# Экономика в чистилище: Камерон Доусон о рисках тарифов и иллюзии защитных активов Источник: https://www.youtube.com/watch?v=JSUvL5NdLSY Канал: Excess Returns Опубликовано: 03.05.2025 --- В новом выпуске программы **Excess Returns** инвестиционный стратег **Камерон Доусон (Cameron Dawson)** анализирует текущий «режим ожидания» в экономике США, вызванный торговыми войнами и введением тарифов. В ходе дискуссии с ведущими Мэттом Зиглером и Дэйвом Нодигом она объясняет, почему рыночные настроения часто расходятся с реальностью, как малые предприятия первыми ощущают «сжатие маржи» и почему инвесторам стоит опасаться ловушки традиционных защитных активов в периоды высокой волатильности. ## 🌵 «Чистилище» между заголовками и реальностью [[JUMP:00:00]] Камерон Доусон описывает текущее состояние экономики как «пространство между» (no man’s land) — период затишья между шоковыми заголовками о тарифах и их реальным влиянием на экономические показатели [02:24]. По её прогнозам, полная картина последствий торговых ограничений станет ясна не раньше конца второго — начала третьего квартала 2025 года. Основная сложность анализа сейчас заключается в расхождении между «мягкими» данными (опросы, настроения) и «жесткими» цифрами (реальные траты). Доусон напоминает о термине «вайб-сессия» (vibecession), когда пессимистичные настроения потребителей долгое время не отражались в их поведении [03:04]. Однако сейчас ситуация меняется: плохие предчувствия начинают влиять на принятие решений бизнесом. Ключевой риск, по мнению гостьи, — это сохранение тарифов в 145% на товары из Китая и 10% общих тарифов. Доусон считает это однозначно рецессионным сценарием, исход которого зависит от того, «моргнет» ли администрация президента в этой «игре в труса» [04:24]. ## 📊 Опережающие индикаторы: что на самом деле происходит в портах? [[JUMP:04:49]] Для оценки серьезности ситуации Доусон предлагает следить за специфическими показателями, которые исторически предсказывали безработицу и замедление: * **Дифференциал рабочей силы (Labor Differential):** Опрос Conference Board о том, насколько легко найти работу. Этот показатель сигнализирует о проблемах уже более полугода [06:05]. * **Активность портов и грузоперевозок:** В портах Лос-Анджелеса и Лонг-Бич наблюдается резкое падение импорта после всплеска в марте, связанного с попыткой компаний ввезти товары до вступления тарифов в силу [06:43]. * **Опросы малого бизнеса (NFIB):** В то время как крупные корпорации заявляют, что «всё в порядке», малый бизнес сообщает об отсутствии пространства для маневра и резком сжатии маржи [09:18]. Доусон подчеркивает, что крупнейший вопрос текущей повестки — начнут ли компании массово сокращать персонал для защиты своей прибыли, когда возможности перекладывать издержки на потребителя (pricing power) окончательно исчезнут [07:48]. ## ⚔️ Валютные войны и судьба доллара [[JUMP:10:23]] Обсуждая геополитическую составляющую, Камерон Доусон вводит концепцию двух типов «войн» [10:37]: 1. **Война текущего счета:** Торговый конфликт с Китаем из-за дефицита и профицита торговых балансов. 2. **Война счета капитала:** Снижение глобального спроса на казначейские облигации США (Treasuries) и доллары со стороны остального мира. Вопреки популярным заголовкам, данные о том, что Китай «сбрасывает» гособлигации США, являются запаздывающими. Китай планомерно сокращает свои вложения в них последние 15 лет (снижение составило около 35%) [14:18]. Однако Доусон отмечает тревожный тренд: страны БРИКС активно обсуждают альтернативные расчетные системы, а центральные банки (особенно после санкций против России) резко увеличили закупки золота вместо долларовых резервов [15:52]. Несмотря на это, статус доллара как расчетной валюты остается непоколебимым из-за его ликвидности. Камерон указывает, что за последние 10 лет такие страны, как Великобритания и Канада, напротив, увеличили свои вложения в Treasuries почти на 350%, что компенсировало уход других игроков [14:46]. ## 📉 Mag Seven: эффект «падающего бревна» [[JUMP:21:54]] В начале 2024 года Доусон заняла позицию «overweight» (выше рынка) по акциям стоимости (Value) против акций роста (Growth), считая параболический взлет **Mag Seven** неустойчивым [23:42]. Цитируя Уолтера Димера, она отмечает, что «параболические движения длятся дольше, чем вы думаете, но они не корректируются боковым движением» [24:08]. Основные тезисы по «Великолепной семерке»: * **Операционный рычаг:** У компаний вроде **Meta** (где маржа валовая прибыли превышает 75%) падение продаж на один доллар ведет к непропорционально большой потере чистой прибыли [25:52]. * **Зависимость от рекламы:** 96% выручки Meta — это реклама. Если экономика ослабнет, рекламные бюджеты пойдут под нож первыми [26:44]. * **Снижение темпов:** Даже без учета тарифов, темпы роста прибыли Mag Seven в 2025 году замедлятся из-за эффекта высокой базы 23–24 годов [30:01]. Доусон полагает, что в сценарии «мягкой посадки» эти гиганты могут остаться лидерами, но при реальной стагнации они не будут играть роль «защитной гавани» из-за своей цикличности. ## 🛡️ Ловушка защитных активов и стратегия «80%» [[JUMP:38:43]] Традиционные защитные сектора (коммунальные услуги, потребительские товары первой необходимости) часто разочаровывают инвесторов. По словам Камерон, они показывают «эпизодическую волатильность»: хорошо держатся в момент паники, но резко обваливаются на развороте рынка, лишая инвестора прибыли [39:22]. Вместо этого New Edge Wealth предпочитает стратегию **Downside Capture**: * Цель — участвовать в 80% падения рынка (а не в 50%, как типичные «защитники»), но сохранять высокий коэффициент участия в росте [40:01]. * Фокус на **качественных компаниях** (Quality), а не просто на «дешевых» или «защитных» секторах. * Это позволяет минимизировать оборачиваемость портфеля, что критически важно для налоговой эффективности клиентов [40:54]. В качестве инструментов психологической и финансовой защиты Доусон упоминает буферизованные продукты (buffered products) и казначейские векселя (T-bills), подчеркивая, что выбор между ними часто зависит от «шока от выписки» — готовности клиента видеть красные цифры в отчете [42:51]. ## 🕯️ Философия нигилистического рынка [[JUMP:46:46]] Завершая беседу, Камерон Доусон призывает к междисциплинарному подходу. Она противник слепого следования одной школе (например, только фундаментальному анализу) и активно использует технический анализ для определения моментов «пикового страха» [48:01]. Её главный совет инвестору — дисциплина и история. «История не повторяется, но рифмуется» [49:21]. В моменты, когда рынок переходит в режим «медового барсука» (которому всё равно на плохие новости) или, наоборот, впадает в нигилизм, наличие четкого плана и умение держать в голове две противоположные идеи одновременно являются единственным способом не сойти с ума [47:36].