# Кейт Рабуа о возвращении в Khosla Ventures, уроках Founders Fund и инвестициях в «жидкий бетон»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=kQ-2_t9Fdw4
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 12.01.2024

---

Легендарный венчурный инвестор Кейт Рабуа (Keith Rabois) совершил один из самых громких переходов в индустрии начала 2024 года, покинув Founders Fund, чтобы вернуться в Khosla Ventures. В эксклюзивном интервью Гарри Стеббингсу (Harry Stebbings) он подробно объясняет причины этого решения, анализирует свои инвестиционные ошибки и формулирует тезисы, которые лягут в основу его работы с новым фондом объемом 3 миллиарда долларов.

## 🔄 Возвращение к истокам: почему Кейт Рабуа покинул Founders Fund
[[JUMP:00:13]]

Решение Кейта Рабуа вернуться в Khosla Ventures (KV) после пяти лет работы в Founders Fund (FF) не было спонтанным. По его словам, несмотря на формальный уход в 2019 году, он продолжал тесно сотрудничать с партнерами KV — Винодом Хослой, Самиром Каулом и Дэвидом Вайденом [01:19]. В последние годы они практически еженедельно работали над совместными сделками, такими как Open Store, Faire и Ultima Genomics [02:00].

Основным фактором возвращения стала уникальная интеллектуальная среда Khosla Ventures. Кейт Рабуа утверждает, что ему не хватало «жестких и энергичных дебатов» по понедельникам, которые практиковались в KV [03:41]. По мнению гостя, эти многочасовые обсуждения, где каждый партнер подвергает идеи друг друга жесткой критике, делали его как инвестора «острее и умнее» [04:08]. В Founders Fund структура была иной: партнеры действовали скорее как независимые портфельные менеджеры со своими стратегиями [06:17].

Кейт Рабуа выделил несколько причин своего выбора:

*   **Образовательный эффект:** В KV он еженедельно получал «бесплатное образование» в области глубоких технологий (робототехника, биотехнологии, ИИ), даже если это не было его прямой специализацией [05:13].
*   **Коллективный разум:** Гость признается, что даже работая в Founders Fund, он часто слышал в голове голоса партнеров из Khosla Ventures, анализирующих его сделки [04:22].
*   **Синергия:** За последние пять лет связи Кейта Рабуа с командой KV стали даже крепче, чем в период его официального партнерства в фондах KV4, KV5 и KV6 [02:38].

## 🧠 Психология принятия решений и «социальный капитал»
[[JUMP:07:47]]

В Khosla Ventures действует правило: каждый управляющий партнер может принять решение об инвестиции, даже если остальные с ним не согласны [07:34]. Однако Кейт Рабуа поясняет, что на практике всё зависит от «социального капитала» партнера внутри фирмы. Если инвестор настаивает на спорной или дорогой сделке, он «тратит» свой авторитет; если сделка оказывается успешной, капитал возвращается с процентами [08:13].

Инвестор честно рассказал о своих главных промахах, вызванных излишней чувствительностью к цене или влиянием партнеров:

1.  **Rippling:** Кейт Рабуа считает отказ от инвестиции в Rippling своей худшей ошибкой за 11 лет [10:54]. Он предложил оценку в $25 млн, в то время как Гэри Тан предложил $35 млн. Из-за давления внутри фонда и нежелания тратить «социальный капитал» на завышенную оценку, Кейт Рабуа не стал поднимать предложение [11:22].
2.  **Robinhood:** На ранней стадии Кейт Рабуа хотел войти в совет директоров компании, но партнеры KV выступили против из-за ограничений по времени. В итоге сделка сорвалась [12:17].
3.  **Faire:** Наученный опытом с Robinhood, Кейт Рабуа согласился на вхождение в совет директоров Faire, даже не ставя в известность партнеров на начальном этапе, так как был уверен в фаундерах, которые раньше работали на него в Square [13:21].

## 📉 Инвестиционный тезис: цена, убежденность и «жидкий бетон»
[[JUMP:14:28]]

Кейт Рабуа разделяет мнение Питера Фентона о том, что «цена — это всегда ловушка» [15:48]. По мнению гостя, на стадиях Seed и Series A торги по цене часто являются лишь оправданием нехватки настоящей убежденности в успехе компании [16:13]. Если инвестор уверен, что перед ним будущая иконическая компания, переплата на раннем этапе не имеет значения [16:51].

