# Майкл Сигмор: «Рынок частного кредита может вырасти до $40 триллионов» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=EyIkATsABXk Канал: The Compound Опубликовано: 05.09.2025 --- В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Майклом Сигмором, сооснователем Broad Haven Ventures и автором проекта Alt Goes Mainstream, тектонические сдвиги в индустрии альтернативных инвестиций. В центре дискуссии — переход крупнейших игроков Private Equity от обслуживания институциональных гигантов к массовой «демократизации» капитала и борьбе за кошельки частных инвесторов. ## 📈 Масштабы рынка и новая эра «альтернативы» [[JUMP:11:14]] Согласно данным, которые приводит Майкл Сигмор со ссылкой на отчеты Brookfield и Bain & Co, текущий объем рынка альтернативных инвестиций составляет около $25 трлн [11:14]. Этот сегмент включает в себя не только классический Private Equity (прямые инвестиции), но и частный кредит, хедж-фонды, инфраструктурные проекты и недвижимость. Майкл Сигмор выделяет несколько ключевых факторов текущего состояния рынка: * **Доминирование Private Equity:** Прямые инвестиции остаются крупнейшим классом активов внутри «альтернативы» [11:41]. * **Взлет вторичного рынка (Secondaries):** Сигмор прогнозирует, что первый в истории фонд объемом $50 млрд может появиться именно в сегменте вторичных инвестиций, где фонды перекупают доли в уже существующих портфелях для обеспечения ликвидности [11:54]. * **Потолок институционалов:** Крупные эндаументы (Йель, Гарвард) и пенсионные фонды уже аллоцировали в альтернативные активы по 15–20% своего капитала и практически достигли лимита [12:49]. Джош Браун выражает скепсис относительно термина «демократизация», который часто используют гиганты вроде Blackstone. По его мнению, интерес фондов к частным лицам продиктован циничным расчетом: институциональные инвесторы больше «не могут физически покупать это всё», поэтому индустрии срочно нужен новый покупатель [13:01]. ## 🏦 Смена бизнес-модели: от комиссий к страхованию [[JUMP:14:09]] Индустрия управления активами переживает трансформацию доходов. Сигмор отмечает, что традиционные управляющие (BlackRock, Franklin Templeton) столкнулись с «сжатием комиссий» (fee compression) в секторе взаимных фондов и ETF [15:04]. В то же время альтернативные управляющие продолжают генерировать более высокую доходность за счет структуры «2 и 20» (2% за управление и 20% от прибыли), хотя и эти цифры постепенно снижаются [16:12]. Важные изменения в структуре игроков: * **Покупка страховых компаний:** Крупнейшие PE-фирмы массово скупают страховщиков, чтобы получить доступ к бесконечному источнику «вечного» капитала для инвестиций [14:23]. * **Снижение эффективной комиссии:** На примере фонда EQT Сигмор показывает, что средняя комиссия за управление сейчас составляет около 142 базисных пунктов, что далеко от классических 2% [16:41]. * **Прямые инвестиции канадских пенсий:** Канадские пенсионные фонды (так называемая «Кленовая восьмерка», Maple 8) начали инвестировать напрямую, минуя фонды, чтобы еще сильнее сбить комиссионные издержки [15:18]. ## 🌲 Вечнозеленые фонды и интервальные структуры [[JUMP:28:12]] Для выхода на рынок частного капитала (Wealth Management) индустрия создала новые продукты — «вечнозеленые» (Evergreen) фонды. Сигмор оценивает объем средств частных инвесторов только в таких структурах Blackstone более чем в $250 млрд [17:44]. Различия в структурах, которые разъясняет Сигмор: 1. **Закрытые фонды (Closed-end):** Традиционная модель с 10-летним циклом, где капитал «замораживается», а инвестор не может забрать деньги до завершения инвестиционного периода [29:03]. 2. **Интервальные фонды (Interval Funds):** Позволяют инвесторам входить в фонд постоянно и предоставляют ограниченную ликвидность (обычно ежеквартально) [31:28]. 