# Юрриен Тиммер из Fidelity: почему снижение ставок ФРС может спровоцировать ротацию из Big Tech

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=kkV31MqqfSM
Канал: The Compound
Опубликовано: 13.09.2024

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с директором по глобальной макроэкономике Fidelity Investments Юрриеном Тиммером перспективы снижения ставок ФРС, аномальную концентрацию рынка акций и поучительную историю краха Карла Айкана. Разговор охватывает путь от пыльных бурь фестиваля Burning Man до залов Белого дома, где лидеры индустрии AI обсуждают энергетический голод новой технологической революции.

## 🌵 От Burning Man до «закона кумулятивного эффекта» в карьере
[[JUMP:00:00]]

Юрриен Тиммер, ветеран Fidelity с 30-летним стажем, вернулся из своего шестого паломничества на Burning Man [1:18]. Он описывает фестиваль не просто как вечеринку, а как утопическое сообщество, основанное на «экономике дарения», где его лагерь Feed the Artists готовит до 7 000 порций еды для участников [3:16]. По мнению Тиммера, вопреки стереотипам о «наркотиках и техно-бро», Burning Man — это прежде всего про искусство и немедленное участие [3:30]. 

Обсуждая философию публичных выступлений, ведущие приводят в пример цитату Чарльза Баркли о важности честности [10:17]. Баркли вспоминает совет доктора Джея: «Ты не можешь играть в волейбол своими мнениями, пытаясь угодить всем». Тиммер соглашается с этим подходом, применяя к репутации концепцию сложного процента (compounding):

*   Если делать правильные вещи и оставаться объективным, доверие накапливается годами [12:42].
*   Инвесторы ищут простые ответы, но задача аналитика — показать сбалансированную картину среди шума [13:50].
*   В Fidelity Тиммер придерживается «исторического руководства», стараясь быть скорее правым, чем популярным [13:23].

## 📉 ФРС на пороге перемен: 25 или 50 базисных пунктов?
[[JUMP:17:31]]

Рынок ожидает первого за долгое время снижения ставки ФРС. По мнению Юрриена Тиммера, наиболее вероятным шагом станет сокращение на 25 базисных пунктов (б.п.) [17:37]. Он считает, что ФРС не опоздала критически, хотя итерации правила Тейлора (Taylor rule) уже давно указывают на наличие пространства для маневра [17:52]. 

Аргументы Тиммера в пользу осторожного подхода:

1.  **Инфляционные риски:** ФРС не хочет повторять ошибки 1960–70-х годов, когда преждевременное смягчение привело к закреплению инфляции [25:03].
2.  **Доверие (Credibility):** Резкий шаг в 50 б.п. может быть воспринят рынком как признак паники или признание ФРС того, что они серьезно ошиблись в прогнозах [27:02].
3.  **Данные по CPI:** Последний отчет по инфляции не был «ледяным», что дает Федрезерву право на постепенность [24:33].

Тиммер подчеркивает, что при ставке 5,375% и базовом PCE на уровне 2,6%, политика ФРС остается значительно ограничительной, что оставляет огромный запас для снижения в будущем [18:44].

## ⚖️ Загадка рынка труда и правило Сама
[[JUMP:19:11]]

Обсуждение смещается к рынку труда, где триггер «правила Сама» (Sahm Rule) заставил многих нервничать из-за возможной рецессии. Однако Тиммер, ссылаясь на коллег из Fidelity, указывает на важный нюанс: рост безработицы сейчас вызван не падением спроса на труд (массовых увольнений нет), а притоком нового предложения рабочей силы [20:30]. 

Ключевые тезисы по состоянию потребителя:

*   Избыточные сбережения эпохи пандемии исчерпаны для 80% населения, но потребитель остается в хорошей форме благодаря занятости и росту доходов [21:24].
*   Уровень долга домохозяйств последовательно снижался с 2008 года и не вызывает опасений [21:36].
*   Текущий цикл может оказаться не «поздним», а скорее «серединой цикла» с временной заминкой (mid-cycle setback) [21:49].