Ключевые элементы инвестиционной стратегии Кейта Рабуа:

*   **Стадия Seed как приоритет:** Здесь меньше конкуренции, так как большинство инвесторов боятся оценивать команду по одной лишь презентации (Keynote deck) [26:57].
*   **Метафора «жидкого бетона»:** На ранней стадии компания пластична. После раунда B она «застывает», и любые изменения требуют огромных усилий («отбойного молотка») [27:35].
*   **Правильная дозировка капитала:** Инвестор считает, что фаундерам нужно давать ровно столько денег, сколько необходимо для достижения следующей важной вехи, но не перекармливать их, чтобы не «утяжелять самолет» [25:39].
*   **Сравнительное преимущество (Alpha):** Кейт Рабуа всегда задает себе вопрос: «Почему именно я должен инвестировать в эту компанию?» [53:09]. Его преимуществом является знание фаундеров (многие работали у него) или глубокое понимание рынка (FinTech, платежи) [54:15].

В качестве примера успешной «дорогой» сделки он приводит **Ramp**. Кейт Рабуа инвестировал в компанию при оценке выше $30 млн на стадии Seed, несмотря на то что рынок был перенасыщен конкурентами вроде Brex [18:11]. Он понимал ошибки конкурентов и верил в команду, что полностью оправдалось [18:49].

## 💰 Математика фонда: как распределятся $3 млрд Khosla Ventures
[[JUMP:38:16]]

Многие критики сомневаются в возможности показать высокую доходность на фонде размером в $3 млрд. Кейт Рабуа деконструирует эту сумму, чтобы показать логику управления капиталом [38:56]:

*   **$415 млн** — фонд для стадий Seed.
*   **$1,5 млрд** — основной венчурный фонд (Venture Fund).
*   **$800–900 млн** — фонд для стадий роста (Growth Fund).

При наличии 5–8 активных партнеров, каждый из которых ведет несколько сделок, такая структура кажется Кейту Рабуа вполне обоснованной [39:51]. Он отмечает, что оптимальный портфель для фонда такого типа должен включать от 30 до 50 компаний [40:45].

## 🏢 Операторы в венчуре и роль Винода Хослы
[[JUMP:31:05]]

Кейт Рабуа, имея огромный опыт операционного управления в Square, LinkedIn и PayPal, считает, что инвесторы-операторы должны помогать фаундерам, не «замещая» их собственные усилия [31:34]. Его роль — давать концептуальные рамки (frameworks) для решения проблем, а не готовые ответы [32:28].

Говоря о Виноде Хосле, Кейт Рабуа называет его «технологом в душе», который видит последствия развития технологий на десятилетие раньше остальных [1:01:41]. По словам гостя, Винод до сих пор работает с 8 утра до полуночи по воскресеньям, подавая пример невероятной трудоспособности [1:02:22]. В качестве примера прозорливости Хослы Кейт Рабуа приводит ситуацию с акциями Square: Винод настоял на том, чтобы фонд не продавал акции после IPO, что принесло значительно большую прибыль в долгосрочной перспективе [1:01:02].

## ⚡ Блиц: прогнозы и мнения
[[JUMP:1:07:51]]

В финальной части беседы Кейт Рабуа поделился своими взглядами на текущую ситуацию в мире и экономике:

*   **Биткоин:** Его курс коррелирует с недоверием к верховенству закона. Если мир в 2024 году станет более неспокойным, биткоин будет расти [1:08:17].
*   **Политика:** Гость сомневается, что Дональд Трамп станет официальным кандидатом от республиканцев [1:09:20].
*   **M&A и IPO:** Срыв сделки Adobe и Figma был предсказуем для антимонопольных юристов. Окна для IPO никогда не закрываются полностью, просто меняются требования к прибыльности и качеству бизнеса [1:10:50]. Кейт Рабуа по-прежнему советует компаниям выходить на биржу как можно раньше [1:11:17].
*   **Образование:** Кейт Рабуа является сторонником стипендии Тиля (Teal Fellowship) и считает ее важнейшей инициативой Питера Тиля [1:13:26].
*   **Личный недостаток:** Самая сложная часть работы для него — решать, с кем проводить первую встречу, чтобы не пропустить будущую компанию-единорога [1:11:42].