# Митч Кребс о дефиците серебра: «Мы находимся в самом начале масштабного цикла»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=3MrOrESMesk
Канал: Wealthion
Опубликовано: 28.10.2025

---

На конференции Wealthion в Торонто Митч Кребс, генеральный директор Coeur Mining, рассказал о масштабной трансформации компании и перспективах рынка драгоценных металлов. После десятилетия реструктуризации и недавнего завершения крупнейших инвестиционных проектов компания выходит на стадию взрывного роста денежного потока, подкрепляемого многолетним дефицитом на рынке серебра.

## 🏗️ От «дома без фундамента» к лидерству в Северной Америке
[[JUMP:01:11]]

История Coeur Mining насчитывает 98 лет, однако последние 14 лет под руководством Митча Кребса стали периодом радикальной смены стратегии. По словам генерального директора, раньше компания напоминала «дом, построенный без фундамента» [15:09]. Она вела операции в Боливии, Аргентине, Чили и Танзании, что создавало избыточные риски и операционную сложность.

Сегодня Coeur Mining полностью сосредоточена на Северной Америке:

*   **География:** 3 рудника в США и 2 в Мексике [02:03].
*   **Масштаб:** компания входит в топ-5 мировых производителей серебра с годовым объёмом производства около 20 млн унций [01:37].
*   **Портфель металлов:** выручка распределяется примерно в пропорции 60–65% от золота и 35–40% от серебра [02:56].

Митч Кребс подчеркивает, что наличие золота в портфеле необходимо для стабилизации бизнеса из-за высокой волатильности серебра, цена на которое может колебаться на 20% в короткие сроки [03:50]. Тем не менее, компания стремится сохранять долю серебра в выручке на уровне от 20% до 50%, чтобы оставаться привлекательной для инвесторов, ищущих экспозицию именно на этот металл [03:36].

## 🚀 Rochester: флагманский проект в Неваде
[[JUMP:18:16]]

Рудник Rochester является «сердцем» текущего роста компании. Это открытый карьер с кучным выщелачиванием, расположенный в Неваде, который работает с 1986 года [18:42]. В 2020 году компания начала масштабное расширение стоимостью 730 млн долларов [19:08].

Ключевые показатели Rochester после модернизации:

*   **Серебро:** рост добычи с 3–4 млн до 7–8 млн унций в год [20:39].
*   **Золото:** рост с 30–35 тыс. до 70 тыс. унций в год [20:53].
*   **Себестоимость:** снижение затрат примерно на 25% благодаря эффекту масштаба [21:07].
*   **Инфраструктура:** новая дробильная установка имеет высоту в 11 этажей, а путь руды от точки сброса до площадки выщелачивания превышает 1,6 км (одну милю) [21:45].

Митч Кребс называет Rochester крупнейшим источником серебра, добываемого и аффинируемого внутри США, что приобретает особую стратегическую важность в текущих геополитических условиях [22:29].

## 🤝 Слияние с SilverCrest и потенциал Los Chispas
[[JUMP:05:33]]

Одной из важнейших вех 2024 года стало приобретение компании SilverCrest, владеющей рудником Los Chispas в Мексике. Сделка была закрыта в феврале, и к октябрю интеграция была успешно завершена [06:38].

Митч Кребс выделяет несколько факторов успеха этого приобретения:

1.  **Качество активов:** Los Chispas — это высокоэффективный подземный рудник с уникально высоким содержанием металлов. По мнению главы Coeur Mining, такие характеристики позволяют прощать мелкие операционные ошибки и при этом генерировать значительную прибыль [07:16].
2.  **Люди:** Coeur Mining сохранила практически весь операционный и управленческий состав SilverCrest [07:44]. Единственным изменением стало назначение помощника генерального директора с другого объекта компании [07:58].
3.  **Геология:** хотя площадь лицензионного участка невелика, эпитермальная жильная система позволяет постоянно находить новые ресурсы. В сентябре компания уже опубликовала обнадеживающие результаты геологоразведки в «зоне разрыва» (gap zone) между основными блоками добычи [09:43].

