# Джим Полсен: «Рост ВВП США в 4,3% — это статистическая иллюзия»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=4PV5YT3cqXU
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 06.01.2026

---

Headline-показатель роста ВВП США в 4,3% скрывает реальную слабость экономики, вызванную торговыми искажениями и стагнацией на рынке труда. Ветеран инвестиционной стратегии Джим Полсен в эфире подкаста Excess Returns объясняет, почему текущий бычий рынок является одним из самых «ненавистных» в истории, и почему инвесторам стоит готовиться к ренессансу «старой экономики» на фоне агрессивного смягчения политики ФРС.

## 📉 Иллюзия роста: почему 4,3% ВВП — это обман
[[JUMP:03:03]]

Официальные цифры роста ВВП США за третий квартал составили внушительные 4,3% [03:56]. Однако, по мнению Джима Полсена, этот показатель вводит в заблуждение из-за аномальной волатильности в сфере внешней торговли. 

Основные аргументы гостя:

*   **Торговые искажения:** В первом квартале импорт резко вырос, так как компании стремились закупить товары до введения новых тарифов Трампа, что вычло рост из ВВП (-0,6%) [04:34]. Во втором и третьем кварталах ситуация развернулась: импорт упал, что искусственно завысило показатели роста до 3,8% и 4,3% соответственно [05:13].
*   **Реальная скорость:** Если исключить фактор чистой торговли, рост ВВП в третьем квартале составил бы всего 2,4%, а показатель с начала года — 1,8% [05:27].
*   **«Скорость сваливания»:** Полсен утверждает, что рост ниже 2% исторически считается «скоростью сваливания» (stall speed), за которой часто следует рецессия [06:20].

Другие индикаторы, на которые указывает гость, подтверждают его тезис о вялости экономики:

1.  Реальные частные расходы (потребителей и компаний) выросли всего на 2,15% в годовом исчислении [06:32].
2.  Индекс производственной активности (PMI) находился ниже отметки 50 (зона спада) почти во все месяцы текущего бычьего рынка [09:27].
3.  Индекс доступности жилья находится на историческом минимуме, даже ниже уровней перед кризисом 2008 года [10:19].
4.  Норма сбережений упала с 6,4% в январе 2024 года до 4% в сентябре 2025-го [10:31]. По мнению Полсена, люди тратят сбережения, чтобы компенсировать отсутствие роста доходов и рабочих мест.

## 👷 Рынок труда: скрытая рецессия?
[[JUMP:06:47]]

Полсен обращает внимание на то, что ситуация с занятостью выглядит гораздо тревожнее, чем официальные отчеты о ВВП. По его словам, рост числа рабочих мест в частном секторе (non-farm payrolls) в годовом исчислении составляет всего 0,58% [06:47].

Ключевые факты о рынке труда:

*   **Аномальный рост безработицы:** Уровень безработицы вырос с 3,4% в 2023 году до 4,6% в ноябре 2024-го [07:13]. Гость подчеркивает: в истории США с 1948 года никогда не было случая, чтобы безработица росла так сильно без объявления официальной рецессии [07:27].
*   **Длительность поиска работы:** Средняя продолжительность безработицы сейчас составляет 23 недели. Для сравнения, в период с 1948 по 2009 год этот показатель составлял в среднем 13,5 недель [07:54].
*   **Стагнация ритейла:** Реальные розничные продажи (с поправкой на инфляцию) фактически не растут уже почти три года — именно с того момента, как начала расти безработица [09:01].

Джим Полсен убежден, что для политиков и ФРС именно рынок труда станет решающим фактором. Если рабочие места продолжат исчезать, опасения по поводу инфляции отойдут на второй план, что заставит ФРС действовать агрессивно [08:33].

## 🥨 Экономика формы «NO»: Новая эра против Старой эры
[[JUMP:17:22]]

Вместо популярного термина «K-образная экономика» (разрыв между богатыми и бедными), Полсен предлагает концепцию «NO-образной экономики» — разрыв между компаниями Новой эры (New Era) и Старой эры (Old Era) [18:12].

Особенности двух миров по Полсену:

*   **New Era (Технологии и ИИ):** Эти компании движимы внутренними инновациями. По словам гостя, если компания выпускает продукт уровня iPhone, ей не важны процентные ставки в 30% или инверсия кривой доходности — она будет расти вопреки макроэкономике [19:19].
*   **Old Era (Циклические отрасли):** Традиционная экономика полностью зависит от монетарной политики, инвентарных циклов и потребительских трендов. Именно эта часть экономики «лежала в грязи» из-за жесткой политики ФРС [20:39].

