# Ник Колас: «Инвестиции в ИИ превратили S&P 500 в гигантский венчурный проект» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WaKDHRCC3NE Канал: The Compound Опубликовано: 24.08.2026 --- На фоне завершения сезона корпоративной отчетности внимание крупнейших мировых инвесторов, хедж-фондов и управляющих активами переключилось на рынок облигаций. В новом выпуске программы «What Did We Learn» на канале The Compound Джош Браун и сооснователь DataTrek Research Ник Колас обсуждают, почему волатильность казначейских облигаций США стала определяющим фактором для фондового рынка и какие сценарии развития событий ждут S&P 500 в ближайшие 12 месяцев. ## 📈 Почему доходность долгосрочных облигаций бьет рекорды [[JUMP:02:59]] Традиционно рынки акций и облигаций могут существовать независимо, но текущая ситуация заставила инвесторов внимательно следить за долговым рынком. Как отмечает Ник Колас, доходность 30-летних казначейских облигаций (Treasuries) пробила максимумы последних 15–20 лет [03:43]. Чтобы понять причины этого движения, эксперт предлагает разложить номинальную доходность на две составляющие: 1. **Инфляционные ожидания:** Согласно анализу DataTrek, этот показатель остается стабильным на протяжении последних 15 лет, колеблясь в диапазоне 1,5–2,5% [04:34]. 2. **Реальные процентные ставки:** Именно этот «остаток» после вычета инфляции демонстрирует взрывной рост, достигая 3% [04:47]. Последствия этого сдвига для инвесторов оказались драматичными. В 2010-х годах инвестиции в популярный ETF на долгосрочные облигации — TLT — приносили около 8% годовых (CAGR) [05:15]. Однако в 2020-х годах из-за роста реальных ставок совокупная годовая доходность того же актива стала отрицательной и составляет -4,4% [05:28]. По мнению Коласа, это разрушило репутацию TLT как надежного «хеджа», который должен расти, когда экономика или рынок акций падают [07:02]. ## 🏗️ Четыре фактора давления на облигации [[JUMP:07:40]] Ник Колас выделяет четыре ключевых причины, по которым реальные ставки продолжают расти, несмотря на усилия регуляторов: * **Сворачивание количественного смягчения (QE):** В начале 2010-х и 2020-х ФРС искусственно удерживала ставки на низком уровне через покупку облигаций. Сейчас этот процесс прекращен, и баланс ФРС стабилен [08:06]. * **Устойчивость экономики:** Несмотря на агрессивное повышение ставок, торговые шоки и скачки цен на нефть, экономика США не впала в рецессию. Это, по мнению Коласа, доказывает, что «нейтральная ставка» (neutral rate), при которой экономика находится в равновесии, сейчас выше, чем считалось ранее [08:34]. * **Дефицит федерального бюджета:** Растущие расходы правительства и сомнения в кредитном качестве заставляют инвесторов требовать большую премию за риск [08:47]. * **Конкуренция со стороны корпоративного сектора:** Гиганты вроде Alphabet, Amazon и Meta активно выходят на рынок долгового капитала для финансирования ИИ-проектов, оттягивая на себя спрос, который раньше принадлежал казначейству [09:01]. Джош Браун подчеркивает, что корпоративные облигации таких компаний, как Google, сегодня воспринимаются инвесторами как сопоставимые по безопасности с государственными облигациями, но предлагающие большую доходность [12:59]. Ник Колас соглашается, отмечая, что статус резервной валюты доллара США держится на инновациях, и такие компании, как Google, являются «образцом умного использования капитала» [14:33]. ## 📊 Оценка S&P 500: Рост без расширения мультипликаторов [[JUMP:26:54]] Анализируя фондовый рынок, Ник Колас указывает на парадоксальную ситуацию: рост индекса S&P 500 в текущем году (примерно на 12%) на 100% обусловлен пересмотром прогнозов прибыли корпораций в сторону повышения [28:07]. Обычно аналитики начинают год с высоких прогнозов и постепенно их снижают, но в этом году благодаря технологическому и энергетическому секторам прогнозы прибыли выросли на 13–15% [28:33]. При этом мультипликатор P/E (цена/прибыль) фактически не вырос, а даже немного сократился. Согласно «сетке справедливой стоимости» DataTrek: * Рынок оценивается в 20–22 годовых прибыли, что является довольно высоким показателем и не оставляет права на ошибку [27:55]. * Большинство сценариев при мультипликаторах 14–18 подразумевают убытки относительно текущих уровней индекса [27:41]. ## 🔮 Три сценария развития рынка до конца года [[JUMP:29:11]] Колас представил три варианта движения S&P 500 на ближайшие 12 месяцев: 1. **Базовый (вероятность выше всего): Рост на 6–16%.** Прибыли компаний продолжают расти, оценки (мультипликаторы) остаются на уровне 20x [29:49]. 2. **Оптимистичный: Рост на 13–28%.** Рост прибыли дополняется снижением цен на нефть (в случае деэскалации конфликта с Ираном), что позволяет мультипликатору вырасти до 22x [31:09]. 3. **«Мечта быка»: Рост на 12–39%.** Все факторы складываются идеально: нефть дешевеет, прибыли растут, а инвестиции в ИИ начинают приносить реальную отдачу. В этом случае рынок может торговаться с мультипликатором 24x [32:02]. Джош Браун отмечает, что для реализации самого оптимистичного сценария рынку нужны доказательства монетизации ИИ не только от разработчиков моделей, но и от их клиентов [32:42]. Ник Колас добавляет: если темпы роста прибыли будут превышать рост процентных ставок, оценка рынка будет расширяться независимо от уровня доходности облигаций [34:29]. ## 🤖 Гонка за AGI и «венчуризация» публичного рынка [[JUMP:34:48]] Обсуждая долгосрочные тренды, Ник Колас выделяет несколько критических моментов: * **Скорость развития ИИ:** Интеллект моделей (например, ChatGPT) растет темпами, значительно превышающими закон Мура. С ноября 2022 года этот показатель вырос на 1300% [35:21]. Цель компаний — не просто создание ИИ-агентов, а достижение AGI (общего искусственного интеллекта) [35:59]. Тот, кто придет к этому первым, получит непреодолимое конкурентное преимущество [36:25]. * **Изменение модели инвестирования:** Раньше крупнейшие компании S&P 500 возвращали капитал через байбеки и дивиденды. Теперь около 40% глобального индекса — это «научные проекты» (science projects), где каждый заработанный доллар реинвестируется в ИИ [39:07]. Публичный рынок стал напоминать венчурный капитал [38:40]. * **Низкая корреляция:** Секторальная корреляция в S&P 500 находится на 10-летних минимумах [37:19]. Инвесторы могут выбирать отдельные отрасли (финансы, здравоохранение, технологии), не опасаясь общей рецессии, в которую рынок сейчас не верит [37:32]. В завершение дискуссии Колас подчеркивает геополитическую важность ИИ-гонки между США и Китаем. По его мнению, сохранение лидерства США в области инноваций — это единственный способ сохранить статус доллара как резервной валюты и обеспечить расширение налоговой базы при растущем госдолге [40:00]. «Мы хотим, чтобы наши ИИ-гиганты завоевали мир, а не китайские», — резюмирует эксперт [41:30].