# Сейффарт: «Рынок переоценивает скорость одобрения Solana ETF»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=2L2izGpzL-U
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 16.01.2025

---

Спустя год после исторического запуска спотовых биткоин-ETF в США, индустрия цифровых активов стоит на пороге новой волны трансформации. Аналитик Bloomberg Intelligence Джеймс Сейффарт (James Seyffart) в беседе с ведущим канала Forward Guidance обсудил, почему реальность превзошла самые смелые прогнозы, как политические изменения в Вашингтоне повлияют на запуск новых продуктов и почему 2025 год станет эрой сложной «финансовой инженерии» в криптопространстве.

## 📈 Итоги первого года: ожидания против реальности
[[JUMP:0:00]]

Первый год существования спотовых биткоин-ETF превзошел ожидания даже самых оптимистичных экспертов. Джеймс Сейффарт признает, что они с коллегой Эриком Балчунасом находились на «бычьей» стороне прогнозов, ожидая чистый приток в размере $15 млрд за первый год [0:14]. Однако реальный показатель составил около $37 млрд [0:27].

Ключевые достижения сектора за 12 месяцев:

*   **Рекорды запусков:** Четыре биткоин-ETF вошли в топ-20 самых успешных запусков в истории США [4:09]. 
*   **Доминирование IBIT:** Фонд iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock занимает первое место в этом рейтинге.
*   **Инфляционная корректировка:** Даже с учетом инфляции, IBIT остается в четверке лучших запусков за всю историю американского рынка [4:22].
*   **Устойчивость инвесторов:** Вопреки прогнозам скептиков (включая Джима Бьянко), капитал в ETF оказался «липким» (sticky) [5:16]. По мнению Сейффарта, владельцы ETF ведут себя как «боглхеды» (последователи Джона Богла) — они покупают актив на долгосрок как «сателлитную» позицию (1–5% портфеля) и спокойно переносят волатильность.

## 🏛️ Противостояние с Vanguard и позиция BlackRock
[[JUMP:6:33]]

Одной из главных неожиданностей года стал жесткий отказ компании Vanguard разрешать своим клиентам торговать крипто-ETF на своей платформе.

Позиция участников рынка:

1.  **Vanguard:** Джеймс Сейффарт считает ошибкой решение компании блокировать доступ к этим продуктам, называя это «опекой над клиентами», которые якобы не знают, что делают со своими деньгами [7:27]. При этом он не ожидал, что Vanguard запустит собственный продукт, учитывая их нелюбовь даже к золоту.
2.  **BlackRock:** Компания занимает максимально агрессивную позицию. По словам Сейффарта, BlackRock выпустила два важных аналитических материала, где утверждает, что биткоин — это средство хеджирования девальвации валют и «риск-офф» актив (аналог золота), несмотря на текущую корреляцию с Nasdaq [8:45]. 
3.  **Институциональный сектор:** BlackRock открыто рекомендует аллокацию в биткоин на уровне 2% для многих портфелей [9:12].

## 🔄 Кто покупает ETF: ритейл против «базисного трейда»
[[JUMP:10:55]]

Анализ держателей IBIT показывает, что структура рынка все еще находится на ранней стадии формирования институционального спроса.

Особенности текущего владения:

*   **Ритейл-доминирование:** Только 16% акций IBIT принадлежат институционалам, чьи имена раскрыты в отчетности. Остальное — розничные инвесторы, часто использующие счета IRA (индивидуальные пенсионные счета) [12:14].
*   **Хедж-фонды:** Крупнейшими известными держателями являются Millennium, IMC Chicago, Morgan Stanley и другие [13:05]. 
*   **Базисный трейд:** По мнению Сейффарта, значительная часть институциональных вливаний — это арбитражная сделка. Фонды покупают спотовый ETF и продают фьючерсы, забирая премию (carry), которая в среднем составляет около 10% годовых [13:44].

Сейффарт отмечает аномалию: теоретически эта премия должна была закрыться до уровня безрисковой ставки, но она сохраняется удивительно долго. Арбитраж исчезает только на «медвежьих» рынках [16:07].

## 💎 Ethereum-ETF и «эффект Трампа»
[[JUMP:16:46]]

Запуск Ethereum-ETF изначально выглядел разочаровывающим, но ситуация резко изменилась после президентских выборов в США.

