# Пол Каллуццо о стратегиях фондов: «Инвесторам стоит опасаться»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-TkQCMHb3Qo
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 18.05.2023

---

## Опасные стратегии: почему сложные финансовые инструменты вредят доходности инвестиций 
[[JUMP:5:58]]

Использование сложных финансовых инструментов в портфелях взаимных фондов часто приводит к снижению доходности и повышению рисков для инвесторов. К такому выводу пришел профессор Пол Каллуццо (Paul Calluzzo) из Школы бизнеса Смита при Университете Куинс, исследовавший влияние таких стратегий на результативность фондов.

### Механизмы скрытого риска и «хедж-фонды для гольф-клуба»
[[JUMP:8:21]]

По словам Каллуццо, финансовые менеджеры часто используют сложные инструменты не для улучшения результатов, а скорее для «хвастовства в гольф-клубе». Взаимные фонды в этом сценарии зачастую оказываются в позиции «проигравших», пытаясь конкурировать с более профессиональными игроками, например, хедж-фондами.

Основные способы, которыми сложные инструменты могут навредить инвестору:

*   **Транзакционные издержки и комиссии:** Дополнительные расходы на реализацию стратегий существенно съедают итоговую доходность.
*   **Иллюзия «шлема»:** Подобно тому, как лыжники в шлемах склонны к более рискованному катанию, менеджеры фондов при использовании сложных инструментов могут неосознанно повышать риск всего портфеля.
*   **Асимметрия рисков:** Фонды, применяющие подобные стратегии, показывают особенно плохие результаты в периоды рыночного спада.

### Результаты анализа: эффективность против манипуляций
[[JUMP:19:54]]

В своем исследовании Каллуццо с соавторами использовали три показателя для оценки эффективности: избыточную доходность, четырехфакторную альфу и специальный показатель, устойчивый к манипуляциям (MPPM).

Важным открытием стало то, что традиционные метрики, такие как четырехфакторная альфа, могут скрывать реальную картину. Использование сложных инструментов позволяет менеджерам «маскировать» риски, трансформируя стандартное отклонение в другие формы риска (например, риск эксцесса или асимметрии), что искусственно улучшает показатели вроде коэффициента Шарпа. При правильной поправке на эти риски (с помощью MPPM) становится очевидно, что инвестиции в такие фонды не приносят выгоды.

Исследователи обнаружили, что величина недополученной доходности составляет примерно 1–2% в год. При этом, несмотря на значительное увеличение количества фондов, получивших разрешение на использование сложных инструментов (рост с 26% до 60% к концу периода выборки), фактическое их использование оставалось относительно стабильным, что делает этот феномен предметом будущих исследований.