# Американские активы станут «мертвыми деньгами» без смены курса: анализ Forward Guidance

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=HQxLOBUmceU
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 18.04.2025

---

Рынок американских активов оказался в ситуации, когда традиционные драйверы роста перестают работать, а неопределенность вокруг торговых пошлин и жесткая риторика ФРС создают условия для стагнации. В новом выпуске еженедельного обзора *Forward Guidance* ведущий Феликс Жовен, Куинн Томпсон и макроаналитик, известный под псевдонимом Capital Flows, обсуждают, почему США рискуют потерять статус привлекательной инвестиционной юрисдикции и какие структурные сдвиги в экономике могут привести к перераспределению капитала.

## 🦅 Ястребиный настрой Пауэлла и «запоздалая» реакция ФРС
[[JUMP:01:30]]

Последние выступления представителей Федеральной резервной системы (ФРС) США демонстрируют растущую осторожность в вопросе снижения процентных ставок [01:55]. Несмотря на ожидания рынка, риторика Джерома Пауэлла и его коллег становится все более жесткой на фоне сохраняющихся инфляционных рисков и введения торговых пошлин.

По мнению Куинна Томпсона, ФРС сейчас «безнадежно отстает от реальности» (behind the ball) [20:40]. Томпсон выделяет несколько ключевых моментов в поведении регулятора:

*   **Игнорирование опережающих индикаторов:** ФРС опирается на прошлые данные по рынку труда, который выглядит стабильным, но игнорирует «мягкие» данные, указывающие на резкое замедление роста в будущем [24:05].
*   **Двойные стандарты в прогнозах:** Регулятор учитывает будущие инфляционные эффекты от пошлин, но при этом отказывается учитывать будущие негативные последствия для экономического роста от тех же самых пошлин [24:17].
*   **Риторика Пауэлла:** В своем последнем выступлении Пауэлл охарактеризовал экономику как солидную, а занятость — как близкую к максимальной, подчеркнув, что ожидания по инфляции не должны «открепиться» от цели [04:47].

Куинн Томпсон считает примечательным, что Пауэлл фактически пригрозил потерей статуса США как привлекательной площадки для инвестиций, если инфляция не будет взята под контроль [05:00]. При этом регулятор назвал недавние рыночные потрясения (когда VIX достигал 60, а рынок казначейских облигаций терял ликвидность) «упорядоченным функционированием» [05:12].

## 🚢 Тарифные войны и структурная перестройка экономики
[[JUMP:06:17]]

Введение пошлин на импорт (особенно в отношении Китая) рассматривается участниками дискуссии не просто как краткосрочный шок, а как триггер глобальной структурной трансформации. Аналитик Capital Flows отмечает, что его макроэкономический взгляд существенно изменился за последнюю неделю [06:33].

Основные тезисы Capital Flows относительно пошлин:

1.  **Пошлины — это не только инфляция:** Их нельзя рассматривать однозначно как бычий или медвежий фактор для роста; это фактор неопределенности, который заставляет компании пересматривать цепочки поставок [08:43].
2.  **Риск «подсечки» (rugged):** Компании, инвестирующие в оншоринг (перенос производства в США) на фоне пошлин, рискуют потерять вложения, если торговые сделки будут внезапно пересмотрены [09:21].
3.  **Ротация, подобная эпохе COVID-19:** Мы увидим масштабное перемещение капитала между секторами товаров и услуг, вызванное сдвигами в цепочках поставок [09:49].

В качестве примера успешной стратегии Capital Flows приводит компанию **MP Materials (MP)** — основного американского производителя редкоземельных металлов [10:54]. На фоне угроз Китая прекратить экспорт металлов акции MP начали показывать результаты лучше, чем у компаний «Великолепной семерки» (Mag 7) [10:42]. 

По мнению аналитика, технологические гиганты (Mag 7) начинают превращаться в некое подобие «коммунальных служб» (utilities), чья маржа напрямую зависит от цен на сырье, металлы и полупроводники [11:10]. Квалифицированный труд в IT становится все более коммодитизированным (стандартизированным товаром), что лишает эти компании их прежнего уникального преимущества [11:24].

