# Экономика амнезии: почему инвесторы игнорируют войны и кризисы

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=io627rzOgcc
Канал: The Compound
Опубликовано: 25.06.2025

---

Рыночная «амнезия» становится определяющей чертой текущего десятилетия: инвесторы научились игнорировать геополитические потрясения, инфляционные всплески и банковские кризисы. Майкл Батник и Бен Карлсон обсуждают феномен «рынка, на котором ничего не происходит», анализируют структурные сдвиги в экономике США и объясняют, почему искусственный интеллект пока не лишил работы радиологов, но уже меняет правила игры в корпоративном секторе.

## 🧠 Рыночная амнезия: почему инвесторы игнорируют катастрофы
[[JUMP:1:07]]

Бен Карлсон отмечает, что главной темой десятилетия в финансах стала «рыночная амнезия» [1:20]. Инвесторы пережили пандемию, бум мемных акций, инфляцию в 9%, взлет ставок с 0% до 5% и крах Silicon Valley Bank, но каждый раз рынок быстро восстанавливался, словно забывая о произошедшем [1:33].

Основные тезисы обсуждения:

*   **Феномен «Nothing Ever Happens»:** В статье издания *The Economist* Майк Бёрд утверждает, что инвесторы справедливо игнорируют эпохальные новости [2:13].
*   **Научное обоснование:** Исследование MIT 1988 года (в котором участвовал Ларри Саммерс) показало, что волатильность в дни мировых потрясений (Перл-Харбор, Карибский кризис, Чернобыль) лишь в три раза выше, чем в обычные дни [2:50].
*   **Причина устойчивости:** По мнению Майкла Батника, новости не влияют на прибыли таких гигантов, как NVIDIA [3:42]. Рынок движим ожиданиями долгосрочного роста прибыли, которая за последние 15 лет выросла на 250% [4:20].
*   **Технологический суверенитет:** Современные компании меньше зависят от «реального мира», так как их цепочки поставок строятся на облачных решениях вроде AWS [5:11].
*   **Исторический контекст:** Карлсон напоминает, что 1915 год (разгар Первой мировой войны) стал лучшим годом для индекса Dow Jones в истории (+80%) [6:15]. Израильский фондовый рынок также обновил исторический максимум на прошлой неделе, несмотря на конфликт [6:27].

## 📉 Рынок труда: кризис или перестройка?
[[JUMP:7:19]]

Ведущие обсуждают данные *Wall Street Journal* о сокращении штатов в крупнейших компаниях США. За последние три года количество «белых воротничков» в публичных компаниях сократилось на 3,5% [7:46].

Позиции участников по рынку труда:

1.  **Майкл Батник:** Считает, что менеджеры среднего звена, не приносящие прямой выручки, находятся в «мире боли» [8:12]. Он прогнозирует, что ситуация для «белых воротничков» будет только ухудшаться и это не временное явление [10:45].
2.  **Бен Карлсон:** Утверждает, что термин «кризис» используется слишком свободно. Хотя безработица среди выпускников колледжей выросла до 6,6% [9:16], исторически это всё еще ниже среднего уровня 80-х или 90-х годов [9:40]. Нынешняя ситуация — лишь охлаждение после перегретого рынка 2022 года [8:37].

Генеральный директор Amazon Энди Джасси в своем письме о генеративном ИИ подтвердил: компания ожидает сокращения корпоративного штата за счет внедрения агентов ИИ [12:15]. Батник задается вопросом: как отделить реальный прирост продуктивности от банального исправления ошибок найма (overhiring) времен пандемии? [12:29].

## 🤖 Искусственный интеллект и судьба профессий
[[JUMP:25:05]]

Примером ошибочных прогнозов по ИИ стала профессия радиолога. В 2016 году Джеффри Хинтон заявлял, что обучение радиологов нужно прекратить, так как ИИ заменит их через пять лет [25:18]. Однако сегодня спрос на радиологов в клинике Mayo только растет: ИИ стал лишь «второй парой глаз», помогая выявлять аномалии и повышая продуктивность [25:45].

Бен Карлсон выделяет три сценария развития рынка труда под влиянием ИИ [26:10]:

*   Полное вытеснение (например, в сфере клиентской поддержки);
*   Повышение продуктивности и рост спроса (как у радиологов);
*   Создание новых профессий, которые невозможно предсказать сегодня [26:23].

Майкл Батник высказывает провокационное мнение: его дети, скорее всего, никогда не будут пользоваться услугами финансового консультанта-человека, полностью перейдя на алгоритмические решения [27:03].

## 🌍 Глобальная концентрация и иностранный капитал
[[JUMP:15:10]]

Рынок акций США становится всё более доминирующим и менее диверсифицированным. 

