# Дарин Соат о демократизации Private Equity: как инвестировать в единорогов с $10 000

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ha6avwQNwXg
Канал: The Investor’s Podcast
Опубликовано: 08.12.2022

---

В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Трей Локерби обсуждает с экспертом по частному капиталу Дарином Соатом (Darin Soat) внутреннюю кухню инвестиционного банкинга, механизмы работы рынка Private Equity и способы сделать инвестиции в компании-единороги доступными для широкого круга аккредитованных инвесторов. В центре дискуссии — изменение ландшафта частного капитала в условиях высоких процентных ставок, стратегии выживания венчурных фондов и макроэкономические ошибки ФРС.

## 🩸 Инвестиционный банкинг как «банк крови» для капитала
[[JUMP:00:18]]

Дарин Соат описывает инвестиционный банкинг через метафору «банка крови»: подобно тому, как медицинское учреждение сопоставляет донора с реципиентом, инвестбанк находит инвестора для конкретного актива [00:44]. Эта деятельность охватывает несколько ключевых направлений:

*   Рынки долгового капитала (советы компаниям по структурированию долга);
*   Привлечение акционерного капитала;
*   Слияния и поглощения (M&A) [01:11].

В секторе, где работал Соат, сделки часто совершались с использованием левериджа (заёмных средств). Основная задача банкира — консультировать компании, ищущие «событие ликвидности» (exit), будь то продажа фонду прямых инвестиций или стратегическому покупателю [01:35]. В качестве примеров эксперт приводит покупку Instagram компанией Facebook и недавнее приобретение Amazon сети клиник One Medical за 3,9 млрд долларов [02:17]. По мнению Соата, Amazon купил One Medical не для того, чтобы стать медицинской компанией в чистом виде, а для интеграции в свою инфраструктуру (например, онлайн-аптеку PillPack) и оптимизации цепочек поставок [02:31].

Трей Локерби напоминает, что Уоррен Баффет относится к инвестиционным банкирам крайне скептически. В недавней сделке по покупке страховой компании Allegheny за 11,6 млрд долларов Баффет вычел из цены предложения 27 млн долларов — ровно ту сумму, которую Allegheny должна была выплатить Goldman Sachs за консультации [03:26]. Дарин Соат соглашается с логикой Баффета: на сделке в миллиард долларов комиссия в 3% составляет 30 млн долларов, при этом реальная ценность работы банкиров (создание презентаций и сбор файлов в виртуальной комнате данных) часто не соответствует таким суммам [04:52].

## 📊 Математика доходности: Private Equity против публичного рынка
[[JUMP:06:03]]

Частный капитал (Private Equity) в широком смысле — это владение долями в компаниях, которые не котируются на бирже [06:29]. Это могут быть как посевные инвестиции в стартапы, так и владение гигантами вроде SpaceX [06:43].

В индустрии принято использовать показатель EBITDA как прокси для денежного потока, однако Баффет выступает против этого. Локерби уточняет: Баффет считает износ и амортизацию реальными расходами, которые нельзя игнорировать [07:36]. Соат признаёт правоту Баффета, особенно для капиталоёмких отраслей (производство оборудования), но отмечает, что EBITDA удобна для стандартизированного сравнения компаний внутри одной отрасли [07:50].

Ключевые данные по доходности из отчёта Cambridge Associates (период 2010–2020 гг.):

*   Средняя доходность S&P 500 — около 12% годовых [23:28];
*   Средняя доходность венчурных фондов (VC Index) — 19,1% годовых [23:28];
*   Доходность топового квартиля венчурных фондов — 22,5% годовых [23:28].

На горизонте 25 лет разрыв ещё более впечатляющий: топовые VC показывали 25,1% годовых против 10% у S&P 500 [23:44]. По мнению Соата, это создает проблему «социальной справедливости»: богатые инвесторы имеют доступ к инструментам, позволяющим приумножать капитал в два раза быстрее, чем обычные участники рынка [24:15].

## 🦄 Linqto: Демократизация доступа к «единорогам»
[[JUMP:08:44]]

Дарин Соат перешёл в компанию Linqto, чтобы решить проблему высокого порога входа в Private Equity. Обычно для участия в таких сделках требуется чек от 100 000 до 1 млн долларов [09:09]. Linqto снизила этот порог до 10 000 долларов для аккредитованных инвесторов [09:24].

Механика работы платформы:

1.  **Покупка на вторичном рынке:** Linqto выкупает акции у венчурных фондов, которые хотят сбалансировать портфель, или у бывших сотрудников компаний (например, так было с Robinhood и SoFi) [12:58].
2.  **Отсутствие комиссий (Carry):** В отличие от классических фондов, Linqto не берет плату за управление или процент от прибыли. Их бизнес-модель строится на спреде при перепродаже акций [12:42].
3.  **Использование SPV:** Для каждой компании создаётся Special Purpose Vehicle (специальное юридическое лицо). Инвесторы покупают доли в SPV, которое, в свою очередь, владеет акциями компании [19:31]. Это позволяет сохранять «чистоту» реестра акционеров (cap table) эмитента [19:58].

