# Ле Шраб: «Рынку нужна коррекция на 10%, чтобы смыть безумие Max Stupid»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=TJS_Ir-SigY
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 26.02.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Джек Фарли беседует с анонимным экспертом, известным в финансовом сообществе под псевдонимом Ле Шраб (Le Shrub). Ветеран институциональных хедж-фондов, участвовавший в сделках, описанных в книге и фильме «Игра на понижение» (The Big Short), делится своим видением текущего «перегретого» состояния рынка, анализирует феномен ИИ-хайпа и объясняет, почему Джанет Йеллен напоминает ему игрушку тамагочи.

## 📉 Уроки «Большой игры на понижение» и психология трейдинга
[[JUMP:0:39]]

Ле Шраб начал карьеру в сфере событийно-ориентированного инвестирования (event-driven investing), что до сих пор определяет его подход к рынку. По его мнению, макроэкономика — это лишь каркас, в то время как основные деньги делаются на специфических ситуациях [1:05]. Работая в одном из фондов, который сделал состояние на шорте субстандартных ипотечных кредитов в 2006–2008 годах, он вынес ключевой урок: важно не просто быть правым в прогнозе, но и правильно структурировать сделку.

Ключевые принципы работы в кризис 2008 года:

*   **Отсутствие «бремени знаний»:** Ле Шраб отмечает, что его команда не была специалистами по банковскому сектору, что позволило им смотреть на балансы банков непредвзято. Например, Royal Bank of Scotland (RBS) имел активы на триллионы и всего 25 миллиардов собственного капитала (1% от активов).
*   **Приоритет защиты от убытков:** Девиз его тогдашнего портфельного менеджера звучал так: «Следи за убытками, а прибыль позаботится о себе сама» [3:40].
*   **Финансирование отрицательных ставок:** Ошибка многих современных медведей, по мнению эксперта, в том, что они просто шортят Nvidia, теряя деньги на «керри» (стоимости удержания позиции). В 2006 году его фонд зарабатывал 10–20% на специальных ситуациях и тратил часть этой прибыли на покупку страховки (CDS), что позволяло удерживать позицию годами.

## 🛡️ Как правильно хеджироваться в 2024 году
[[JUMP:5:27]]

Ле Шраб считает, что прямая ставка против лидеров рынка, таких как Nvidia, — это «глупая затея» с неограниченным риском [4:21]. Вместо этого он предлагает искать асимметричные сделки с фиксированным риском.

Варианты умного хеджа:

1.  **Шорт кредитных спредов:** Спреды между облигациями инвестиционного уровня (Triple B) и 10-летними гособлигациями США сейчас составляют 134 базисных пункта (б.п.). Исторический минимум — около 100 б.п. По мнению Ле Шраба, риск составляет всего 34 б.п. вниз, но в случае кризиса спред может вырасти до 300–500 б.п. [6:44].
2.  **Пут-спреды на Russell 2000:** Индекс компаний малой капитализации сильно коррелирует с кредитными спредами. Около 30% компаний в этом индексе убыточны за последние 12 месяцев [7:50].
3.  **Использование пут-опционов:** Это позволяет точно знать максимальный размер убытка, в отличие от коротких позиций по акциям, которые могут расти бесконечно.

## 🤡 Концепция «Max Stupid»: индикаторы рыночного пика
[[JUMP:15:33]]

Ле Шраб ввёл термин «Max Stupid» (Максимальная глупость) для описания финальной стадии бычьего рынка, когда спекуляции достигают абсурдных масштабов [15:58]. По его словам, он долго ждал появления этих признаков и начал видеть их в феврале 2024 года.

Признаки «максимальной глупости» по версии Ле Шраба:

*   **Сэм Альтман и $7 трлн:** Заявление главы OpenAI о необходимости привлечь от 5 до 7 триллионов долларов для перестройки полупроводниковой индустрии [18:35].
*   **Ошибка Lyft:** Компания ошибочно указала прогноз маржи в 10 раз выше реального, акции взлетели на 65%, и даже после исправления ошибки удержали рост в 20% [18:59].
*   **Возвращение SoftBank:** Масаёши Сон снова в новостях с планами привлечь $100 млрд для нового ИИ-фонда [21:21].
*   **Индикатор парикмахера:** Парикмахер эксперта признался, что Nvidia — единственная акция в его портфеле, хотя в 2022 году он же на пике советовал Shopify [17:44].
*   **Эффект Nvidia:** Акции мелких компаний прыгали на 50% только на новости о том, что Nvidia владеет в них долей, хотя эта информация была публичной годами [19:38].

## 🤖 ИИ: Каннибализация и поиск реальных победителей
[[JUMP:21:48]]

Несмотря на скепсис по поводу текущих оценок, Ле Шраб называет себя «быком» в отношении технологии ИИ в долгосрочной перспективе. Однако он предупреждает о «реализации каннибализации» [21:48]. Появление таких инструментов, как Sora от OpenAI, ударило по акциям Adobe (-8%), так как рынок осознал, что один ИИ-инструмент может уничтожить ценность другого.

