# Дисперсионная торговля, крах иены и возвращение Трампа: главные макрориски 2024 года Источник: https://www.youtube.com/watch?v=QPaAMNe7I8Y Канал: Forward Guidance Опубликовано: 22.06.2024 --- Рынок находится на перепутье: макроэкономические показатели США начинают демонстрировать слабость, в то время как концентрация капитала в технологическом секторе достигла экстремальных значений. В новом выпуске программы «Forward Guidance» Майк Ипполито, Куинн Томпсон, Тайлер Невилл и Феликс Жовен обсуждают риски «жесткой посадки», феномен «дисперсионной торговли» и то, как предстоящие выборы в США могут радикально изменить ландшафт активов. ## 📉 Признаки замедления: Федрезерв против реальности [[JUMP:02:47]] Ведущий Майк Ипполито отмечает, что за последний месяц экономические данные в США начали стабильно разочаровывать [03:41]. Индекс экономических сюрпризов Bloomberg (Bloomberg US Economic Surprise Index) упал до уровней 2019 года, что исторически предшествовало рецессиям [03:56]. По мнению Ипполито, Федеральная резервная система (ФРС) США становится излишне «ястребиной» именно в тот момент, когда экономика начинает буксовать. Участники дискуссии выделили несколько тревожных факторов: * **Ожидания инвесторов:** Согласно опросам управляющих фондами (FMS), вероятность «жесткой посадки» экономики оценивается рынком всего в 5%, в то время как сценарий «мягкой посадки» или «отсутствия посадки» (No Landing) стал консенсусом [03:01]. * **Рынок труда:** Уровень безработицы достиг 4%, что соответствует прогнозу ФРС на конец года [04:55]. Ипполито подчеркивает, что если безработица продолжит расти, это лишит ФРС пространства для маневра без риска вызвать глубокую рецессию. * **Продажи жилья:** Данные по рынку недвижимости остаются стабильно слабыми, что подтверждает общую тенденцию охлаждения [04:22]. Куинн Томпсон выражает альтернативную точку зрения, считая, что замедление происходит с очень высокой базы (8% номинального роста), и фискальные расходы правительства США продолжат поддерживать экономику [05:40]. По его мнению, ФРС готова быстро нажать на «курок» смягчения при первых серьезных признаках кредитного стресса [06:32]. ## 🎢 Дисперсионная торговля и «Систематический коммунизм» [[JUMP:10:50]] Тайлер Невилл подробно описывает текущую структуру рынка, которую он называет «хрупкой» из-за доминирования стратегии дисперсионной торговли (dispersion trade) [10:50]. Суть этой стратегии заключается в покупке волатильности отдельных акций (например, Nvidia) и одновременной продаже волатильности индекса (например, Nasdaq или S&P 500) [11:58]. Ключевые показатели аномалии: 1. **Подразумеваемая корреляция (Implied Correlation):** Индекс корреляции упал до экстремально низких значений (около 8.20), что свидетельствует о том, что движения отдельных акций стали полностью независимы от индекса [11:30]. 2. **Концентрация:** Основной объем капитала сосредоточен в секторе полупроводников и «Великолепной семерке» (Magnificent 7) [11:17]. 3. **Однородность рынка:** По мнению Невилла, рынок стал «гомогенным» — институциональные инвесторы и количественные фонды используют одни и те же алгоритмы, покупая и продавая активы по одним и тем же причинам [16:09]. Невилл называет текущую ситуацию «систематическим коммунизмом» [18:05]. По его словам, централизация рыночной структуры вокруг нескольких имен и алгоритмов напоминает поздний Советский Союз, где отсутствие естественных стимулов и разнообразия участников создавало иллюзию стабильности перед крахом [18:18]. ## 🌏 Глобальный кредитный стресс: Япония и Европа [[JUMP:08:34]] В то время как фондовый рынок США бьет рекорды, в остальном мире нарастает напряжение. Тайлер Невилл указывает на расширение кредитных спредов (CDS) на инвестиционные облигации в Европе, Японии и США [08:47]. Особое внимание участники уделили ситуации с японским банком Norinchukin [27:38]. Банк объявил о планах ликвидировать часть своего портфеля облигаций на сумму около 63 миллиардов долларов США и евро в течение года, чтобы зафиксировать убытки, вызванные ростом ставок [28:42]. Основные риски мирового масштаба: * **Падение иены:** Японская валюта торгуется на уровне 159.55 за доллар [08:34]. Если индекс азиатских валют (Asia Dollar Index) упадет ниже 90, это может спровоцировать валютный кризис, аналогичный событиям 1998 или 2018 годов [30:26]. * **Политический риск в Европе:** Роспуск Национального собрания во Франции Эмманюэлем Макроном и успех правых сил во главе с Марин Ле Пен создают неопределенность, которая отражается в стоимости страховки от дефолта (CDS) [09:15]. ## 🇺🇸 Трамп и экономика: Тарифы вместо налогов? [[JUMP:42:53]] Обсуждение перешло к возможным экономическим последствиям президентства Дональда Трампа. Участники проанализировали его недавние интервью, включая выступление на подкасте «All-In» [42:53]. По мнению Куинна Томпсона, предложения Трампа по замене подоходного налога на импортные тарифы являются крайне инфляционными [34:40]. Прогнозы политики «Трамп 2.0»: * **Энергетика:** Трамп делает ставку на ядерную энергетику и лозунг «Drill, baby, drill» (бури, детка, бури), чтобы сбить цены на энергоносители и ограничить инфляцию [43:47]. * **Фискальная политика:** Вероятен рост дефицита бюджета, что потребует ослабления доллара для монетизации долга [37:51]. * **Популизм:** Феликс Жовен отмечает, что во всем мире, включая Канаду, наблюдается сдвиг приоритетов избирателей от «зеленой повестки» к базовым потребностям и стоимости жизни [56:32]. Куинн Томпсон высказал «горячий тезис» (hot take) о том, что Трамп во второй срок может стать «самым объединяющим президентом» [1:02:32]. По мнению Томпсона, Трамп будет ориентирован на свое историческое наследие (Legacy Mode) и постарается заключить выгодные сделки для США, отойдя от радикально консервативных позиций по ряду вопросов [1:02:59]. ## ₿ Криптовалюты: Между нигилизмом и институционализацией [[JUMP:1:07:23]] В криптосообществе на данный момент царит уныние и нигилизм, несмотря на исторические максимумы Nasdaq. Майк Ипполито отмечает, что розничный инвестор разочарован, а многие проекты превратились в «scamming each other» (обман друг друга) [1:07:36]. Тем не менее, участники видят позитивные сигналы: * **Ротация в Ethereum:** Куинн Томпсон считает, что сейчас идеальное время для покупки ETH, так как монета переходит из категории «ненавистных» в криптосреде в категорию фаворитов TradFi перед запуском ETF [1:09:19]. * **Разрыв корреляции:** Ожидается, что корреляция биткоина с Nasdaq снизится, и BTC начнет торговаться скорее как цифровое золото, чем как технологическая акция с кредитным плечом [54:57]. * **Технологический прогресс:** Ипполито подчеркивает, что технология стала лучше, чем когда-либо, и инфраструктура для децентрализованных вычислений и финансов (DeFi) продолжает профессионализироваться [1:11:15]. ## 📺 Ловушка качества: Проблема современных медиа [[JUMP:1:14:07]] В завершение Майк Ипполито описал концепцию «Crap Trap» (Ловушка мусора) в современных медиа [1:15:07]. Социальные сети победили традиционные СМИ как бизнес-модель, что привело к резкому падению доходов издателей от рекламы (с 80% до 20% рынка) [1:15:23]. Чтобы выжить, медиа вынуждены гнаться за просмотрами, снижая планку качества и ориентируясь на «самый низкий общий знаменатель». По мнению Ипполито, это создает замкнутый круг: чем хуже контент, тем меньше за него готовы платить, что ведет к еще большему ухудшению качества. Это объясняет популярность нишевых сообществ и подкастов, которые заменяют токсичное вещание Fox News или CNN [1:14:07].