# Стин Якобсен: «Мы живем в современной версии Советского Союза» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=XZrHG5b2agg Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 19.02.2026 --- Мировая финансовая система переживает тектонический сдвиг, переходя от свободного рынка к модели «государственного капитализма», которая во многом копирует структурные ошибки позднего СССР. В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged ветеран макроанализа Стин Якобсен (Steen Jakobsen) обсуждает с ведущими Нильсом Каструп-Ларсеном и Аланом Данном неизбежность девальвации доллара, риски экстремальной концентрации капитала и то, почему реальный сектор экономики должен вырасти в три раза, чтобы спасти систему от коллапса. ## 📈 Путь от торгового зала до «Безумных прогнозов» [[JUMP:03:38]] Стин Якобсен пришел в мир финансов, вдохновившись примером своего дяди, который был крупнейшим валютным трейдером в Скандинавии и руководил деском в Danske Bank на протяжении 30 лет [04:06]. Якобсен вспоминает, как атмосфера в торговом зале, напоминающая фильм «Уолл-стрит» с постоянными криками и звонками, определила его карьерный выбор [04:30]. После получения степени по экономике он работал в проприетарных торговых подразделениях таких гигантов, как Swiss Bank Corp, Chase Manhattan и Christiania Bank [05:10]. В 2000 году Якобсен присоединился к Saxo Bank, где стал сооснователем знаменитого проекта «Outrageous Predictions» («Безумные прогнозы»). По словам гостя, целью этого проекта никогда не было «угадать» будущее; это инструмент, заставляющий людей мыслить нестандартно и подвергать сомнению консенсус-прогнозы [06:16]. ## 💵 Конец долларовой гегемонии и перераспределение капитала [[JUMP:08:00]] Главный вопрос, который инвесторы должны задать себе сегодня, по мнению Якобсена, — нужно ли хеджировать долларовые риски [08:14]. Последние 15 лет ответ был отрицательным, но сейчас произошла «смена режима». Ключевые тезисы Якобсена о долларе: * **Индекс MSCI World:** Текущий бенчмарк на 60% состоит из долларовых активов [09:47]. По мнению гостя, даже небольшой отток капитала (около 5% в год) из этого индекса создаст колоссальный приток ликвидности на менее крупные рынки. * **Бенефициары сдвига:** Капитал начинает «тихо» перетекать в Скандинавию, Латинскую Америку и на развивающиеся рынки (Emerging Markets), которые уже показывают исторические максимумы [10:15]. * **Эффект Трампа:** Речь Дональда Трампа в Давосе, по оценке Якобсена, стала катализатором, заставившим мир осознать риски избыточной зависимости от доллара [09:20]. Якобсен утверждает, что слабый доллар выгоден остальному миру, так как он стимулирует глобальный экономический рост, который в 2024 году может достичь 4% против ожидаемых консенсусом 2,9% [11:07]. ## 🏚 «Государственный капитализм» и тень Советского Союза [[JUMP:14:51]] Одним из самых провокационных утверждений Якобсена является сравнение современной западной экономики с поздним СССР. Он ввел термин «государственный капитализм» для описания ситуации, когда государство становится главным распределителем ресурсов [14:51]. Аргументы гостя в пользу этой аналогии: 1. **Отсутствие ценового открытия:** В системе, где регуляторы подавляют волатильность и манипулируют ставками, рынок перестает диктовать маржинальную цену активов [28:20]. 2. **Долг как изъятие будущего:** По определению, которое Якобсен получил еще в университете, кредит — это потребление будущего спроса сегодня [28:46]. Без резкого скачка производительности это ведет к долгосрочной стагнации. 3. **Политический тупик:** Политики не готовы брать на себя ответственность за решение проблемы колоссального госдолга, что ведет к «медленному перемалыванию» (grind) экономики: снижению производительности и падению располагаемых доходов населения [31:08]. По мнению Якобсена, демократия остается лучшей системой в долгосрочной перспективе (20 лет+), так как она позволяет потребителю принимать решения. Однако текущий «общественный договор» между избирателями и властью нарушен во всем мире, что объясняет успех популистов и правых движений [30:55]. ## 📊 К-образная экономика и инфляционные ловушки [[JUMP:12:10]] Обсуждая состояние экономики США, Якобсен описывает её как «К-образную». * **Верхняя часть «К»:** Имущие слои населения и корпорации, выигрывающие от роста рынков акций и налоговых льгот [12:24]. * **Нижняя часть «К»:** Потребительский сектор, находящийся на грани коллапса. Якобсен указывает на данные Trueflation, согласно которым инфляция в США упала до 0,9%, поскольку цены в секторах, ориентированных на массового потребителя, начали снижаться из-за падения маржи [13:04]. Алан Данн поинтересовался перспективами ФРС под возможным руководством Кевина Уорша. Якобсен считает, что Уорш может стать «геймченджером», если решится обновить модели ФРС, которые до сих пор базируются на принципах 1950-70-х годов и плохо учитывают иностранные активы (хотя 55% прибыли компаний S&P 500 генерируется за рубежом) [22:36]. ## 🤖 ИИ и экономика «90/10» [[JUMP:23:33]] Якобсен скептически относится к немедленному триумфу ИИ, разделяя базы данных на «закрытые» и «открытые». * **Закрытые базы (медицина, право):** Здесь ИИ действительно повышает производительность, работая в контролируемой среде [25:45]. * **Открытые базы (типа ChatGPT):** По мнению гостя, они могут снижать общую производительность, создавая огромное количество информационного «шума» и дезинформации [26:09]. Главный тезис Якобсена касается структуры активов: сегодня 90% стоимости S&P 500 составляют нематериальные активы (IP, цифровые продукты) и только 10% — материальные (добыча, инженерия, инфраструктура) [40:34]. Для выживания системы доля реального сектора («осязаемых активов») должна вырасти с 10% до 25–30% [41:16]. Это создаст огромный спрос на инженеров и реальное производство, что Якобсен называет «благословением в маске» текущего кризиса. ## ⚠️ Концентрация рынка и скрытые риски [[JUMP:43:42]] Гость выделяет три главных риска для финансовой системы: 1. **Концентрация:** Это самый большой риск. Инвесторы фактически покупают 10 акций, а всё остальное в их портфелях — «центы на доллар» [44:34]. Если Nvidia разочарует рынок, система окажется крайне хрупкой. 2. **Ликвидность казначейских облигаций:** Балансы маркетмейкеров в госдолге США сегодня в четыре раза меньше, чем в 2007 году [15:33]. Огромные объемы эмиссии могут привести к «несчастному случаю» на рынке облигаций. 3. **Энергетика:** Якобсен обращает внимание на дефицит переработанного урана. Хотя в мире много урановой руды, большая часть мощностей по её переработке находится в России, что создает геополитическую ловушку [16:13]. ## 🥇 Золото как индикатор дебазирования [[JUMP:46:17]] Ралли золота, по мнению Якобсена, — это не просто спекулятивный пузырь, а «трейд на обесценивание валют» (debasement trade). Он советует клиентам смотреть на свои балансы не в долларах или евро, а в золоте, чтобы понять реальную покупательную способность своего капитала [47:25]. В завершение беседы Стин Якобсен отметил, что, несмотря на пессимистичные макропрогнозы, на микроуровне экономика остается гениальной и способной к самовосстановлению через инновации в реальном секторе [51:36].