# Как страны банкротятся: Рэй Далио о долговом кризисе США

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=eGtGKk0E_qk
Канал: The 92nd Street Y, New York
Опубликовано: 10.07.2025

---

В рамках встречи в Нью-Йорке на площадке The 92nd Street Y легендарный инвестор Рэй Далио и известный финансист Дэвид Рубенштейн обсудили острые экономические вызовы, стоящие перед США и мировой финансовой системой. В центре дискуссии оказались механизмы долговых кризисов, угроза девальвации доллара и стратегии защиты капитала для частных инвесторов. Основатель Bridgewater объяснил, почему традиционные подходы к управлению государственным бюджетом зашли в тупик и как глобальные дисбалансы спроса и предложения на рынке облигаций могут привести к затяжной стагфляции.

## 📉 Анатомия долгового кризиса: как государства становятся банкротами
[[JUMP:06:42]]

По словам Рэя Далио, долговая динамика государств принципиально не отличается от положения дел частных лиц или компаний, за исключением двух ключевых факторов: правительства могут печатать деньги и изымать ресурсы населения через налоги. По этой причине государства редко объявляют прямые дефолты — вместо этого они идут по пути скрытого банкротства через девальвацию национальной валюты.

Инвестор сравнивает кредитную систему с кровеносной системой организма, где кредит выступает в роли питательных веществ. Если заемные средства генерируют доход, достаточный для их возврата, экономика процветает. Однако под влиянием политических стимулов долг начинает расти быстрее доходов, превращаясь в своеобразные «бляшки в артериях». В определенный момент процентные платежи начинают вытеснять реальное потребление, запуская кризисные механизмы.

Главная опасность, как утверждает спикер, заключается в критическом дисбалансе спроса и предложения на долговом рынке. В ближайший год американскому правительству необходимо рефинансировать и продать облигации на астрономическую сумму в 12 триллионов долларов. Этот объем складывается из следующих компонентов:

* 1 триллион долларов на выплату чистых процентов по текущему долгу;
* 9 триллионов долларов на обслуживание основного тела долга (принципала);
* 2 триллиона долларов для покрытия текущего бюджетного дефицита.

Когда частных покупателей на такой объем гособлигаций не хватает, центробанки вынуждены замещать их, запуская печатный станок. Ситуация, при которой государству приходится занимать деньги исключительно для выплаты процентов по старым долгам, по мнению Рэя Далио, означает переход в терминальную стадию долговой спирали.

## 🧮 «План 3%» и политический тупик в Вашингтоне
[[JUMP:11:34]]

Для стабилизации соотношения долга к ВВП США необходимо сократить текущий дефицит бюджета с нынешних 6,5–7% до устойчивых 3% ВВП. Рэй Далио предлагает комплексное трехлетнее решение, которое он называет «трехчастным планом 3%». Оно базируется на трех взаимосвязанных рычагах:

1.  Увеличение налоговых поступлений (налоговой выручки, а не просто номинальных ставок) на 4%;
2.  Сокращение государственных расходов на 4%;
3.  Снижение процентных ставок примерно на 1% за счет нормализации баланса спроса и предложения на рынке облигаций.

Такой умеренный шаг, по расчетам основателя Bridgewater, вызовет рост цен на активы и простимулирует экономику, что естественным образом увеличит налогооблагаемую базу. Если же реформу проигнорировать, страна рискует столкнуться с одновременным наступлением рецессии и обострением долгового кризиса, когда повышать налоги или урезать пособия станет политически невозможно.

При этом Рэй Далио оценивает вероятность реализации подобного плана в Вашингтоне всего в 5%. В ходе кулуарных встреч члены Конгресса США признают экономическую правоту этих расчетов, но открыто заявляют инвестору, что не могут озвучить их публично. Причиной тому служит «абсолютистская политическая среда»: избиратели требуют от политиков жестких клятв не повышать налоги и не урезать социальные льготы. Любая попытка компромисса в текущих реалиях ведет к немедленной потере мандата.