## 🎢 Инверсия кривой доходности: в этот раз всё иначе?
[[JUMP:33:31]]

Исторически «разинверсия» (uninversion) кривой доходности после достижения пика часто предшествовала падению рынка акций [33:51]. Тиммер демонстрирует график, где предыдущие эпизоды (1969, 1973, 1981, 2000, 2006) были негативны для акций [34:17]. Однако он приводит аргументы, почему текущая ситуация может быть исключением:

*   **Банковский сектор:** В отличие от прошлых циклов, у крупнейших банков стоимость фондирования (депозиты под 0,5%) почти не изменилась, а кривая доходности для них фактически не была инвертирована [30:36].
*   **Корпоративный долг:** Многие компании и домохозяйства успели зафиксировать низкие ставки в 2020 году (например, ипотека под 2,5%), что создало защитную подушку [35:22].
*   **Облигации:** После периода отрицательных реальных доходностей, облигации снова «заслужили место за столом» как защитный актив [38:13].

Инвестиционный тезис Тиммера: циклы смягчения (easing cycles) чаще бывают бычьими, чем медвежьими для акций, если только они не сопровождаются глубоким финансовым кризисом, как в 2008 году [39:19].

## 🚀 Ротация из Big Tech: Великое расширение рынка
[[JUMP:50:11]]

Концентрация рынка достигла экстремальных значений: топ-10 компаний составляют 40% индекса S&P 500 [53:38]. Майкл Батник отмечает, что 4 из 6 лет самой высокой концентрации в истории пришлись на 2020-е годы [51:03]. Тиммер считает, что нас ждет здоровая ротация:

1.  **Оценка:** S&P 500 с равными весами (equal-weighted) торгуется с мультипликатором 18x, в то время как взвешенный по капитализации — 23x [33:12].
2.  **Доходы:** Ожидается, что прибыль «остальных 490 компаний» вырастет на 9,5% в этом году и на 14% в следующем [55:06].
3.  **Бенефициары:** Снижение стоимости капитала поможет малой и средней капитализации, а также дивидендным акциям (индекс SPY 5 LVHD с доходностью 4,4% выглядит многообещающе) [31:57].

Тиммер предупреждает: из-за огромного веса «Великолепной семерки», индекс может стоять на месте или даже снижаться, пока остальные 490 акций растут («рынок акций против фондового рынка») [53:50].

## ⚡️ AI и энергетический голод
[[JUMP:58:05]]

Обсуждение затрагивает недавнюю встречу лидеров AI (Дженсен Хуанг, Сэм Альтман) в Белом доме [59:58]. Дженсен Хуанг (NVIDIA) заявил о начале «новой индустриальной революции», ключевым ресурсом которой является энергия [1:00:24].

*   Тиммер отмечает ралли в секторе коммунальных услуг (Utilities), который перестал быть просто «прокси на облигации» и стал ставкой на инфраструктуру для дата-центров [1:01:04].
*   Он выражает удивление слабостью цен на сырье (нефть ниже $70), связывая это с экономическими проблемами Китая, который является главным «тормозом» для глобальных коммодитиз [1:02:12].
*   Инвестиционный тезис: Поиск «киллер-фичи» в софте продолжается, но инфраструктурный слой (чипы, энергия, данные) остается в фазе активного CAPEX-ралли [1:01:33].

## 🏴‍☠️ Крах Карла Айкана: «Наполеон» и его гордыня
[[JUMP:1:05:01]]

Одной из самых обсуждаемых тем стала история Карла Айкана, легендарного инвестора-активиста, который в 88 лет потерял около 20 миллиардов долларов за год [1:05:42]. После отчета шорт-селлера Hindenburg Research акции Icahn Enterprises упали на 80% [1:06:36].

В интервью Биллу Коэну Айкан признал свою ошибку одним словом: **hubris** (гордыня) [1:11:15]. Его основные просчеты, по мнению ведущих:

*   **Избыточный рычаг:** Использование маржинальных кредитов под залог собственных акций в преклонном возрасте [1:07:42].
*   **Вера в макро-прогнозы:** Попытка угадать направление рынка вместо того, чтобы придерживаться проверенной стратегии активизма [1:07:42].
*   **Неликвидные активы:** В портфеле оказались пустые офисные здания и компании по производству колбасных оболочек, не приносящие прибыли [1:05:55].

«Вы не можете приумножать капитал, если вы не в рынке, но вы также должны сохранять смирение, как бы умны вы ни были», — резюмирует Тиммер [1:08:07].