# Мохаммед Эль-Эриан: «Инвесторам пора выбирать стратегию штанги»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=u6D3_DS3SP4
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 20.03.2025

---

## Экономика на перепутье: Мохаммед Эль-Эриан о долгах, ФРС и судьбе доллара
[[JUMP:0:04]]

В рамках саммита Digital Asset Summit главный экономический советник Allianz Мохаммед Эль-Эриан обсудил с ведущим подкаста Forward Guidance Феликсом текущие макроэкономические вызовы. Основная дискуссия развернулась вокруг политики Федеральной резервной системы (ФРС), проблемы государственного долга США и перспектив мировой финансовой системы в эпоху геополитической фрагментации.

## 📈 Перспективы ФРС: между стагфляцией и новой коммуникацией
[[JUMP:0:18]]

По мнению Мохаммеда Эль-Эриана, ФРС предстоит крайне сложная задача по корректировке коммуникации с рынками.

*   **Изменение риторики:** Регулятору необходимо сместить акцент с тезиса «мы снижаем ставки из-за хороших новостей (снижение инфляции)» на «мы снижаем ставки из-за плохих новостей (изменение прогнозов экономического роста)», не провоцируя при этом панику.
*   **Угроза стагфляции:** На рынках ощущается «привкус стагфляции» — сочетание замедления роста ВВП до 2% и умеренного роста инфляционных ожиданий.
*   **Количественное ужесточение (QT):** Существует вероятность около 70%, что ФРС приостановит процесс сокращения баланса (QT), чтобы обеспечить ликвидность банковской системы.
*   **Оценка рынков:** Несмотря на то, что текущие ожидания рынка предполагают два-три снижения ставки, Эль-Эриан полагает, что с фундаментальной точки зрения стоит ожидать лишь одного.

## ⛓️ Фискальный «детокс» США и риск реструктуризации
[[JUMP:13:13]]

Эль-Эриан охарактеризовал подход администрации Дональда Трампа и министра финансов Скотта Бессента как попытку «детоксикации» экономики от избыточного государственного сектора.

*   **Цели стратегии:** Снижение расходов бюджета, уменьшение влияния фондового рынка на решения ФРС и попытка управления долговой нагрузкой.
*   **Управление долгом:** Администрация рассматривает возможность рефинансирования коротких обязательств в долгосрочные бумаги («столетние облигации»), чтобы снизить давление на бюджет.
*   **Закон Фергюсона:** Эксперт напомнил о «законе Фергюсона», согласно которому нация начинает деградировать, когда стоимость обслуживания госдолга превышает расходы на оборону.
*   **Пути выхода из кризиса:** По мнению Эль-Эриана, существует четыре способа борьбы с долгом, где рост ВВП является предпочтительным, а остальные (аустерити, финансовая репрессия, реструктуризация) несут значительные побочные эффекты.

## 🌐 Глобальная перестановка: закат «американской исключительности»
[[JUMP:33:14]]

В дискуссии о мировой арене было отмечено, что долгое время господствовала модель «США — хорошо, Китай — плохо, Европа — ужасно». Сейчас ситуация меняется.

*   **«Спутниковый момент» Европы:** Германия начала отходить от политики жесткой экономии (отказ от долгового тормоза), что привело к росту доходностей и курса евро. Рынок, однако, возможно, переоценил скорость этих изменений.
*   **Отток из США:** Наблюдаются рекордные оттоки из американских акций в пользу других регионов мира.
*   **Биткоин как нейтральный актив:** В условиях, когда США используют финансовую систему как оружие (заморозка резервов РФ), страны ищут альтернативы. Золото стало защитным активом центральных банков, а биткоин теоретически может претендовать на роль нейтрального резервного актива, хотя регуляторы крайне обеспокоены этим.

## 🛡️ Стратегия для инвесторов: «штанга» вместо «мутного центра»
[[JUMP:38:13]]

Мохаммед Эль-Эриан оценивает вероятность рецессии в 25–30%. В условиях неопределенности относительно «пункта назначения» (выхода из текущего экономического цикла) он рекомендует инвесторам следовать стратегии «штанги» (barbell strategy):

1.  **Бета-агностические инструменты:** Поиск активов, не зависящих от рыночных колебаний, способных генерировать доходность 3–6,5%.
2.  **Тактические позиции:** Активная работа на фоне высокой волатильности для поиска привлекательных точек входа.

Эксперт предостерег от нахождения в «мутном центре» (muddled middle), где инвесторы вынуждены делать ставки на исход событий, предсказать который в текущих условиях невозможно.