## 📊 Сухие цифры американского бюджета: куда уходят триллионы
[[JUMP:16:31]]

Дэвид Рубенштейн напомнил, что дефицит и долг сопровождали США почти всю историю, начиная со знаменитого компромисса Александра Гамильтона 1790 года, когда федеральное правительство взяло на себя долги северных штатов в размере 70 миллионов долларов в обмен на перенос столицы на юг. Единственным президентом, полностью ликвидировавшим госдолг, был Эндрю Джексон, ненавидевший центральные банки. После Второй мировой войны бюджет США закрывался с профицитом крайне редко — последним ярким примером стала сделка Билла Клинтона и Ньюта Гингрича в 1998 году.

Сегодня ситуация радикально ухудшилась, причем Рэй Далио подчеркивает, что ответственность за накопление долгов в XXI веке поровну делят как Демократическая, так и Республиканская партии, особенно за период пандемии COVID-19. Современная структура государственных финансов выглядит следующим образом:

* **Валовый госдолг:** официально зафиксирован на лимите около 36 триллионов долларов (чистый долг за вычетом внутриправительственных заимствований составляет порядка 30 триллионов). Ожидается, что после принятия нового бюджетного законопроекта лимит расширится до 38 триллионов.
* **Годовой баланс:** правительство США тратит около 7 триллионов долларов в год, получая в виде доходов лишь 5 триллионов. Перерасход составляет порядка 40%.
* **Социальные обязательства (Entitlements):** Medicare, Medicaid и пособия ветеранам поглощают 60% расходной части бюджета, что эквивалентно 85% всех собираемых налоговых доходов страны.
* **Процентные платежи:** составляют около 20% от налоговых поступлений (порядка 1 триллиона долларов в год).
* **Оборонные расходы:** зафиксированы на уровне около 950 миллиардов долларов.

В сумме жестко закрепленные и защищенные статьи расходов (соцобеспечение, армия и проценты) составляют 85% всего бюджета или 110% от всех чистых доходов государства. Именно поэтому популистские предложения сократить мелкие статьи вроде расходов на гуманитарные фонды никак не способны решить проблему дефицита.

## 🪙 Золото и уроки личной истории Рэя Далио
[[JUMP:03:23]]

Нынешний консервативный подход Рэя Далио к рискам сформировался в результате тяжелой ошибки начала его карьеры. В 1980–1981 годах он математически рассчитал, что американские банки выдали развивающимся странам гораздо больше кредитов, чем те способны вернуть. Когда в 1982 году Мексика объявила технический дефолт, Далио публично предсказал глубокий крах американской экономики. Однако Федеральная резервная система оперативно смягчила монетарную политику, и фондовый рынок вместо падения перешел к бурному росту.

В результате этой «дерзкой, но ошибочной» ставки Рэй Далио полностью разорился. Ему пришлось уволить всех сотрудников Bridgewater и занять 4000 долларов у своего отца, чтобы оплатить базовые счета семьи. Этот болезненный урок привил ему предельную ментальную скромность и заставил разработать концепцию жесткой диверсификации. По расчетам инвестора, формирование портфеля из 15 надежных, абсолютно некоррелированных между собой источников дохода позволяет снизить общий инвестиционный риск на 80% без потери целевой доходности. Благодаря этой стратегии среднегодовая доходность Bridgewater на протяжении последующих 30 лет удерживалась в районе 11,8%, показав лишь одну серьезную просадку на 13% в пандемический 2020 год.

В качестве главного защитного инструмента в условиях обесценивания бумажных денег Рэй Далио выделяет золото. Он напоминает, что с 1750 года порядка 80% существовавших в мире фиатных валют полностью исчезли, а оставшиеся пережили масштабные девальвации.

> «Золото — это единственный в мире финансовый актив, который не является чьим-либо чужим обязательством», — подчеркивает Рэй Далио.

