# Уоррен Баффетт и запас прочности: глубокое погружение в корпоративное управление

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=wVljdsOho8U
Канал: The Compound
Опубликовано: 01.03.2024

---

В новом выпуске подкаста TCAF 132 на канале The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Лоуренсом Каннингемом, автором знаменитого сборника «Эссе Уоррена Баффетта» и членом советов директоров крупнейших корпораций, эволюцию инвестиционной философии Омахи. В центре дискуссии — наследие Чарли Мангера, проблемы корпоративного управления, «теневая» инсайдерская торговля и поиск компаний, способных повторить успех Berkshire Hathaway в современных условиях.

## 🛡️ Киберпреступность и «честное слово» хакеров
[[JUMP:0:00]]

Обсуждение началось с парадоксальной роли биткоина в современной экономике. По мнению участников дискуссии, значительная часть успеха криптовалюты обусловлена её иммунитетом к корпоративному управлению и государственному вмешательству [0:12]. Однако Джош Браун отмечает, что эта же «неизменяемость» кода делает биткоин идеальным инструментом для киберпреступников и вымогателей [1:06].

Лоуренс Каннингем, имеющий опыт консультирования компаний в кризисных ситуациях, утверждает, что современные хакеры — это одни из самых опасных людей на земле, обладающие при этом специфическим кодексом чести [1:46]:

*   Хакеры часто предоставляют пострадавшим компаниям подробный отчет о том, как именно они взломали систему, чтобы брешь можно было закрыть [2:25].
*   Они дают «кровавое обещание», что если кто-то из их группы попытается атаковать ту же жертву снова, его накажут внутри группировки [2:39].
*   Эта «цивилизованность» — лишь метод повышения вероятности выплат, так как жертва должна верить, что после оплаты шантаж прекратится [3:04].

Каннингем подчеркивает важность новых правил SEC, обязывающих публичные компании сообщать о существенных взломах в течение четырех рабочих дней [4:09]. Ведущие отмечают, что на фоне этих угроз акции компаний по кибербезопасности, таких как Palo Alto Networks, превращаются в «гарантированный бычий рынок», так как интенсивность атак будет только расти [5:29].

## 🎓 Миллиард на медицину: наследие семьи Готтесман
[[JUMP:13:00]]

Одним из самых значимых событий недели стал дар Рут Готтесман Медицинскому колледжу Альберта Эйнштейна в Бронксе в размере $1 млрд [13:10]. Эта сумма сделает обучение в колледже полностью бесплатным навсегда [13:50].

Источник этих средств — акции Berkshire Hathaway, которые её покойный муж Сэнди Готтесман начал покупать еще на ранних этапах развития компании Уоррена Баффетта [13:57]. Каннингем, лично знавший Сэнди Готтесмана, отмечает, что тот просто сказал жене: «Делай с деньгами всё, что захочешь» [14:12]. 

Значимость этого жеста для Бронкса трудно переоценить:

*   Бронкс — беднейший район Нью-Йорка с высоким уровнем преждевременной смертности [16:50].
*   Бесплатное обучение позволит талантливым студентам из местных сообществ становиться врачами, не обременяя себя долгами в сотни тысяч долларов [16:24].
*   По мнению Джоша Брауна, такой дар создает «эффект нимба», привлекая внимание других доноров к институту, который раньше считался второстепенным по сравнению с Гарвардом [15:33].

Лоуренс Каннингем вспоминает, что именно Сэнди Готтесман в 1996 году поручился за него перед Уорреном Баффеттом, что позволило создать знаменитую книгу «Эссе Уоррена Баффетта» [14:53].

## 📚 Как создавались «Эссе Уоррена Баффетта»
[[JUMP:17:15]]

Лоуренс Каннингем рассказал историю превращения ежегодных писем Баффетта в настольную книгу инвестора. В 1996 году он организовал конференцию в Школе права Йешива-университета, собрав 200 экспертов для анализа идей Баффетта по управлению, налогам и аудиту [19:29].

В зале присутствовали не только сам Уоррен Баффетт и Чарли Мангер, но и тогда еще молодой и малоизвестный Билл Акман [20:08]. После того как Forbes опубликовал статью об этом событии под заголовком «Три маленьких слова» (имея в виду «запас прочности» — *margin of safety*), проект получил колоссальный охват [22:35].

Интересный факт: Уоррен Баффетт лично посоветовал Каннингему не связываться с крупными издательствами, а издать книгу самостоятельно [24:18]. Баффетт аргументировал это тем, что при самопубликации автор сохранит полный контроль и заработает больше денег [24:47]. В итоге Каннингем девять лет сам упаковывал коробки с книгами в своей квартире и отправлял их через UPS [26:32]. На сегодняшний день продано почти миллион экземпляров [26:44].

## 📉 Эволюция Баффетта: от «окурков» к качеству
[[JUMP:28:45]]

Обсуждая профессиональный рост Баффетта, Каннингем выделяет ключевые сделки, которые изменили его подход. Если в начале карьеры он следовал стратегии Бенджамина Грэма, покупая «сигаретные окурки» — дешевые, но умирающие компании, то позже переключился на качественные франшизы [30:39].