Соат объясняет, почему компании сегодня остаются частными дольше. Раньше Apple и Google выходили на IPO рано, и основная прибыль доставалась публичным инвесторам. Теперь такие компании, как Uber, создают основную стоимость в частный период [15:02]. Основная причина — давление Уолл-стрит: публичный рынок требует прибыльности в каждом квартале, в то время как венчурные капиталисты поощряют агрессивный захват рынка даже в убыток [13:55].

## ⚠️ Риски, фрод и «эффект домино»
[[JUMP:27:44]]

Локерби поднимает вопрос о надёжности крупных фондов, напоминая о крахе FTX, в который инвестировали такие гиганты, как Sequoia, BlackRock и Temasek [27:59]. Дарин Соат считает, что ситуация с FTX — это скорее результат изощрённого мошенничества и злоупотреблений руководства, а не системного отсутствия комплексной проверки (due diligence) со стороны фондов [28:28]. По его словам, даже самая тщательная проверка может не выявить неочевидные преступные намерения [29:24].

В текущих условиях (высокие ставки, макроэкономическое давление) рынок PE сталкивается с новыми вызовами:

*   **Сектор Buyout (выкуп):** Сильно страдает от роста ставок, так как эти сделки критически зависят от стоимости долга [30:30].
*   **Сектор VC (венчур):** Исторически более устойчив. В 2008 году, когда S&P 500 упал на 38%, венчурный индекс показал рост на 14% [30:45].
*   **Причина устойчивости:** Ведущие инвесторы (lead investors) в кризис концентрируют капитал на поддержке уже имеющихся портфельных компаний, «выхаживая» их, вместо инвестиций в новые стартапы [31:43].

## 🏦 NAV-кредиты и «вторая ипотека» фондов
[[JUMP:33:49]]

Обсуждая новые финансовые инструменты, собеседники касаются темы NAV-кредитов (Net Asset Value loans). По данным Bloomberg, компания Говарда Маркса Oaktree Capital привлекла 2,7 млрд долларов в фонд, специализирующийся именно на таких займах [32:28].

Суть NAV-кредита: фонд прямых инвестиций берет кредит под залог стоимости своих портфельных компаний [32:54]. Соат сравнивает это со «второй ипотекой» для покупки недвижимости под аренду (Airbnb): это увеличивает ликвидность и потенциальную доходность, но несёт огромные риски в случае падения стоимости активов или роста стоимости обслуживания долга [34:31]. Если фонд не сможет обслуживать такой кредит в условиях высокой ставки, ему придётся распродавать активы с огромным дисконтом [35:13].

## 📉 Макроэкономика и ошибки ФРС
[[JUMP:45:31]]

Дарин Соат, ссылаясь на мнение экономиста Мохамеда Эль-Эриана, выделяет три главные ошибки Федеральной резервной системы США:

1.  **Ошибочная диагностика:** ФРС долго считала инфляцию «переходной» (transitory) и ждала, что проблемы цепочек поставок решатся сами собой [46:28].
2.  **Запоздалая реакция:** Когда стало ясно, что инфляция устойчива, ФРС не начала действовать немедленно [47:08].
3.  **Резкое торможение:** Теперь регулятор вынужден повышать ставки агрессивно (трижды по 75 базисных пунктов), что буквально «бьёт по тормозам» экономики [47:23].

Массовые увольнения в Big Tech (Meta, Amazon) эксперт называет «срезанием жира» после периода избытка дешевого капитала [42:41]. Компании нанимали лишних сотрудников просто потому, что могли себе это позволить, а теперь возвращаются к операционной эффективности [43:52].

Особую тревогу вызывает влияние сильного доллара на развивающиеся страны. По словам Соата, когда страна занимает в долларах, а её национальная валюта слабеет, стоимость обслуживания долга становится неподъемной [48:34]. ООН и Кэти Вуд (Ark Invest) уже обращались к ФРС с открытыми письмами, призывая остановить агрессивное повышение ставок из-за риска глобальной рецессии [48:06].

## 🎬 От банкинга к YouTube: история канала How Money Works
[[JUMP:49:01]]

В завершение беседы выясняется, что Дарин Соат является создателем популярного YouTube-канала **How Money Works**, у которого почти 600 000 подписчиков [52:27]. Канал вырос из хобби, начатого в 2019 году во время стажировки в небольшом инвестбанке [49:28].

Дарин описывает свой подход как «Малькольм Гладуэлл в мире денег»: поиск необычных кейсов и их глубокий анализ [50:24]. Например, он адаптировал идеи антрополога Дэвида Грейбера о «бредовых работах» (bullshit jobs) для широкой аудитории [50:36]. В 2021 году канал прошел ребрендинг и благодаря оптимизации производства (использование стоковых видео Storyblocks) превратился в полноценный бизнес, позволяющий Дарину совмещать карьеру в финансах с творчеством [51:20].