# Бенджамин Феликс: «Концентрация портфеля — это скрытая форма кредитного плеча»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=AlgaIyjK3Qc
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 09.01.2020

---

В 80-м выпуске подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор подводят итоги года и углубляются в сложные вопросы построения портфеля. В центре внимания — концепция «жизненного цикла инвестиций», которая предполагает использование кредитного плеча в молодом возрасте, а также детальный разбор того, почему концентрация портфеля может рассматриваться как форма неявного левериджа.

## 🏢 Корпоративная культура: «Что вы делаете, то вы и есть»
[[JUMP:05:47]]

Кэмерон Пассмор представил обзор новой книги Бенджамина Хоровица (Ben Horowitz) «Что вы делаете, то вы и есть» (What You Do Is Who You Are). По мнению Пассмора, это глубокое исследование того, как формируется культура внутри организации [06:00].

Ключевые тезисы по книге Хоровица:

*   Культура — это не «счастливые часы» или бесплатные закуски в офисе, а стратегическая инвестиция в то, чтобы компания поступала правильно, когда на неё никто не смотрит [06:51].
*   Культура должна соответствовать личности лидера. Например, в Amazon всё строится на бережливости (frugality), поэтому даже столы в офисах выглядят максимально бюджетно. Напротив, в Apple в приоритете дизайн, а не экономия [07:18].
*   Ценности определяют наём, обучение и разрешение конфликтов. В Rational Reminder к таким ценностям относятся командная работа, непрерывное обучение, прозрачность и одержимость интересами клиента [07:46].

## 📋 Чек-лист финансового планирования на 2020 год
[[JUMP:08:49]]

Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор подготовили список из десяти пунктов для проверки финансового здоровья инвестора в новом году.

Основные рекомендации:

1.  **Уточнение финансовых ценностей.** Цели должны быть четко сформулированы и оцифрованы [09:13].
2.  **Автоматизация сбережений.** Это критически важно для соблюдения долгосрочного плана [09:39].
3.  **Доказательная философия.** Убедитесь, что ваш портфель имеет под собой академическую базу. Если вы платите за совет, он должен соответствовать стоимости [10:04].
4.  **Оптимизация налогов и долгов.** Рассмотрите возможность переструктурирования кредитов в налогооблагаемые (tax-deductible), изучите возможности RDSP и избыточного финансирования RESP (в Канаде лимит взносов — $50 000, но гранты начисляются только на $36 000; оставшиеся $14 000 можно внести разово для получения налоговых преимуществ) [10:45].
5.  **Знание своих цифр.** Кредитный рейтинг, неиспользованные лимиты RRSP/TFSA и предельные налоговые ставки [12:43].
6.  **Аудит расходов.** Пересмотр подписок и ведение переговоров с провайдерами связи. По словам Пассмора, звонок оператору раз в год практически всегда экономит деньги [13:07].
7.  **Проверка страховок.** Просмотр льгот по инвалидности и страхованию жизни [14:14].
8.  **Актуализация завещания.** Проверка доверенностей и наследственных документов [14:27].
9.  **Сбор команды.** Убедитесь, что ваш юрист, налоговик и финансовый советник работают сообща [14:53].
10. **Финансовая грамотность.** Подписка на профильные подкасты и чтение книг [15:19].

## 📈 Итоги рынков 2019 года: Bonds are not dead
[[JUMP:15:33]]

Участники обсудили доходность различных классов активов за прошедший год. Вопреки скептицизму многих инвесторов в отношении канадских акций и облигаций, результаты оказались высокими [15:46].

Фактические данные за год:

*   Канадские акции: рост почти на 23% [16:26].
*   Рынок США (MSCI US IMI): рост на 24,7% [16:26].
*   Мировые облигации (с хеджированием в CAD): доходность +7,43% [18:11].

Бенджамин Феликс отметил, что за последние 5 лет канадский рынок существенно отстал от США и международных рынков, что часто вызывает у инвесторов желание снизить долю отечественных акций в портфеле. Однако текущие высокие показатели подтверждают непредсказуемость рынков [16:51].

## 🚗 Покупка против лизинга: смена парадигмы
[[JUMP:19:16]]

В ответ на вопрос слушателя Кэмерон Пассмор признался, что изменил своё отношение к владению автомобилем. Раньше он придерживался стратегии «купить двухлетнее подержанное авто и ездить до последнего», что финансово оптимально [20:08].