Ключевые точки разворота:

1.  **GEICO:** Баффетт обнаружил эту страховую компанию еще в молодости, осознав мощь аналитического подхода к балансовым отчетам [28:10].
2.  **American Express:** Покупка доли во время скандала с «салатным маслом», когда Баффетт увидел, что бренд не пострадал, несмотря на падение акций [28:45].
3.  **See’s Candies (1972):** Сделка, совершенная под влиянием Чарли Мангера. Она научила Баффетта тому, что за выдающийся бизнес стоит переплачивать [29:40].

В противовес этим успехам Баффетт часто вспоминает покупку Dexter Shoe как свою худшую ошибку — он заплатил акциями Berkshire за бизнес, который был уничтожен иностранной конкуренцией [31:47].

## 🕊️ Чарли Мангер: «Бен Франклин нашего времени»
[[JUMP:37:45]]

Смерть Чарли Мангера стала концом целой эпохи. Каннингем сравнивает Мангера с Бенджамином Франклином, называя его настоящим «полиматом» (универсальным человеком) [39:58]. Мангер был не только инвестором, но и юристом, архитектором, философом и филантропом [39:31].

Отличия в стиле управления и письма:

*   Баффетт склонен к длинным, развернутым ответам, тогда как Мангер был предельно лаконичен и часто ограничивался фразой: «Мне нечего добавить» [41:42].
*   Мангер обладал «экономичным» стилем письма, в котором интеллект и логика проявлялись через мощную структуру текста [41:29].

Каннингем полагает, что ежегодные собрания в Омахе выживут и после Баффетта, превратившись в своеобразное паломничество и площадку для нетворкинга единомышленников [42:23]. Сейчас на сцене их заменяют Грег Абель и Аджит Джейн, которые уже несколько лет постепенно вовлекаются в публичное управление [43:42].

## 🏛️ Корпоративное управление: маятник ESG качнулся обратно
[[JUMP:45:00]]

Каннингем, будучи специалистом по корпоративному управлению, утверждает, что роль советов директоров — быть стюардами (хранителями) капитала акционеров [45:28]. По его мнению, за последние семь лет концепция ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление) была «захвачена» активистами для продвижения политических повесток, не всегда связанных с прибылью [57:27].

Текущие тренды:

*   **Отказ от радикального ESG:** Крупные управляющие активами, такие как JPMorgan, State Street и Pimco, недавно вышли из климатической коалиции Climate Action 100+ [58:22].
*   **Сопротивление Exxon:** Компания подала в суд на активистов, требующих сворачивания нефтегазового бизнеса, что Каннингем называет признаком того, что «маятник качнулся обратно» к прагматизму [49:49].
*   **Проблема индексов:** Индексные фонды (BlackRock, Vanguard), владея огромными долями в компаниях, часто голосуют по формальным «чек-листам» вместо глубокого анализа каждого директора [52:49].

Джош Браун добавляет, что прагматизм побеждает идеализм в тот момент, когда сбор данных для регуляторов начинает стоить компании реальных центов в прибыли на акцию [1:01:11].

## ⚖️ «Теневая» инсайдерская торговля и дело Панувата
[[JUMP:1:03:00]]

Обсуждался уникальный судебный кейс Мэтью Панувата, сотрудника биотехнологической компании Medivation. Узнав, что его компанию покупает Pfizer, он не стал покупать акции своего работодателя, а купил опционы на акции конкурента — компании Incyte [1:03:23]. SEC обвинила его в «теневой инсайдерской торговле».

Лоуренс Каннингем считает это дело «рискованным» для SEC по ряду причин:

*   В США нет прямого закона об инсайдерской торговле; правоприменение строится на теории «незаконного присвоения конфиденциальной информации» [1:04:42].
*   SEC пытается расширить границы закона, утверждая, что информация об одной компании является «существенной» для всего сектора [1:06:14].
*   По прогнозу Каннингема, апелляционный суд вряд ли поддержит SEC, так как это создаст неопределенность: инвесторам будет сложно понять, где проходит граница дозволенного при торговле акциями смежных компаний [1:06:43].

## 🚀 В поисках следующей Berkshire: Markel и Constellation Software
[[JUMP:1:09:51]]

На вопрос о том, существуют ли компании, способные повторить модель Баффетта, Каннингем указывает на две структуры, в советах директоров которых он состоит:

1.  **Markel (Том Гейнер):** Часто называемая «мини-Berkshire». Она использует страховой флоат для инвестиций в акции и покупки нестраховых бизнесов (от производства комнатных растений до бетона) [1:12:07]. Компания не выплачивает дивиденды и имеет очень низкий уровень долга [1:13:14].
2.  **Constellation Software (Марк Леонард):** Канадский гигант, который за 25 лет совершил более 1000 приобретений мелких вертикальных софтверных компаний в 80 странах [1:23:33].

Особенность Constellation Software заключается в экстремальной децентрализации. Марк Леонард покупает бизнесы и оставляет руководство на местах, предоставляя им автономию, но насаждая культуру обмена лучшими практиками [1:24:48]. Каннингем отмечает, что директора в Constellation получают вознаграждение наличными, но обязаны на 100% использовать эти деньги (после налогов) для покупки акций компании на открытом рынке и удерживать их не менее пяти лет [1:20:53].

В завершение дискуссии участники раскритиковали практику Кремниевой долины по чрезмерному размытию долей акционеров через фондовое вознаграждение сотрудников (SBC). Например, у компании Snowflake этот показатель составляет более 50% от выручки, что, по мнению Брауна, выглядит «ужасающе» для долгосрочных инвесторов [1:19:45].