Факты о концентрации капитала:

*   **Иностранное владение:** Доля иностранцев в акциях США выросла с 5-6% в середине 90-х до почти 20% сегодня [15:24].
*   **Рост вместо стоимости:** Индекс S&P 500 на 50% состоит из акций роста (Growth), в то время как чистая «стоимость» (Value) сократилась с 25% в 2005 году до 9% [17:53].
*   **Глобальный тренд:** Концентрация — это не только проблема США. В Великобритании топ-10 компаний составляют 50% индекса, в Японии — 25%, в Южной Корее одна только Samsung занимает 20-25% рынка [16:55].

## 💳 Финансовые сервисы и крипто-амбиции
[[JUMP:14:00]]

Ведущие скептически оценивают планы Линды Яккарино превратить соцсеть X (бывший Twitter) в «приложение для всего» с функциями трейдинга [14:16]. Батник считает, что это будет провалом, так как пользователи уже имеют Robinhood и другие удобные инструменты [14:43].

В то же время обсуждается развитие стейблкоинов:

*   **Закон «Genius Act»:** Новое регулирование в США обязывает эмитентов иметь $1 резерва на каждый $1 стейблкоина [32:30]. Это фактически увеличивает спрос на доллары и казначейские облигации США (T-bills) [32:58].
*   **Прибыльность:** Эмитент Tether зарабатывает около $6 млрд в год на безрисковых операциях с гособлигациями [33:37].
*   **Будущее платежей:** По мнению Сэма Ли, стейблкоины могут составить конкуренцию Visa и Mastercard, позволяя ритейлерам вроде Amazon или Walmart избавиться от комиссий за эквайринг в 2-3% [34:02].

## 🏠 Недвижимость и «ловушка» 3% ипотеки
[[JUMP:41:16]]

Бэби-бумеры не спешат освобождать жилье. Согласно опросам Redfin, треть бумеров никогда не продадут свои дома, а еще 30% не планируют делать этого в ближайшие 10 лет [41:29].

*   **Эффект фиксации:** Многие домовладельцы (включая самого Бена Карлсона) удерживают жилье из-за ипотечных ставок в 3%, что делает переезд финансово невыгодным [41:56].
*   **Инвестиции в текущее жилье:** Вместо переезда люди вкладываются в ремонт (новые полы, покраска), хотя доходность таких вложений («Return on Hassle») часто сомнительна [43:00].
*   **Личный опыт:** Майкл Батник делится историей о продаже арендного дома, где ремонт и простои съели значительную часть прибыли. Он также столкнулся с лимитом банка Chase на снятие наличных ($2000 в день), что подтолкнуло его к размышлениям о полезности крипто-рельсов для крупных расчетов [37:25].

## 🚗 Автомобильный кризис: пластик и датчики
[[JUMP:18:48]]

Продажи легковых автомобилей в США падают на 1,7 млн единиц в год с 2016 года [18:48]. Средний возраст авто на дорогах достиг 14,5 лет [19:00].

Причины упадка авторынка:

1.  **Стоимость владения:** В 2024 году средняя стоимость владения и эксплуатации авто составила $12 296 в год, что на 30% выше, чем десятилетие назад [19:39].
2.  **Амортизация:** Новый автомобиль теряет в среднем $4 680 стоимости ежегодно в первые 5 лет [19:52].
3.  **Сложность ремонта:** Из-за обилия сенсоров, камер и электроники любой мелкий ремонт становится баснословно дорогим. Один из слушателей рассказал, что ремонт пластиковой детали в системе вентиляции Ford стоил $2000, так как пришлось разбирать всю приборную панель [52:58]. Другому владельцу пришлось списать BMW X5 2013 года в утиль после легкого столкновения, так как стоимость замены электроники в бампере превысила 75% стоимости машины [53:26].

## 📊 Частный капитал: дисперсия доходности
[[JUMP:43:38]]

Инвестиционные гиганты (Fidelity, BlackRock) активно продвигают альтернативные инвестиции (Alts) для розничных консультантов. Майкл Батник предупреждает о рисках:

*   **Проблема выбора:** В акциях крупных компаний разрыв между лучшими и худшими менеджерами невелик. В Private Equity (PE) разрыв колоссальный: лучшие фонды дают 21%, худшие — 1,5% при полной потере ликвидности [46:06].
*   **Частный кредит:** Это направление наиболее популярно у консультантов, так как оно дает стабильную доходность (около 10%) и имеет наименьшую дисперсию результатов среди всех «альтернатив» [46:20].
*   **Исчезновение скидки:** Раньше неликвидность частных компаний компенсировалась низкой ценой входа. Сейчас мультипликаторы в PE сравнялись с публичным рынком S&P 500, и никакой скидки за блокировку капитала больше нет [49:10].