В отличие от облигаций, золото не требует физического исполнения обещаний от конкретного заемщика. Спикер отмечает тенденцию: мировые центробанки сейчас активно скупают физическое золото для диверсификации резервов, опасаясь повторения сценария с заморозкой российских активов. Инвестор считает разумным удерживать от 10% до 15% личного портфеля в золоте. Эту приверженность Далио транслирует и семье: на каждое Рождество и день рождения он принципиально дарит своим внукам настоящие золотые монеты вместо игрушек, демонстрируя им со временем разницу в сохранении реальной покупательной способности.

## 🔄 Риски стагфляции: почему недвижимость больше не спасает
[[JUMP:28:16]]

Описывая текущую макроэкономическую ситуацию, Рэй Далио видит прямые параллели с кризисными 1970-ми годами. Он вспоминает, как летом 1971 года работал клерком на биржевом полу Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). 15 августа 1971 года президент Ричард Никсон объявил об отмене привязки доллара к золотому стандарту, что положило начало эпохе затяжной стагфляции. Нынешние риски усугубляются тем, что избыток пустых долговых обещаний накоплен не только в США — аналогичные структурные проблемы испытывают Евросоюз, Япония и Китай. По мнению гостя, доллар продолжит падение ко всем реальным активам, и сценарий скоординированной секретной девальвации по типу соглашения «Плаза» 1985 года остается вполне возможным.

При этом Рэй Далио предостерегает инвесторов от попыток спрятать капитал в недвижимости. Он считает этот класс активов неэффективным в грядущем цикле по трем причинам:

* Физическая недвижимость гораздо более чувствительна к росту процентных ставок, нежели к самой инфляции (при жесткой ДКП ее реальная стоимость падает);
* Это фиксированный и абсолютно «приколоченный к земле» актив, который государству проще всего обложить высокими налогами в попытке закрыть дыры в местном бюджете;
* Недвижимость лишена мобильности, ее невозможно оперативно переместить в другую юрисдикцию при обострении внутренних социальных конфликтов.

Комментируя тему торговых пошлин и тарифов, Далио отмечает, что исторически они долго служили главным источником доходов государств и в них есть экономический смысл. В мире, который «фактически находится в состоянии скрытой войны», США обязаны восстанавливать производственную самодостаточность, а не полагаться исключительно на импорт и бесконечный выпуск облигаций для его оплаты.

## 🧠 Технологические иллюзии и долгосрочные основы процветания
[[JUMP:33:56]]

Отвечая на вопрос аудитории о возможности решения долговых проблем с помощью искусственного интеллекта, Рэй Далио выразил сомнение в том, что ИИ станет панацеей. Безусловно, технология даст мощный толчок производительности труда (в своих моделях инвестор закладывает эффект, вдвое превышающий влияние прошлых цифровых революций). Однако ИИ не решит базовую проблему глубокого социально-экономического расслоения в США.

Спикер привел тревожную статистику: около 60% американского населения сегодня имеют уровень грамотности и чтения ниже шестого класса школы. При этом топ-10% наиболее обеспеченных граждан генерируют и выплачивают 76% всех налоговых поступлений страны. В крупных мегаполисах вроде Нью-Йорка эта конструкция критически хрупка: если хотя бы половина из этих 10% богатых людей решит покинуть город из-за чрезмерного фискального давления, бюджет моментально потеряет около 35% своих доходов.

Единственным долгосрочным выходом из исторического пике Рэй Далио называет возвращение к фундаментальным ценностям цивилизации. Государство обязано качественно обучать детей, развивать гражданское общество, поддерживать работающие институты капитала и строго соблюдать правило верховенства закона.

> «Секрет успеха прост как на уровне семьи, так и на уровне страны: зарабатывайте стабильно больше, чем вы тратите, и обеспечьте преобладание реальных активов над вашими обязательствами. Тщательно следите за своим балансом», — резюмирует инвестор.

Несмотря на пессимистичные краткосрочные прогнозы (включая расчет, что резервный фонд Social Security исчерпает себя к 2033 году), Рэй Далио сохраняет стратегический оптимизм в отношении долгосрочного будущего страны. Он полагает, что через потрясения и возможные рецессии общество неизбежно придет к осознанию проблемы и сможет преодолеть системный кризис.