# Андрей Стеценко: «Индия — единственный рынок, способный заменить Китай как двигатель роста»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=xTlUTXyl1q0
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 04.01.2024

---

Индия находится на пороге масштабной экономической трансформации, которая может сделать её главным двигателем глобального роста, потеснив Китай. В новом выпуске программы **Forward Guidance** эксперт и партнер Farley Capital **Андрей Стеценко (Andrei Stetsenko)** объясняет, почему индийский рынок стал уникальной площадкой для долгосрочных инвесторов и как структурные особенности местной экономики позволяют находить активы с колоссальным потенциалом роста.

## 🌏 Почему Индия — единственный в своем роде рынок
[[JUMP:0:04]]

Более десятилетия назад Андрей Стеценко и его партнеры в Farley Capital анализировали развивающиеся рынки (Бразилию, Индонезию и другие), чтобы выбрать нишу для глубокой экспертизы [1:08]. Выбор пал на Индию, и, по словам Стеценко, это решение оказалось стратегически верным. Индийский фондовый индекс Sensex за последние 20 лет показал совокупную доходность, примерно вдвое превышающую показатели S&P 500, а сегмент компаний средней и малой капитализации продемонстрировал ещё более впечатляющие результаты [2:18].

Ключевые факторы уникальности Индии, по мнению гостя:

*   **Масштаб:** Это единственная страна с населением более 1 млрд человек, где сохраняется огромный потенциал для роста уровня жизни и внутреннего спроса [3:12].
*   **Конкурентоспособность:** Стоимость рабочей силы в Индии значительно ниже, чем в Китае, Вьетнаме или Бразилии, что делает её идеальным хабом для глобального производства [3:52].
*   **Эффект низкой базы:** В то время как Китай уже прошел этап бурного роста, Индия отстает от него на 20–30 лет по уровню ВВП на душу населения, что дает огромный запас для «догоняющего» развития [5:12].

## 🚀 Технологические прыжки и формализация экономики
[[JUMP:5:40]]

Индия использует преимущество позднего старта, совершая технологические «прыжки» (leapfrogging). Как отмечает Андрей Стеценко, в стране никто не обсуждает прокладку оптоволоконных линий для стационарного интернета, потому что у каждого есть смартфон [6:18].

Важнейшим инструментом развития стала система цифровой идентификации **Aadhaar**. Стеценко утверждает, что любой стартап в Индии может подключиться к этой базе данных для верификации личности и платежей каждого клиента, что радикально упрощает ведение бизнеса [6:32].

Параллельно идет процесс формализации секторов:

1.  Ранее многие отрасли, например химическая промышленность, состояли из нерегулируемых «семейных» предприятий, не плативших налоги [7:38].
2.  Сейчас происходит консолидация: доля рынка переходит к организованным, публичным компаниям.
3.  Потребление химикатов на душу населения в Индии составляет всего 1/10 от среднемирового уровня, что создает пространство для многолетнего роста [8:18].

## 📊 Особенности индийского фондового рынка и IPO
[[JUMP:8:55]]

Индийский рынок отличается от американского своей структурой. В США доминируют гиганты, работающие по принципу «победитель получает всё», тогда как в Индии быстрорастущий «пирог» экономики позволяет процветать множеству игроков одновременно [11:08].

Интересной особенностью является природа листинга компаний [10:16]:

*   До недавнего времени банковская система Индии контролировалась государством и финансировала в основном госсектор.
*   Частные предприниматели не могли получить кредиты и были вынуждены выходить на биржу (IPO) для привлечения капитала.
*   В результате в Индии огромное количество качественных публичных компаний средней капитализации, которые в США, скорее всего, оставались бы частными или финансировались венчурным капиталом [10:41].

## 🛡️ Корпоративное управление и «шкура в игре»
[[JUMP:18:12]]

Многие инвесторы опасаются Индии из-за рисков управления, однако Андрей Стеценко полагает, что наличие «промоутеров» (семей-основателей, владеющих контрольным пакетом) — это преимущество [19:08]. В отличие от американских «профессиональных директоров», которые часто не владеют акциями компании, индийские основатели воспринимают бизнес как семейное состояние и более ответственно подходят к аллокации капитала [19:24].