## 📉 Риск-премия и перспективы S&P 500
[[JUMP:24:46]]

Обсуждая текущую оценку рынка акций, Capital Flows указывает на два индикатора: премию за позиционирование и премию за риск по акциям (Equity Risk Premia).

*   **Комплементарность позиционирования:** Недавний рост S&P на 10% за день был вызван чрезмерно сжатым позиционированием, которое «взорвалось» вверх [25:13]. Однако на текущий момент позиции инвесторов выглядят слишком самоуспокоенными, что создает предпосылки для снижения [25:37].
*   **Дороговизна акций:** Согласно моделям Capital Flows, доходность акций относительно других активов сейчас слишком низкая, что делает их «дорогими» в текущих условиях [25:50].

Куинн Томпсон добавляет, что риск-премия по S&P 500 сейчас выглядит «ужасающе» (atrocious) [37:10]. Он обновил свои прогнозы прибыли на 2025 год и пришел к выводу, что текущие оценки индекса не оправданы [37:00]. При этом он выделяет **Palantir (PLTR)** как компанию, которая может выиграть от аудита государственных расходов (инициатива DOGE), так как средства могут быть перераспределены от неэффективных подрядчиков к более технологически продвинутым [38:43].

## ⛓️ Облигации и долговой рынок: ловушка доходности
[[JUMP:30:32]]

Ситуация на рынке облигаций остается напряженной. Куинн Томпсон отмечает, что за последние четыре года рынок был перегружен предложением государственного долга США, что превысило аппетиты инвесторов [32:06].

Ключевые моменты дискуссии о бондах:

*   **Инверсия кривой:** Разрыв между 10-летними и 2-летними облигациями составляет около 50 базисных пунктов, тогда как исторически он должен быть выше 100 б.п. [32:32].
*   **Политическое решение по QE:** Участники считают, что ФРС предпочтет снижать ставки по коротким облигациям (FFR), прежде чем прибегнет к количественному смягчению (QE) для удержания длинного конца кривой [33:40].
*   **Ликвидность:** Несмотря на волатильность, системного кризиса ликвидности (как в сентябре 2019 или марте 2020) пока не наблюдается. Хедж-фонды продолжают покупать долговые обязательства, не включенные в основные индексы (off-the-runs) [34:33].

Феликс Жовен подчеркивает: ФРС не будет вмешиваться и «спасать» рынок, пока не произойдет реальная поломка механизмов финансирования. Рост доходности 10-летних облигаций до 5% даже выгоден регулятору, так как это создает ограничительные условия для экономики без прямого участия ФРС [36:02].

## 🪙 Биткоин: «мертвые деньги» или защитный актив?
[[JUMP:41:48]]

Отношение к Биткоину (BTC) в текущем макроэкономическом контексте становится все более сложным. Capital Flows выдвигает уникальную версию: главным драйвером BTC в последние 5 лет был не «нарратив о защите от инфляции», а избыток долларов, возникающий из торгового дефицита США и профицита текущего счета Китая [42:13].

По мнению аналитика, BTC сможет начать новый цикл роста только при выполнении двух условий:

1.  **Реформа токенизации в США:** Изменение законодательства, позволяющее выпускать токены и секьюритизировать активы без жесткого надзора SEC [43:07].
2.  **Развитие автономных агентов ИИ:** Когда ИИ-агенты смогут легче оперировать криптовалютами [43:35].

Без этих факторов и на фоне сокращения глобальной ликвидности долларов BTC в 2025 году может столкнуться с трудностями [44:01].

Куинн Томпсон соглашается, отмечая, что на прошлой неделе он был настроен по-бычьи, ожидая вмешательства регуляторов, но отсутствие реакции властей на волатильность — плохой знак для крипторынка [48:12]. «Если нет смены политики (policy pivot), трудно радоваться возвращению к максимумам диапазона. Это выглядит как „мертвые деньги“ на какое-то время», — резюмирует Томпсон [49:22].

Феликс Жовен добавляет, что BTC может пострадать от общей распродажи американских активов: если иностранные инвесторы начнут выходить из казначейских облигаций и акций США, Биткоин, который теперь воспринимается как «американский актив», попадет под раздачу вместе с ними [52:29].

---