Однако теперь Пассмор предпочитает лизинг новых автомобилей по следующим причинам:

*   **Lifestyle-решение.** Готовность платить за «потребительское благо» в виде новой машины каждые несколько лет [20:59].
*   **Определенность остаточной стоимости.** В лизинге риск падения рыночной цены через 3-4 года перекладывается на производителя [21:12].
*   **Предсказуемость.** Процесс возврата машины прост, хотя Пассмор признает, что за это приходится платить скрытую маржу дилеру [21:51].

## 🎯 Концентрация портфеля: опасная альтернатива плечу
[[JUMP:27:46]]

После беседы с Уэсом Греем (Wes Gray) из Alpha Architect Бенджамин Феликс глубоко проанализировал разницу между диверсификацией и концентрацией. Традиционно считается, что диверсификация повышает надежность результата за счет закона больших чисел [29:05].

Феликс провел симуляцию Монте-Карло во вселенной из 1000 ценных бумаг («The Ben 1000») [29:46]:

*   Портфель из 1000 акций показал очень узкое распределение результатов вокруг среднего.
*   Портфель из 50 акций с тем же ожидаемым доходом показал огромную дисперсию (разброс) [31:19].

**Главный вывод Феликса:** Концентрация на акциях с самыми высокими факторами (например, очень дешевые стоимостные акции) — это форма неявного кредитного плеча.

*   По мнению Феликса, концентрация несет в себе «идиосинкразический риск», который можно сравнить со стоимостью процентов по кредиту [40:15].
*   В концентрированных фондах (таких как продукты Alpha Architect) значительная часть доходности не объясняется факторами — это «необъяснимый остаток», вызванный малым количеством бумаг [41:34].

## ⚖️ Инвестиции с плечом: «Жизненный цикл» по версии Йеля
[[JUMP:42:53]]

Бенджамин Феликс разобрал теорию профессоров Йельского университета Иэна Эйрса (Ian Ayres) и Барри Нейлбаффа (Barry Nalebuff). Они утверждают, что молодые инвесторы должны использовать кредитное плечо для достижения «диверсификации во времени» [43:20].

Суть теории:

*   У молодого инвестора мало капитала, поэтому даже 100% акций в портфеле не дают значимой экспозиции на рынок относительно его будущих заработков [43:47].
*   Авторы предлагают концепцию «Asset Allocation в 3D», где третье измерение — время до выхода на пенсию [44:02].
*   Рекомендуется использовать плечо 2:1 на ранних этапах, постепенно снижая его по мере накопления активов [45:34].

Риски и результаты:

*   Согласно моделированию, стратегия с плечом могла бы увеличить капитал к моменту выхода на пенсию на 21% по сравнению со стратегией «100% акций» и на 93% по сравнению с традиционными целевыми фондами (target-date funds) [47:45].
*   При этом существует реальный риск потерять всё при крайне неблагоприятном рынке [47:07].

По мнению Феликса, для большинства частных инвесторов кредитное плечо психологически и технически сложно в реализации из-за риска маржин-коллов (margin calls) [50:43]. Использование маржинального кредита в налогооблагаемом аккаунте кажется Феликсу более разумным, чем использование кредитных линий (из-за высоких ставок) или плечевых ETF (из-за эффекта «распада во времени»/time decay при волатильности) [51:51].

## 📉 Плохой совет недели: «Портфель 60/40 мертв»
[[JUMP:55:38]]

В завершение выпуска Кэмерон Пассмор раскритиковал популярный тезис о смерти классического портфеля из 60% акций и 40% облигаций. Советники часто утверждают, что из-за низких ставок облигации бесполезны и их нужно заменить на недвижимость, дивидендные акции или мусорные облигации [57:10].

Оба ведущих сошлись во мнении, что такие рекомендации — это попытка заставить клиента принять на себя скрытый риск. Отказ от 60/40, по словам Пассмора, означает неверие в эффективность рынка [57:35]. Феликс добавил, что облигации в портфеле выполняют роль «подушки безопасности», и заменять их рискованными активами — значит фундаментально менять профиль риска инвестора [57:22].