дискуссии участники отметили, что между технологическим прорывом и массовым внедрением лежит огромная дистанция.

Факторы, сдерживающие «ИИ-конец времен»:

1.  **Скорость адаптации:** Джек Форхэнд подчеркивает разницу между темпами развития технологий и темпами изменения человеческих привычек. По его мнению, люди не скоро доверят ИИ-агентам принимать важные финансовые решения [1:02:51].
2.  **Дефицит вычислений (Compute):** Ссылаясь на Гэвина Бейкера, участники отмечают, что физически не существует достаточного количества вычислительных мощностей, чтобы сценарий тотального замещения труда реализовался в ближайшие несколько лет [1:08:02].
3.  **Энергетический барьер:** Прогнозы потребления электричества дата-центрами ИИ стремятся к двузначным числам от общего объема потребления. Без прорыва в энергетике (например, малых ядерных реакторов) дальнейшее масштабирование ИИ будет затруднено [1:07:24].
4.  **Рынок труда:** Данные о сокращениях в софтверных компаниях часто вырваны из контекста. По словам Зиглера, текущие увольнения — это коррекция после аномального найма в 2020–2021 годах, а не прямой результат внедрения ИИ [1:05:01].

---