Тем не менее, Стеценко выделяет и «красные флаги»:

*   Платежи связанным сторонам (непрозрачные переводы структурам основателей) [24:41].
*   Чрезмерный фокус менеджмента на краткосрочном продвижении акций вместо операционных показателей [25:58].

### Скандал с Adani Group
[[JUMP:20:02]]
Комментируя отчет Hindenburg Research о группе Adani, Стеценко отметил, что обвинения касались не только завышенных оценок, но и манипуляций с фри-флоатом (долей акций в свободном обращении) [21:23]. По версии обвинения, семья Адани обходила требование о владении не более 75% компании через номинальных управляющих. Это позволяло манипулировать ценой при малом объеме торгов [22:42]. Гость упомянул анекдотичные истории о том, как управляющим фондами в Мумбаи предлагали деньги за покупку определенных акций на специфических условиях [21:35].

## 💰 Оценки: от «пузырей» до скрытых жемчужин
[[JUMP:26:50]]

Популярные индийские компании, такие как **HDFC Bank** или **Reliance Industries**, часто торгуются с высокими мультипликаторами P/E (30, 40 или даже 60) [27:45]. Стеценко объясняет это тем, что они являются очевидным выбором для иностранных фондов, ищущих экспозицию на Индию [28:11].

Однако активный поиск позволяет находить недооцененные активы:

*   В ходе последней поездки эксперт нашел качественные компании с однозначными (single-digit) показателями P/E [29:21].
*   Особый интерес представляют холдинговые компании, которые торгуются с большим дисконтом к стоимости своих дочерних структур [31:05].

В Индии доля институциональных инвесторов составляет всего 10–15%, в то время как в США она достигает 80–90% [34:06]. Это создает высокую волатильность: акции могут падать или расти на 20% в день на одних лишь слухах, что дает возможность долгосрочным инвесторам покупать активы со значительной скидкой [34:44].

## 📉 Кейс PayPal и уроки секторов
[[JUMP:42:11]]

Андрей Стеценко подробно разобрал, почему он отказался от инвестиций в **PayPal**, несмотря на падение её котировок. По его мнению, компания оказалась зажата между интересами банков-эмитентов и карточных сетей (Visa/Mastercard) [44:39]. Кроме того, такие конкуренты, как Apple, могут позволить себе терять деньги на платежах, так как их основная прибыль лежит в другой плоскости — это делает их «опасными» соперниками [46:12].

Относительно других секторов гость выразил следующие мнения:

*   **Buy Now Pay Later (BNPL):** Стеценко считает ироничным мнение о том, что BNPL — это угроза кредитным картам. На самом деле это выгодно карточным сетям, так как один крупный платеж дробится на несколько мелких, с каждого из которых взимается комиссия [47:06].
*   **Авиаперевозки:** В Индии отрасль консолидировалась в дуополию между **IndiGo** и **Air India** (принадлежит Tata), что делает её потенциально прибыльной впервые за долгое время [54:52].
*   **Банки:** В США это зрелый рынок с ограниченным ростом. В Индии же кредитование растет на 20–30% в год за счет привлечения новых клиентов, у которых никогда не было карт [48:24].

## 🇨🇳 Китай: Пессимизм как сигнал к покупке?
[[JUMP:1:01:48]]

Несмотря на фокус на Индии, Стеценко видит возможности и в Китае. Он отмечает, что когда инвесторы настолько измотаны потерями, что перестают обращать внимание на рынок, — это часто признак близости дна [1:02:41]. По его мнению, китайские власти могут попытаться поднять стоимость финансовых активов, чтобы создать «эффект богатства» и стимулировать потребление [1:03:21].

Однако Индия остается более стабильной в долгосрочном плане из-за своей политической системы. Стеценко подчеркивает, что Индия — это «шумная и беспорядочная демократия», но она позволяет менять курс правительства без революций, в отличие от Китая [1:04:16].