Полсен отмечает парадокс: фондовый рынок находится на исторических максимумах, в то время как уровень пессимизма на «Мэйн-стрит» (среди обычных людей) остается экстремально высоким [26:46]. Он считает, что высокие оценки стоимости (valuations) без эмоционального оптимизма менее рискованны, чем когда высокие цены сопровождаются всеобщей эйфорией [27:01].

## ⚠️ Тревожные звонки для технологического сектора
[[JUMP:34:40]]

Несмотря на доминирование бигтехов, Полсен видит несколько сигналов того, что лидерство «Новой эры» может пошатнуться. Он отмечает, что за последние 18 месяцев технологический сектор S&P 500 фактически перестал опережать широкий рынок, двигаясь с ним вровень [39:40].

Гость выделяет четыре фундаментальных фактора риска для техсектора:

1.  **Расходы на технологии:** Исторически акции техкомпаний растут быстрее, чем корпоративные расходы на ИТ. Однако в последние 6 месяцев этот разрыв сокращается: акции растут лишь на уровне расходов, что часто является предвестником слабой динамики [37:09].
2.  **Денежные резервы:** Корпоративная наличность как процент к ВВП начала снижаться. Технологический сектор живет на избыточной ликвидности, и ее сокращение бьет по нему сильнее всего [37:54].
3.  **Снижение R&D:** Вклад расходов на исследования и разработки (R&D) в ВВП США снижается с 2023 года [39:26].
4.  **Конец «редкости»:** Раньше инвесторы покупали техгигантов, потому что только они показывали рост в застойном мире. Если ФРС оживит «Старую эру», рост перестанет быть дефицитным товаром, и инвесторы начнут выходить из переполненных позиций в бигтехах [41:42].

## 📈 Прогноз по ФРС и рынкам на 2026 год
[[JUMP:28:46]]

Полсен считает, что Уолл-стрит ошибается, полагая, что цикл снижения ставок ФРС близок к завершению. «Я думаю, мы только разогреваемся», — утверждает гость [30:29].

Его прогнозы:

*   Доходность 10-летних казначейских облигаций может приблизиться к 3% к концу года [30:42].
*   Равновесная ставка ФРС должна составить около 2% при инфляции в районе 2% [30:54].
*   Если экономика продолжит слабеть, ФРС перейдет от борьбы с инфляцией к активной поддержке роста и рынка труда [27:40].

Джим также упоминает возможные изменения в руководстве ФРС: Трамп, вероятно, выберет нового главу регулятора с «голубиным» (склонным к смягчению) настроем [28:07]. Полсен надеется, что жесткая риторика по тарифам смягчится, а фискальные стимулы перекроют негатив [28:19].

## 🏦 Стратегия портфеля: куда вкладывать в 2026-м
[[JUMP:46:18]]

В завершение беседы Полсен описал свое видение распределения активов для сбалансированного портфеля (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией):

**Акции (Overweight):**
Гость рекомендует сохранять перевес в акциях, но изменить их структуру. Он предлагает сократить долю компаний «Новой эры» (сейчас они составляют около 35-40% индекса S&P 500 вместе с коммуникациями) и переложиться в более широкие рыночные сегменты [52:06].

*   **Малая капитализация (Small & Micro Caps):** Они уже начинают показывать признаки жизни и выиграют от снижения ставок [52:21].
*   **Международные рынки:** Полсен ожидает ослабления доллара (на 5-10%), что сделает американские товары дешевле и поддержит иностранные акции. Он предпочитает развивающиеся рынки (Emerging Markets) и даже пограничные рынки (Frontier Markets) развитым странам [52:49, 53:27].
*   **Циклические сектора:** Потребительский сектор (Consumer Discretionary), финансы и промышленность выглядят привлекательно на фоне смягчения политики [54:33].

**Облигации:**
Доля облигаций должна быть выше, чем в последние пару лет. Основной доход здесь принесет не купон, а рост стоимости на фоне падения доходностей (price appreciation) [48:57].

**Товары и Золото (Underweight):**

*   **Золото:** Полсен называет ралли золота «эмоциональным выбросом», вызванным страхом. Если уверенность потребителей начнет расти вместе с рынком труда, золото станет «врагом» для инвесторов [49:39, 50:16].
*   **Энергетика и сырье:** Гость настроен скептически в краткосрочной перспективе, но допускает возможность отскока во второй половине года, если экономика начнет «разогреваться» [51:23].

**Геополитический сдвиг:**
Полсен рекомендует сохранять «недовес» по Китаю, так как мир продолжает диверсифицировать цепочки поставок. Выгодоприобретателями станут страны Frontier Markets, которые в ближайшее десятилетие перейдут в разряд Emerging Markets [53:54].