Относительно инвестиционного климата в Мексике Кребс отметил, что ситуация при новой администрации президента Клаудии Шейнбаум выглядит более оптимистично для существующих подземных рудников [12:06]. Разрешения, которые «висели» без движения 6 лет при прошлом президенте, начали выдаваться в последние месяцы [12:20].

## 💰 Финансовое оздоровление: от долгов к свободному кэш-флоу
[[JUMP:19:35]]

Финансовое состояние Coeur Mining претерпело драматическую трансформацию. В период активного строительства Rochester компания была сильно перегружена долгами.

*   **Пик долговой нагрузки:** показатель «Чистый долг / EBITDA» достигал 4,5х [19:47]. По признанию Кребса, это было «время белых костяшек» (сильного стресса) для руководства.
*   **Текущая ситуация:** к концу второго квартала 2024 года коэффициент упал до 0,4х [19:47].
*   **Прогноз:** к концу года компания ожидает выйти в состояние «чистого кэша» (объём наличности превысит задолженность) [19:47].

Динамика свободного денежного потока (FCF) наглядно иллюстрирует этот разворот: если в первом квартале 2024 года FCF составил 16 млн долларов, то во втором — уже 146 млн [00:02]. Митч Кребс прогнозирует, что годовой показатель EBITDA превысит 900 млн долларов, тогда как всего два года назад он составлял лишь 142 млн [36:05]. На фоне таких результатов компания запустила программу обратного выкупа акций на 75 млн долларов [20:26].

## ⛏️ Другие ключевые активы и стратегия в отношении роялти
[[JUMP:22:48]]

Помимо Rochester и Los Chispas, в портфеле компании находятся три стабильных актива:

*   **Wharf (Южная Дакота, США):** приобретен в 2015 году за 99,5 млн долларов. С тех пор рудник принес более 500 млн долларов свободного денежного потока [23:13]. При инвестициях в разведку 3–5 млн долларов в год рудник стабильно восполняет запасы, генерируя 70–75 млн долларов прибыли ежегодно [23:53].
*   **Palmarejo (Чиуауа, Мексика):** рудник с 16-летней историей. Главной особенностью является «стрим» (соглашение) с Franco-Nevada, по которому Coeur Mining обязана продавать 50% добытого золота по цене 800 долларов за унцию [26:18]. Чтобы минимизировать потери от этого соглашения, компания активно ведет разведку на восточных участках, не попадающих под действие роялти [27:09].
*   **Kensington (Аляска, США):** подземный золотой рудник. В 2022 году срок его жизни оценивался всего в два года, но после инвестиций в размере 85 млн долларов в разведку и развитие, срок эксплуатации был продлен еще минимум на 5 лет [29:03].

## 📈 Макроэкономический взгляд: дефицит серебра и «ранние иннинги»
[[JUMP:31:52]]

Митч Кребс придерживается крайне «бычьего» взгляда на рынок серебра, основываясь на фундаментальных факторах спроса и предложения.

По его словам, рынок находится в состоянии дефицита уже пятый год подряд [32:59]. Добыча серебра в мире достигла пика 5–8 лет назад и с тех пор не растет [32:06]. При этом спрос трансформируется: если раньше 30% потребления приходилось на фотопленку, то теперь основной драйвер — электроника, солнечная энергетика и инфраструктура для искусственного интеллекта (дата-центры) [33:53].

Кребс считает, что:

1.  **Промышленный спрос** создает «жесткий пол» для цены серебра [33:40].
2.  **Акции добывающих компаний** всё еще дешевы, если закладывать в финансовые модели текущие спотовые цены, а не консервативные прогнозы аналитиков [35:11].
3.  **Цикл роста** находится в «ранних иннингах» (в самом начале), так как высокие цены только начинают отражаться в финансовых отчетах компаний сектора [34:32].

На вопрос о медвежьем сценарии Митч Кребс ответил, что ему трудно представить факторы, которые могли бы развернуть текущий тренд, учитывая глубину структурного дефицита металла [33:40].