3. **Фонды тендерных предложений (Tender Offer Funds):** Схожи с интервальными, но решение о выкупе долей принимает совет директоров в определенные периоды [31:16]. Сигмор утверждает, что для обычного человека такие структуры гораздо полезнее, так как жизнь непредсказуема и 10-летняя блокировка средств пугает частных лиц [31:53]. При этом он подчеркивает, что эти фонды «не являются ликвидными» в полном смысле слова, и инвесторы должны это осознавать [28:51]. ## 💸 Частный кредит: рынок на $40 триллионов? [[JUMP:38:38]] Одной из самых горячих тем обсуждения стал частный кредит (Private Credit). Сигмор приводит данные: 87% американских компаний с выручкой более $100 млн являются частными [38:51]. Поскольку банки после кризиса 2008 года были ограничены регуляторами, их место заняли фонды. Позиции участников по частному кредиту: * **Марк Роуэн (Apollo):** По словам Сигмора, глава Apollo считает, что потенциал этого рынка составляет $40 трлн, так как он фактически заменяет банковское кредитование [42:21]. * **Риски «отмывания волатильности»:** Джош Браун напоминает о критике Клиффа Эснесса, который называет отсутствие ежедневной переоценки активов в PE «отмыванием волатильности» (volatility laundering) [24:59]. Это позволяет инвесторам не паниковать во время рыночных штормов, но, по мнению критиков, искажает реальную картину рисков. * **Ухудшение условий (Covenant-lite):** Ведущие указывают на тревожный тренд: почти 100% кредитов в сегменте сейчас выдаются без жестких ковенантов (защитных условий для кредитора), что может привести к проблемам в случае кризиса [41:16]. * **PIK-доходы:** Компании всё чаще используют механизм PIK (Payment-in-kind), выплачивая проценты по долгам не наличными, а новыми облигациями, что Сигмор и ведущие считают «нехорошим знаком» [41:29]. ## 🤝 Консолидация гигантов: Goldman Sachs и BlackRock [[JUMP:46:04]] Рынок движется в сторону объединения традиционных продаж и эксклюзивных продуктов. В день записи подкаста стало известно о сделке Goldman Sachs и T. Rowe Price на $1 млрд [46:18]. Суть партнерства: * **Goldman Sachs** обладает огромным портфелем частных активов, но не имеет доступа к массовым пенсионным планам 401(k). * **T. Rowe Price** имеет идеальную инфраструктуру продаж и доступ к советникам, но нуждается в «хайповых» продуктах Private Equity для своих клиентов. Майкл Батник отмечает, что аналогичную трансформацию проводит BlackRock. Ларри Финк в своем ежегодном письме прямо заявил, что компания больше не является просто традиционным управляющим: за последние 14 месяцев они купили Global Infrastructure Partners (GIP) и лидера в области данных Prequin [48:56]. ## 🎭 Культура, мемы и «жилеты с логотипами» [[JUMP:1:01:15]] В завершение беседы участники обсудили культурный аспект индустрии. Джош Браун показал гостю видео блогера Джонни Хиллбрандта, который пародирует типичного «бро из Private Equity» — высокомерного персонажа в жилете Patagonia, который летает на частных джетах и скупает педиатрические клиники [1:04:34]. Сигмор признает, что такие стереотипы имеют под собой почву, но утверждает, что индустрия меняется. Он выделяет цитату Стива Шварцмана: «Масштаб порождает мастерство» (Scale begets skill) [55:00]. Крупные фирмы вроде Blackstone используют свой размер как преимущество для получения лучших сделок и данных. По мнению Сигмора, будущее индустрии за «аватарами» вроде Дэвида Рубинштейна или Джона Грея, которые выходят к аудитории, записывают подкасты и ведут себя аутентично, а не читают по бумажке PR-тезисы [2:09]. Также он прогнозирует рост инвестиций в спортивные команды, упоминая, что Саудовская Аравия через свои фонды фактически уже контролирует мировой гольф и может начать скупать франшизы NFL и NBA [1:03:01].