Динамика сектора:

*   До конца октября наблюдался чистый отток средств из ETH-ETF в размере $600–700 млн [18:42].
*   После победы Дональда Трампа произошел разворот: чистый приток составил более $3 млрд за полтора месяца [4:48].
*   Джеймс Сейффарт связывает это с ожиданиями «мягкого» регулирования DeFi и надеждой на разрешение стекинга внутри ETF в 2025 году [18:16].

Основной проблемой Ethereum аналитик считает «кризис нарратива» [20:12]. Если для биткоина есть простая концепция «цифрового золота», то для эфира участники рынка не могут договориться, чем он является: децентрализованным магазином приложений, базой для DeFi или технологической ставкой [20:25].

## 🛠️ Финансовая инженерия: что ждать в 2025 году?
[[JUMP:21:16]]

Следующий год станет временем появления производных продуктов на базе биткоина. Сейффарт ожидает расцвета экосистемы ETF, использующих опционы.

Готовящиеся к запуску продукты:

*   **Буферные ETF (Buffered/Defined Outcome):** Компания Calamos планирует запустить ETF со 100% защитой от падения. Инвестор отказывается от части прибыли сверху (например, получает только 20% роста из 80%), но застрахован от убытков снизу [22:32].
*   **Bitcoin Bond ETF:** Фонды, инвестирующие в конвертируемые облигации компаний (например, MicroStrategy), выпускаемые для покупки биткоина [23:50].
*   **Bitcoin Standard ETF:** Продукт от Bitwise, который будет держать акции компаний, использующих биткоин как резервный актив на балансе [24:15].

Сейффарт считает, что опционы на биткоин-ETF в долгосрочной перспективе снизят волатильность актива за счет притока инвесторов, которым нужны стратегии управления рисками (covered calls, put writes) [29:04].

## 🌊 Solana, XRP и корзина альткоинов
[[JUMP:33:36]]

Вопрос одобрения ETF на другие альткоины (Solana, XRP, Avalanche) остается сложным из-за отсутствия регулируемого рынка фьючерсов на CME.

Аргументы и препятствия:

1.  **Отсутствие фьючерсов:** Предыдущие одобрения (BTC, ETH) опирались на наличие фьючерсного рынка. Для Solana его нет [35:23]. 
2.  **Юридический тупик:** Отдел правоприменения SEC называет Solana ценной бумагой в исках против бирж, в то время как другие отделы должны рассматривать её как товар для одобрения ETF [36:58]. 
3.  **Смена руководства:** Сейффарт полагает, что с приходом Пола Аткинса (Paul Atkins) ситуация может измениться, но предупреждает о «риске разрыва» (gap risk) в ожиданиях рынка. Многие ждут мгновенного одобрения после инаугурации, но реальный процесс может занять 240–260 дней (до 2026 года) [38:53].

**Индексные ETF:** По мнению Сейффарта, продукты вроде Grayscale Large Cap Index (GDLC) или Bitwise 10 имеют шансы на одобрение в июле 2025 года [44:59]. Он указывает на «правило 80/20»: если 80% активов в корзине (Биткоин и Эфир) уже одобрены, SEC может проявить гибкость к оставшимся 20% неликвидных или спорных активов [45:53].

## 🏛️ Регуляторные прогнозы и исполнительные указы
[[JUMP:46:18]]

Джеймс Сейффарт ожидает, что администрация Трампа начнет действовать в первый же день, но призывает к сдержанности в прогнозах по «Стратегическому биткоин-резерву».

Вероятные шаги новой власти:

1.  **Отмена SAB 121:** Указ, мешающий банкам хранить криптовалюту на балансе, скорее всего, будет отменен в первый день. Это позволит традиционным финансовым фирмам войти в кастодиальный бизнес [47:21].
2.  **Запрет на продажу:** Указ, запрещающий правительству США продавать конфискованные биткоины [48:13].
3.  **Стратегический резерв:** Сейффарт менее оптимистичен в этом вопросе. Он не считает, что правительству имеет смысл покупать биткоин на баланс прямо сейчас [48:25].

Аналитик резюмирует, что главная позитивная новость 2025 года — это исчезновение «встречного ветра» со стороны SEC под руководством Гэри Генслера [40:13]. Даже если новые ETF не появятся немедленно, прекращение агрессивного преследования индустрии уже является огромным стимулом для роста.