Инвестиционные идеи эксперта в секторе ИИ:

*   **Оптика для дата-центров:** Ле Шраб сравнивает GPU с Лионелем Месси, которому нужны быстрые партнёры, чтобы играть эффективно. Оптические технологии — это то, что соединяет чипы и позволяет им работать на полной мощности [35:44].
*   **Digimarc (DMRC):** Компания, занимающаяся цифровыми водяными знаками. Изначально эксперт покупал её из-за потенциала в переработке пластика (маркировка упаковки для сортировки), но теперь она стала игроком в ИИ. Водяные знаки необходимы для борьбы с дипфейками и подтверждения подлинности контента, что критически важно в год выборов [39:14].

## 🇨🇳 Китай: ставка на страх и Alibaba
[[JUMP:44:58]]

Китайский рынок Ле Шраб описывает как странную смесь ситуации США в 2008 (проблемы банков и недвижимости) и 2022 (падение техов при росте энергетики) [49:15]. Его основная ставка здесь — Alibaba (BABA).

Аргументы в пользу Alibaba:

*   Рыночная капитализация около $200 млрд, при этом почти половина суммы — это чистый денежный остаток на балансе [46:57].
*   Оценка на уровне 8 годовых прибылей (P/E = 8x).
*   Доминирующее положение в облачных технологиях и ИИ в Китае.
*   Позиция «на дне»: Ле Шраб считает, что китайские власти будут защищать уровень индекса Hang Seng в 15 000 пунктов, заставляя компании проводить обратные выкупы акций (buybacks) [47:41].

## 🎮 Джанет Йеллен и «функция реакции Тамагочи»
[[JUMP:51:17]]

Ле Шраб сравнивает министра финансов США Джанет Йеллен с японской игрушкой тамагочи: её действия предсказуемы и зависят от конкретных раздражителей [51:43].

Он разделяет инфляцию на два типа:

1.  **Wealthflation (инфляция богатства):** Рост цен на активы, акции, частные школы. Это выгодно властям и донорам.
2.  **Plebflation (инфляция для плебса):** Рост цен на бензин, брокколи и хот-доги. Это то, что вызывает политическое недовольство [52:36].

По мнению эксперта, пока «Plebflation» ниже 6%, Йеллен («Тамагочи») будет использовать любые инструменты для поддержания рынков: манипулировать выпуском краткосрочных векселей (T-bills) вместо долгосрочных облигаций, чтобы снизить доходность 10-летних бумаг ниже 5% [55:27].

## 🏰 Коммерческая недвижимость: управляемый хаос
[[JUMP:1:09:37]]

Обсуждая кризис коммерческой недвижимости (CRE), Ле Шраб отмечает, что он не станет системным крахом масштаба 2008 года, но приведёт к банкротству ряда региональных банков и дефолтам по ипотечным облигациям (CMBS).

Факты о состоянии банковского сектора (по данным эксперта):

*   Резервы крупнейших банков США против потерь по кредитам CRE сократились: если раньше на каждый доллар просрочки (30+ дней) приходилось $1,60 резервов, то теперь — всего $0,90 [1:10:30].
*   Основные риски сосредоточены не в JPMorgan или Bank of America, а в региональных игроках типа NYCB и немецких банках (например, Deutsche Pfandbriefbank), которые традиционно «покупают мусор в конце цикла» [1:10:56].
*   В некоторых ипотечных пулах (CLO) уровень дефолтов по многоквартирным домам (multifamily) подскочил с 10% до 26% всего за несколько месяцев [1:17:15].

## 📅 Прогноз: ФРС и коррекция в 2024 году
[[JUMP:1:18:09]]

Ле Шраб ожидает, что ФРС снизит ставки 3–4 раза в 2024 году (около 100 б.п. в сумме), так как регуляторы стремятся к «мягкой посадке» перед выборами [1:18:34]. При этом он предупреждает, что рынку необходима «очищающая» коррекция.

Прогноз движения рынка:

*   В ближайшее время возможен откат на 5–10%, чтобы «смыть излишки» спекулянтов [1:24:26].
*   Индекс S&P 500 находится на 10% выше своей 200-дневной скользящей средней, что исторически указывает на перегретость [1:24:01].
*   Вторая половина года, скорее всего, будет сильной из-за стимулов в рамках года перевыборов [1:08:15].

Ле Шраб резюмирует, что текущая ситуация в США поддерживается не «конфетами» (дешёвой ликвидностью QE), а «протеином» — долгосрочными государственными инвестициями в рамках закона IRA (Inflation Reduction Act), что делает экономику более устойчивой к ставкам, чем ожидали многие [1:08:56].